加息週期下，這一保險巨頭值得關注
Geoff Considine, Ph.D | 2022年3月10日 11:27
Investing.com – 美國保險Aflac (NYSE:AFL)在過去一年中處於上漲模式，12 個月的總回報率為21%，而美國標準普爾500指數的回報率為10.8%。該股在去年上半年處於震盪狀態，但在 到達2021 年 9 月 21 日的低點 51.35 美元後開始上漲，目前比 2022 年 2 月 8 日的 12 個月高點 66.04 美元低 8.4%。
股價上漲的兩個主要驅動因素是：
- 超出預期的季度收益
- 利率上升對保險公司有利
這家人壽和健康保險巨頭連續 39 年實現了強勁的股息增長。過去3 年、5 年和 10 年的股息增長率分別為每年 9.8%、10.6% 和 8.2%，當前收益率為2.7%。
根據戈登增長模型（使用三年股息增長率），AFL 在未來幾年應該能夠支持 12.5% 的總年回報率。過去 5 年、10 年和 15 年的年化總回報率分別為每年 12.4%、11.7% 和 7.8%。
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在2021年9 月 16 日，我曾給予 AFL 買入評級。此後，AFL股價上漲了 9.15%（不包括股息），而標準普爾 500 指數下跌了 6.78%。當時華爾街分析師的評級為中性，12 個月的平均目標價接近當時的股價。我注意到，一段時間以來，分析師似乎對 AFL 的盈利增長潛力過於保守。當時的基本面看起來很合理，當然，公司的長期持續增長也不容忽視。
除了關注基本面和華爾街共識前景外，我還分析期權市場的隱含前景。當時期權市場對AFL 到 2022 年初的前景略微看漲。
現在，我更新了AFL到 2023年底的期權市場預期，並將其與華爾街分析師當前的共識前景進行了比較。
華爾街對 AFL 的共識展望
E-Trade綜合了過去90天內8位分析師的觀點，他們普遍對AFL的展望為看漲，且預計未來12個月的平均目標價較當前股價高出7.6%，即使是最低的分析師目標價也比當前股價高出 8.4%。而此前在去年2月和9月，華爾街給出的評級一直是中性的。
Investing.com綜合了13位分析師的觀點，他們給出的評級為中性，且預期的目標股價較當前股價高出4.4%。
華爾街的共識前景是看漲還是中性，這取決於共識的來源。一致的 12 個月目標價格比當前股價高 4.4% 或 7.6%，12 個月預期總回報率為 7.1% 至 10.3%（平均 8.7%）。
期權市場預期
股票期權的價格代表了市場對股票價格從現在到期權到期之間上升到(看漲期權)或下跌到(看跌期權)某一特定水準(執行價格)的預估。
我分析了從現在到2023 年 1 月 20 日的未來 10.3個月的期權市場隱含前景。我選擇這個到期日是為了提供從現在到2023年初的展望，因為1月份到期的期權屬於交易最活躍的期權。
參考下圖，縱軸為概率，橫軸為回報率。
AFL 到 2023 年 1 月 20 日的期權市場隱含前景總體上是對稱的，正回報和負回報的概率相當。根據該分佈計算的年化波動率為 30.1%。
為了更容易地直接比較正回報和負回報的概率，我將正負回報放在一側統一比較（見下圖）。
上圖顯示，大部分時候正回報的概率往往高於負回報的概率（藍線大部分時候在紅線上方）。這是一個看漲的前景。然而，有利於正回報的概率差異遠小於9 月份的時候。換句話說，現在期權市場預期的前景不如我在 9 月 AFL 大漲之前計算的前景那麼樂觀。
在當前的市場條件下，以收益為導向的投資者可能會考慮賣出AFL 的備兌看漲期權。該股的交易價格為 59.61 美元，可以以 6.50 美元的價格出售 2023 年 1 月 20 日到期的 AFL 看漲期權，行權價為 60 美元（買價）。若買入 AFL 並賣出這些期權，未來 10.4 個月的期權溢價收入為 10.9%（6.50 美元/59.61 美元）。此外，該公司預計還將提供1.20 美元的股息（三個季度支付），總收入為 12.9%。
總結
AFL 在產生持續收益和股息增長方面有著悠久歷史。雖然股價大幅上漲，但目前估值仍合理，目前價格較12個月高位低8%以上。利率上升的背景對AFL 有利。
兩個華爾街共識評級分別為中性和看漲， 12 個月平均目標價意味著總回報率為 8.7%，不過分析師有低估該公司的可能。
到 2023 年 1 月 20 日的期權市場溫和看漲，不過看漲程度不如去年 9 月那麼大。預期波動率為 30.1%，這對於個股來說並不是特別高，但對於像 AFL 這樣相當穩健的公司來說卻是非常高的。我維持對 AFL 的看漲前景，保守的投資者可以考慮出售備兌看漲期權以緩衝潛在的下跌可能性。
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（翻譯：潘奕衡）
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