Investing.com - 我們都知道，當前市場上的原油太多了。雖然美國石油產量以創紀錄的速度減少，歐佩克和俄羅斯也進行了空前的減產，但根據美國能源信息署(EIA)的數據，5月底全球原油庫存仍然達到了14億桶，高於2019年年底的水平。
與此同時，雖然汽油和航空煤油等成品油的需求開始回升，但是煉油行業存在三個問題，削弱了原油價格的上漲動能。
1.成品油供應過剩
雖然全球多個國家的燃油庫存已經超過平均水平，但成品油的供應仍然高於需求。
印度尼西亞煉油商印尼國家石油公司(Pertamina)估計，其柴油有42天的盈余，汽油有28天的盈余，而通常這兩種燃油只有20天的盈余。印度交通和工業領域的燃油庫存可以使用10至15天，而通常只有7至10天。
在美國，根據美國石油協會數據，美國5月底的汽油庫存相比2019年5月高出了9.5%。在成品油的庫存降下來之前，原油庫存不會下降。
消耗量雖然正在回升，但相比去年仍然低了18%。煉油廠的開工率越高，就需要更多時間降低成品油庫存。
2.煉油廠的開工率：還是太高了
當前煉油廠的原油加工量和成品油產出量低於去年同期。5月份，美國煉油廠的開工率創歷史最低。
2019年5月，美國煉油廠的開工率為90.6%，到2020年5月降至了70.6%。看起來這似乎挺好，因為低開工率意味著成品油庫存會不斷減少。然而，成品油的需求也低於平常。
根據美國能源信息署的報告，截至6月19日止壹周，汽油日均出貨量從去年同期的968萬桶降至798萬桶。但是，煉油廠同期的日均汽油產量為830萬桶。
雖然其中壹部分汽油將用於出口，但我們發現，即使價格下跌，煉油廠生產的汽油仍然超過了當前的消耗水平，過剩的庫存仍然無法消化。
3.低利潤率抑制了煉油量
據報道，自3月中旬以來，美國煉油廠的煉油利潤大幅下降，但低迷的原油價格在壹定程度上緩和了煉油廠的利潤壓力。
然而，利潤仍然太低了。2020年1月至2月，即衛生事件引發經濟停擺前，美國煉油廠的利潤在每桶16.4至20.00美元之間，自3月中旬起則降至7.50至14.40美元之間。使用俄羅斯原油的歐洲和地中海煉油商的利潤更低，因為自俄羅斯減產以來，俄羅斯原油的價格上漲了。由於利潤較低，煉油商沒有動力生產更多成品油，進而無法推動原油庫存下降。
根據目前的情況，歐佩克和俄羅斯將在7月底開始增產，除非該集團把當前減產措施期限再延長數月。同時，美國產量也可能反彈，壹些石油開采商計劃重啟油井。
產量增加將對油價產生負面影響，但在需求沒有同步回升的情況下，煉油商的利潤率也不會回升至足以推動開工率反彈的水平。
此外，雪上加霜的是，美國煉油商在這個時候通常會關停部分設備，進行維護保養，並轉向生產冬季混合汽油。
這些都在暗示，油價需要更長時間復蘇。雖然油價肯定會因壹些地緣政治事件和市場消息而飆升，但除非基本面得到改善，即原油提煉後的成品油成功賣給了消費者，否則油價不太可能出現上漲趨勢。
註：由於沙特阿拉伯、阿聯酋、科威特等國在今年夏季可能直接燃燒原油，原油過剩的情況可能會有所緩解。因為這些國家下調了石油產量，伴生的天然氣產量也會減少，而這些天然氣是發電廠的能源來源，但由於夏季炎熱，電力需求飆升。所以今年夏天，這些國家的發電廠可能直接使用原油作為能源進行發電。
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翻譯：劉川