清倉英偉達？

全球最火的科技公司，最近日子過得有點糾結。

股價從1月的高位，至今下跌已經超過20%，7大科技股中，除了特斯拉，英偉達公司 (NASDAQ:NVDA)跌幅是第二大。

近期更是利空環繞，每一個都直指盈利壓力。

天下無不散之筵席，股票也一樣，歷史上無數紅極一時的公司，在輝煌過後，都會迎來大回撤時刻。

英偉達是否真的來到這個時刻？

01利空是否致命？

先簡單匯總一下最近英偉達的利空消息：

首先是大國之間的博弈，雙方都對H20下手。

表現為，那邊已經將多家中國科技公司列入「實體清單」，包括浪潮資訊。

這邊，發改委為新數據中心引入能效規定，這些規定將使H20失去資格，監管也勸阻科技巨頭訂購H20。

如果把H20這塊業務完全砍掉的話，NV大概損失170億美金，佔總營收的比例在13%（以2024年度計算）。

其次，最近傳得沸沸揚揚的Cowen調研報告指出，微軟放棄在美歐合計耗電2GW的新數據中心專案，Cowen將此歸因為計算機集群供應過剩。

高盛幾乎在同一時間，發報告大幅調低全球AI伺服器出貨量。 機架級AI伺服器（Rack-level AI Server）的銷量預測，2025年及2026年預計出貨量，分別從3.1萬台和6.6萬台，下調至1.9萬台和5.7萬台（以144-GPU等效計算）。

阿裡巴巴主席蔡崇信在香港舉行的滙豐全球投資峰會上表示，開始看到人工智慧數據中心建設出現泡沫苗頭，美國的許多數據中心投資公告都是“重複”或相互重疊的。

最後一個，是“AI算力風向標”CoreWeave IPO前夕，將估值大幅下調28%，從270億美元削減至230億美元，遠低於之前提出的300億美元。

該公司現在計劃通過以每股40美元的價格發行3750萬股股票來籌集約15億美元，這比最初的目標有所下降，最初的目標是籌集高達27億美元，每股價格為47美元至55美元，原本有望成為2025年最大的科技首次公開募股，現在看已經不太可能了。

以上這些，對於英偉達的盈利預測、估值，都造成不小打擊，甚至可以聞到一絲雙殺的味道，情況還是挺嚴重的。

之前買方有預期，25年的EPS區間在4.5-5.5美元，結合最近的利空打擊，EPS已經調至區間的下限，即4.5美元，剩下的就是PE倍數的問題了。

PE很受巨集觀基本面和流動性的影響，在經濟好、流動性寬裕時，市場風險偏好上升，給出的PE就會相對高，反之則相對低。

如過去兩年，市場氣氛好，市場願意給英偉達的遠期PE 30倍，但現在，巨集觀環境變差，需要調降到20-25倍。

如果EPS取4.5美元，PE 20-25倍，那英偉達的合理股價就只有90-112美元。

低於這個區間，可以認為存在超跌，具備一定的抄底價值，但如果高於這個區間，就是市場給予的溢價，要小心高估風險了。

英偉達最新股價為111.43美元，根據上面的論述，儘管英偉達高位回撤了不少，但其實並沒有超跌，反而處在合理區間的上限。

所以，暫時還看不到太大的抄底機會，保守地說，反而需提防股價繼續下滑的風險。

02真的大勢已去？

自deepseek引發的算力需求過剩的問題，英偉達的股價就一直難有突破，反而一步步下探。

如果拉長時間看，英偉達自去年7月份以來，一直處在寬幅震蕩中，完全沒有23年上半年、24年上半年的橫掃美股的氣勢。

是否意味着“基建结束，后面切换到应用”这头灰犀牛真的来了呢？

我想，站在这个时点，确实没有人敢否认。毕竟，过去无数次的产业革命都验证了这个定律，英伟达又凭什么打破这个定律呢？

现在资本也有将关注重点从上游，包括算力、能源，切换到应用的迹象。

另外，从英伟达业务来看，确实如此。

过去两年英伟达投资逻辑之所以坚不可摧，是建立在行业垄断基础之上，需求无限大，供应跟不上，价格涨、利润涨、股价涨。

但现在，至少供应是上来了不少，价格自然是没有一卡难求时坚挺了。而且，随着更高算力的芯片投入市场，需求方也有可能降低芯片的采购量，比如原来需要100块H100，现在可能只需要10块B200。

这些都会对英伟达的盈利产生某种微妙的化学作用。

如果单看英伟达的利润增速，你会发觉仍然很高，4.5美元的EPS预测，等于1100亿左右，超越微软比肩苹果，同比增长超过50%，但和23、24年相比，确实跌了不少，2026年的盈利增速预测会进一步下跌到30%以下。

高估值的前提是高成长，而随着增速下滑，英伟达的高估值毫无疑问会出现回撤，加上目前宏观环境阴云密布，更加速了这种回撤。

这大概就是最近数月，英伟达始终无法进一步突破的原因。

不过，我并不认为英伟达大势已去。

原因很简单，随着AI应用时代的开启，推理算力的需求也会爆发，可以弥补训练算力需求的退坡。

虽然弥补的程度到底多高，还没有一个精确的计算，但既然存在这种可能性，就不能简单地认为英伟达大势已去。

相反，如果英伟达股价继续下跌，反而需要留意是否跌破合理估值。

03少定性，多定量

不知道大家注意到没有，最近小米集团，股价已经高位回撤了15%，这只不过是短短两周时间。而同一时间段，特斯拉股价已经上涨了23%。

如果只是关注定性结论，你或许永远无法抓住这种交易机会。

因为你听到的，几乎所有关于小米的定性结论，都是好得不得了，各种吊打对手、新车爆卖、新首富等等，仿佛全世界都在跪拜雷布斯；相反，几乎所有关于特斯拉的定性结论，都是崩溃、灾难，更有人担心马斯克性命不保。

虽然一时半会的价格波动，不足以定性这间公司的好坏，更不足以定性投资者的优劣，但多数的投资者，尤其是散户，都不是长线投资者，而是频繁交易者。

既然如此，如果做好切换，短短两周躲过15%的损失，不管是盈利损失还是本金损失，而增加23%的盈利，相信对于任何一个投资者，都是相当成功的。

至于为何错过？

其中一个重要原因，是对于估值缺乏清晰的量化数字，容易跟随市场情绪走。

关于特斯拉的估值，在前两天的文章《精准抄底，三日暴涨23%》有所论述，这里主要讲一下小米。

小米的2024年的净利润为236亿，80%是消费电子业务，给予20倍估值，市值为4720亿；

小米的AI业务（非汽车AI），其实并不算很清晰，但基于热门题材，暂且给予1000亿，是合理的；

剩下的主要是汽车业务，因为没有太多产生利润，故采用对比的方式。以两周前的最高市值来算，汽车业务市值=1.4万亿-1000-4720=8280亿。

这个数字，等于当时蔚小理三家的总市值还多3000亿，同期比亚迪的市值高位为1.2万，以占80%的汽车业务粗略折算，市值在9600亿左右，小米汽车已经约等于0.86个比亚迪汽车。

但销量上，去年蔚小理的总销量为81万辆左右，比亚迪的销量427万辆，分别是小米汽车销量的7倍、40倍。

即便今年，小米的销量预测只有35万辆。

你可以说这种对比并不十分精确，也可以说小米汽车有很多故事，比如自动驾驶，还有AI机器人，还可以说小米还在高增长阶段，这些都不假，但同样的故事，放在蔚小理、比亚迪身上，似乎也成立。

关键是股价已经涨了这么多，故事其实早已price in。

如果没有新的故事支撑，你又如何说服投资者继续把口袋里的钱投进去?

04结语

在投资的世界，很多人都喜欢做定性的分析，给出定性的结论。因为定性好坏，比做个模型，证明到底值20倍还是30倍，要容易得多。

但这也是懒惰的表现！

但如果仅仅如此，是不足以令你对所投资的股票的价值，有一个清晰认知的，更不足以让你在关键节点做出正确的决策。

如果因此遭受损失，那就一定是对懒惰的惩罚。

股票市场是一个价格机制，投资者是盈利还是亏损，最终都体现在交易价差中。

所以，任何定性的结论，好也不好，都应该归结到定量层面，都应该有一些简单易懂的数字。

因为这些数字，远胜过千言万语。

做股票投资，最简单也是最有价值的一个认知，就是价格始终围绕价值涨跌。

即便利空環繞，只要價格跌到足夠深，充分反應利空，就可以是合理的（公司倒閉、退市的除外），如果股價繼續下跌，那就需要考慮是否值得抄底。

相反，即便是多好的東西，如果漲出嚴重泡沫，再買入就是一個愚蠢的決策。

那些能在最近幾周成功逃頂小米，成功抄底特斯拉的投資者，幾乎都有類似的認知，這也是我並不認為英偉達大勢已去的理由。

短期上，可以出於規避風險而減持、清倉英偉達，但也要記住，股價真跌破區間下限，且基本面沒有新的利空衝擊時，是可以考慮回來撈一下的。

同樣的，小米是一家優質的公司，股價如果下挫，投資者同樣需要考慮是否有階段性反彈的機會，而特斯拉繼續漲的話，也需要考慮是否已經短期觸頂。

總之，除非你是長線投資者，否則只有識別股價拐點，做好高拋低吸，才能更好地盈利。

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