港股已經走出大牛市的狀態，目前的主要推動因素一個是Ai科技對巨頭們的賦能，從而產生估值重估，若是小公司能進入Ai受益鏈條中，那麼起飛的速度要比巨頭們來得更猛烈些。
近期港股醫藥板塊表現強勁，多隻醫藥股實現顯著反彈，無論是Ai+醫療概念，抑或是純粹的業績預期向好，還是低位的生物科技股，都經常有單日10-20%+的爆發。
牛市行情從來不缺虧損但又靠泡沫和故事題材大漲的小盤股，過去跌得最慘的醫藥股，確實有巨大的反彈空間。 但是，歷史上醫藥股的巨大漲幅，並不陌生，一個月翻倍比比皆是，翻開歷史走勢，全是反向10倍股，醫藥股的爆發，是新一輪的收割開始，還是真的Ai在改變行業呢？
一、不知不覺的暴漲
如果從個股漲幅榜單上進行分析，不難看出，醫藥股已經成為了近一月漲幅最強的港股板塊。 超過了代表著Ai科技的半導體、軟體和自動駕駛板塊。
回顧牛市記憶，創新藥股從來也是高beta的角色，這次也不例外。
不過，具體而言，目前的漲幅，依然不代表行業的賺錢效應，首先漲得多的都是跌殘的個股，暴漲后交易量也高不到哪去，市值也很小，論市值增長幾乎可以忽略，真正賺錢的投資者不多，全是長期被坑慘的人在回本。
港股醫藥板塊幾個龍頭，都沒有表現出超越互聯網AI科技巨頭們的賺錢效應。 以藥明生物 (HK:2269)、百濟神州－Ｂ (HK:6160)和康方生物-B (HK:9926)為例，漲幅都只能算中等。
從行業趨勢看，目前醫藥行業的創新價值確實同中國科技一樣被低估，2024年，中國藥企海外授權首付收入已經超過整體融資額，實現首次的凈融資及收入平衡。 2024年，中國企業進行BD的比例佔到全球的30%，可以說中國的產品放到世界很有競爭力。 當然，背後還是海外的高醫療市場價值，國內市場醫療羸弱，和國內的強大的工程師紅利促成的必然結果。
但是，行業實力被低估不代表著醫藥行業股票被低估。 很多取得了海外業務進展的公司市場從未冷落，比如康方生物、科倫博泰，均在去年取得了巨大的出海進展，股價已經反映了它們的實力，醫藥板塊歇了，但是仍然有大量醫藥基金在場內，不至於好公司價值無人挖掘，所以一般來說，一家公司如果藥物管線價值很高，即將成為大單品，卻持續破凈，無人問津的情況很少，這個板塊里有給10倍PB的， 也可以給0.1倍PB的公司，不要以為醫藥板塊真的完全被忽略了。
那些連續跌幾年，持續新低的個股，基本就是看不到確定性，或者各種利空疊加。 當然，它們下跌的極限一般在凈現金價值左右，進入煙蒂狀態，開始有深度價值愛好者會來抄底。 就慢慢跌不動了。
而不少破凈深跌的公司，則主要是因為主營業務持續消耗現金價值，並且公司管理層還出千，管線失敗，還在享受高薪酬，繼續投入沒有前景的新專案，這種煙蒂也撿不了，很明顯將在未來繼續向下炒，持續新低也沒什麼錯殺的。
二、結構性的邏輯
此次的上漲展現出來的特性是，核心的醫藥行業大股是跟隨恆指上升的，行業沒有很明顯的超額收益，但小股票的漲幅較大。
如果分析這些股票的質地，則確實是概念成分偏多。
如騰盛博葯，在港股可是聲名狼藉，從一開始的新冠藥研發新星，到產品落空失敗，結果公司不急不慢重開新管線，反而把錢存了定期，繼續開高工資，做一家養老型初創公司。
這公司作為港股B類股的跌幅冠軍，就是道德問題，也是投資者最忌憚的，但這個月也能漲1倍，充分說明瞭當前醫藥股行情的特質是超跌反彈。
Ai+醫療，則應該是目前的核心概念。
看到Ai+醫療這個賽道，事實上也存在很久了，幾年前就有，今年初在美股也炒過一波，就是Ai加速藥物開發和Ai賣葯、Ai診斷這種。 比如醫渡科技，晶泰控股，主營的就是Ai醫療方向，不算是蹭概念的。
其中Ai加速藥物開發最具想像力，大名鼎鼎的Alphafold，用小模型預測蛋白質結構，拿下去年的諾貝爾獎。
不過醫藥開發的Ai模型，和Deepseek等語言大模型的進展有較大區別，一方面涉及到三維的分子結構，並且要符合生物學、物理學、化學規律，需要產出的東西並不是語言文字，而是一套3D組合，對應的是文生視頻，從文字到三維世界。 但大模型的文生視頻能力顯然是有巨大問題的，一個體操難題就難以解決了。
Deepseek給語言大模型的突破在於推理和邏輯強化，提升計算效率，但並沒有催化文生視頻這一領域的進步。 因此DS加速醫藥研發，更多在一些邊沿用途，比如搜集論文資料整理。 絕對不是實現行業生產力突破的關鍵。
Ai製藥這個賽道是講過的，問題還是在於是否真的改善了開發成功率？ 如何驗證？ RXRX、RLAY這幾個都是老熟人了，股價大家有目共睹。
結論是這些公司暫時沒有提升研發成功率，大家並不信它們。
要驗證Ai+醫療走通，這些公司不能走這種賣工具或者賣思路的模式，要自己下場推臨床，把自己模型中預測最好的葯做臨床成功，然後靠較高的產出投入比實現盈利，驗證自己的技術優勢。 其實跟股票一樣，大部分的諮詢或者賣策略市場不大，真有能力就用自己賬戶驗證。
另一類Ai醫療的股票則是Ai+數據服務，如醫渡科技，跟美股的TEM類似，其實就是整理大量的醫療數據喂出一個好的自動化小模型，Deepseek必然加強其產品性能，但又衝擊了其護城河，讓其他同行很容易模仿，反正底層都是用Deepseek，這種模式很像美股的soundhound，利空和利好交織，最後評判價值的因素，還是回到能不能出業績， 而醫渡科技的業績當前看來，明顯是不好的。
而一部公司，則有故意表現的成分，如領漲醫藥股的德琪醫藥，為了宣傳自己用Deepseek，發了一條公告。
Deepseek鋪開的速度很快，印象里步伐不快的體制內，都基本部署私有化Deepseek了，畢竟功能實在是太強大，醫療場景，Deepseek都能很好地進行診斷並給出專家級的建議。 民營藥企靈活運用Deepseek改善業務是必然的，別人不說不等於沒有，特意發公告是為何呢。
不過拋開概念因素，其實在這些小盤股回升的背後，核心的推力還是pb修復。
比如，歌禮製藥－Ｂ (HK:1672)，股價從0.76漲回到了現在近7塊，背後是此前極度的低估，公司的每股凈資產有2.46遠，賬上也還有20億，最低的時候市值7億，深度破凈。
跟騰盛博葯一樣，公司此前新冠產品算是打了水漂，但後面基本替換新管線，企圖東山再起，新的減肥藥產品臨床前數據不錯，在去年就開始持續修復，從PB定價到管線定價，已經上漲2倍，今年1月也是波瀾不驚低緩慢向上，然後AI熱情開始挖到醫藥股，疊加小盤性質，PB不高，讓公司股價再度加速，不知不覺就成了底部翻10倍。 但上漲的關鍵，仍然是凈現金資產在支撐。
所以这个涨幅榜单内，很多公司是蹭概念的，但如果细看其估值，又发现，修复PB的动力是存在的，德琪医药也是这样。
最近存在部分医药股退出港股通，所以大涨的模式，看起来莫名奇妙的，但其实是港股通内资在消息前夕加速抛售股票，流动性差加急速抛售，一下子就深度下跌，大幅破净，从而引发了巨大的回归现金价值的可能性。背后的逻辑，也是一样。
但既然核心是回归净资产，那么修复到几倍PB了，自然要看的不再是净资产而是业务价值了，事实上，在这批大涨个股里，如果后续产品利好催化不够，虚的很难变成实的，就要谨慎了。
三、医疗行业真的好吗？
AI对行业的催化，仍然是短暂的，行业内的重大生产力改变不够，而医疗行业确实是有逻辑问题，国内支付力不够，吃TOG的亏，所以必须出海。但是出海背后，美股医疗股也没有很好。
老龄化需求和高利润率背后，代表美国大医药股的IBB指数和代表小医药股的XBI指数，5年来跑不赢标普指数，如果跟美股互联网和半导体指数比，差距更明显，基本只是跑赢那些传统行业公司。
医药公司赚到的钱，需要投入开发下一代药物来维持业绩，又或者并购。利润只能在专利期的10来年里，不像科技股，不研发靠平台优势，也能维持业绩。所以可以把利润全部拿出来回购，医疗股做不到。
医疗股要维持跟科技股芯片股同样增速，总是要消耗更多的钱，更少的股东回报，长期走势便被一步步拉开。同样的，中国的创新药行业核心问题，就是赚钱的公司少，烧钱和回报不成正比。
目前的龙头百济神州，公告了业绩和2025的guidance，全球化驱动了增长，接近380亿的营收了，但仍然不能给出正利润率预期，股东回报遥遥无期。行业其他龙头，也普遍是融资多于回报，至于B类股，基本就是只吃不拉，只有融资记录和持续亏损。能让投资人容忍亏损，只能是高增长，但交不出来。
百济神州增速不错，所以股价也还OK，代表中国医药创新，值得市值榜首地位。但是如果到出利润阶段，估值恐怕也是个大问题，对于大的医药巨头，全球估值是苛刻的，PD-1最成功默沙东，现在PE也只剩13倍了。所以很多医药股不分红回购，也是害怕估值模式从PS切到PE，那就进一步坐实了只吃不拉的特点了。
对于很多医药股，一直向下是惯例，偶有成功，那也只是走成一个MRNA罢了。要知道，MRNA已经是医药行业里一个非常成功的头部案例了。
结语
目前看到的是，医药投资热情很高，低位，小市值，很多故事，亏损无利润验证特性，涨起来波动巨大。但是不少公司已经开始借机会融资配股了，比如晶泰控股，又开始从市场抽钱了，如果市场乐观，热钱多还好办。但热钱不多了呢，一拉就被割，怎么玩。
不过，对于一部分破净的，有资产修复价值的公司，或者低位抛出新产品赌临床效果预期的公司，又或者正在产品放量兑现或者出海授权前夕，可以在2025年交出不错营收成长的公司，都可以高看一眼。前者破净，融资欲望不高，后者则是业绩推动市值。预期落地前，可以说很多的故事。总而言之，Ai热潮并不催化医药行业变革，但AI带动中国资产牛市修复，医药股不会缺席。
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