提要：市場情緒緩解的還需要時間，短期宜關注美國非農及其他經濟數據的指引。
2018全年恒生指數受到國際貿易爭端利空巨大，在美聯儲強勢加息的背景之下，輔以美元走強和美股動盪走勢的綜合影響，恆指明顯從高位下行。
進入2019年，恒生指數與港股走勢仍將受到外圍市場的巨大影響，不得不察。而全球宏觀基本面仍是難言樂觀，對全球經濟放緩的擔憂愈發濃厚，這主要表現在：
一、美國經濟與金融市場。
1．美國是率先從次貸危機中復甦的經濟體，吸引了海量的國際資金，這也意味着其經濟表現不進則退。2018年後半段美國經濟數據繼續保持增長，這受惠於稅改法案，但值得注意的是經濟增速已經放慢，正是由於美聯儲持續不斷的加息，社會融資成本的實際提高正使得經濟擴張受到遏制，能否回到高速增長決定着國際資金的流向。
2．國際貿易局勢。搞貿易摩擦本身就是「殺敵一千自損八百」的招式，而經過半年多時間的發酵，貿易爭端的影響正體現在美國經濟的方方面面，這也是拖累經濟增速的重要原因。 最權威的解讀是2018年12月5日美聯儲官方發布的經濟褐皮書，其在報告中提及關稅高達40次，足以證明關稅不但可以威脅外部，也能造成一定的內傷。
3．美聯儲貨幣政策路徑。市場的共識是美聯儲已經進入加息周期的尾聲，而從近一年以來的市場表現來看，進入尾端的可能性確實越來越大，所以經濟數據的表現在接下來至關重要，一旦數據表現轉差，經濟的拐點將逐漸被確認。而這也是美聯儲最頭疼的事情，從9月「離中性利率有距離」到改口「關注經濟數據表現」只有短短3個月時間。今年美聯儲何時加息加多少將是市場最難猜測的一年，參考標準唯有數據表現，這使得利率前景一片模糊，不確定性增強。
4．美債與美股。2018年美債市場也是少有的動盪，尤其是美債收益率10月初創下七年來新高，12月10年期國債收益率又走低至2.70%，甚至收益率曲線再次驚現倒掛…..美債市場的動盪能夠說明投資者，尤其是長期投資者正在變得謹慎，這進一步佐證了拐點或許將至，觀望情緒及其濃厚。
去年的美股表現更是不再創出新高，頭部走勢愈發明顯，美國經濟和十年牛市面臨拐點得到更多投資者的首肯，這一情緒將繼續縈繞在2019年，不確定性依然是個大問題。
二、國際政經領域同樣疑慮不斷。
1．國際油價暴挫。
原油是工業的血液，換句話說，經濟興旺多半油價不會低迷。2018年國際油價跌幅和跌速驚人，這種劇烈下跌除了炒作之外供需仍是本質。全球最大的幾個原油進口國購買量都在下降，而數十個產油國的產量卻並沒有跟隨下降，市場供應過高不假，但需求顯著下降引發了市場對全球經濟的擔憂，這種情緒最致命且有增無減。
2．歐洲的政治生態與經濟狀況。
英國脫歐是百年難遇的政治事件，足以改變歷史走向，目前的英國脫歐仍呈僵局，阻力主要來自英國內部。英國與歐洲大陸關係將被重新定義，其在地區局勢中國的作用現在還是看不清，脫離之後能否陷入混亂和對歐洲經濟造成衝擊這都是2019年投資者需要面臨的變局。
其次是今年將進行新一屆的歐洲議會選舉和歐洲央行行長的變更。2019年歐洲政經領域的首腦都將面臨更替，德國對下屆的歐洲議會，尤其是歐盟主席志在必得；新的歐盟主席如何處理對美、對英、甚至對華關係都將引起市場震動；而德拉基卸任之後，誰又能擔起復甦歐洲的大任呢？
意大利的債務問題仍將是2019年的一顆炸彈。最新的消息顯示歐盟已經批准了意大利的財政預算案，但是解決意大利債務炸彈仍是舉步維艱，隨着意大利國內民粹主義盛行，政治與經濟的雙重壓力或許會迫使意大利威脅到歐盟的統一和歐元區的完整性。
3．新興市場。
貿易問題依然是今年的關鍵指引。貿易環境得到改善，將對中港兩地市場形成巨大利多，足以抗衡外圍的諸多不利局面；反之將繼續加重市場擔憂，利空恒生指數走勢。
而美國經濟拐點一旦確認，某些方面說將有利於資金再次流向新興經濟體，但其影響大小還須關注事態發展。
總之，恒生指數的趨勢發展與國際政經形勢的變化密不可分。
而在技術走勢上，價格再次向下試探25000一線，宜重點關注這裡。
恒生指數整體仍處於下行態勢，最樂觀的看法也是漫長的築底過程之中。從近期的波動來看，一旦跌破25000，恆指或將震盪走低，穩健者宜繼續等待市場走勢企穩，激進者則跟隨走勢積極做空。
目前恆指波動區間為26000-25000，下方的延續區間為24000-25000，弱勢震盪格局明顯。宜重點關注25000，以此作為參考，有效跌破做空，看向24000；在此止跌則輕倉做多，看回25500-800，直到價格打破波動區間。
（Arthur張敏 撰）