英為財情Investing.com – 自2008年金融危機以來，標普500指數已經從666點的底部反彈了驚人的340%，來到了我們今天所看到的新的歷史高點。
如果一個牛市持續這麼長的時間，投資者很自然地就會想知道這個週期是否已經接近尾聲。對紅色信號保持警惕的一個途徑是回顧過去發生的事件。歷史往往會重演，瞭解以前牛市結束的原因，可以幫助我們提前發現潛在的問題。
在之前的經濟低迷時期，緊縮的貨幣和財政政策、地緣政治動盪以及估值過高的股市都是背後的罪魁禍首。投資者很有必要通過複盤當時的情景，來為現在可能發生的事情尋找蛛絲馬跡。
緊縮的貨幣政策
在審視此前的牛市週期終點時，引發經濟衰退的緊縮貨幣政策確實是一個反復出現的主題。對於貨幣環境的收緊會限制經濟的增長潛力，使經濟擴張降溫，甚至完全逆轉此前的趨勢。
1937年、1956年、1966年、1968年、1980年和1990年的牛市終點，無不出現在貨幣政策被收緊之後。1980年，時任美聯儲主席保羅·沃爾克（Paul Volcker）將聯邦基金利率提升至歷史最高水準20%，目的是控制已經飆升到13%-14%的通脹水準。雖然沃爾克最終成功將通貨膨脹打壓了下去，使其在一年後恢復到“更合適”的7%的水準，但此舉也導致美國在1981年陷入衰退，標普500指數在1980年至1982年下跌了27% 。另一個例子是1966年的美聯儲主席威廉·麥克切斯尼·馬丁（William McChesney Martin）。馬丁採取的緊縮貨幣政策導致了信貸緊縮，致使1966年標普500指數下跌了22%。
更嚴格的財政政策
在20世紀，市場憂慮的一個主要原因便是1937年和1946年美國政府支出減少。這使得市場分別下降了60%和30%。政府支出下降要對經濟表現不佳負責，這種理論來自於在大蕭條時期首次流行起來的凱恩斯主義經濟學。這種學派認為，政府對基礎設施的投資能夠解決1929年開始的大蕭條。而事實上，美國政府在1937年和1946年削減支出正是那些年股市下跌的主要原因。
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地緣政治動盪和石油價格
雖然地緣政治動盪和油價本身不足以殺死牛市，但過去數十年中它們有好幾次都在拖累市場上起到重要的作用。地緣政治緊張局勢和石油價格有三次都在錯誤的時機觸頂。1973年，當時的阿拉伯石油輸出國家組織OAPEC決定發佈石油禁令。而在那個時候，因為佈雷頓森林體系的廢除（意味著美元不能像之前那樣可以兌換成黃金），通貨膨脹飆升，美國已經如履薄冰了。而石油禁令的出臺，令油價驟然暴漲39%，為牛市劃上了終點。同樣的情況也發生在1979年石油危機和1990年伊拉克入侵科威特之後，當時油價亦突然大漲。
股市/房地產估值過高
有時候，股票價格的上漲會達到與現實脫節的程度，需要回調。估值過高是1961年和2000年牛市結束的主要原因，同時也是1946年和1987年牛市走到終點的推動力之一。在1946年至2000年，標普500有五次PE超過了20的門檻，其中四次就是上述的年份。
互聯網泡沫可能是最明顯的例子，當時狂熱的投資者願意以極高的價格買入股票。 2000年，隨著互聯網的崛起，股票的購買熱潮導致了不可持續的估值的出現。像是臭名昭著的Pets.com這些公司，在籌資了數千萬美元之後很快就又暴跌。很明顯，這些公司沒有可行的商業模式，也沒有任何創造可持續收入的途徑。
另外，雖然和股市不太相關，但2007年的房地產泡沫也可以作為反面教材。房地產泡沫的破滅引發了全美的金融危機和兩年的經濟衰退，導致標普500指數在2007年10月至2009年3月期間下跌了57%。
總結
我們再回到現在的2019年，這個牛市現在已經持續了十多年，提出“何時結束”的問題非常合理。沒人能預見的黑天鵝事件永遠有可能發生。但鑒於利率似乎正在下降，而不是上升，貨幣政策不是一個非常迫切的問題。
在財政上，美國政府每年在基礎設施方面的投資總額約為1000億美元，沒有跡象表明短期內這一趨勢會放緩。地緣政治緊張局勢和石油值得擔憂，潛在的衝突點不少。
從估值的角度來看，當前的股市並不便宜。標普500指數的PE為22，高於其歷史均值15.75。股市總市值對美國GDP的比率為143%，非常接近互聯網泡沫時期148%的歷史最高點。
那牛市從現在起會走向何方？市場通常可以在一段時間內容忍即使是不合理的高估值；而在地緣政治上，戰爭或入侵的爆發可能性很小。從歷史牛市結束的原因來看，只要美聯儲能夠迎合市場，牛市似乎就安然無恙了。然而，一旦它停止降息，我們現在能夠接受的較高估值肯定會輕易促使股市回調超過20%。
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