央媽都救不動的孩子
格隆滙 | 2022年3月10日 08:28
恐慌暴跌
今日下午開市後，上證綜合指數快速急挫，在13:38之後的10分鐘之內，下挫2%，總跌幅竟然一度超過4.4%，跌破3150點。後“神秘力量”出現，上證跌幅收窄至1.13%。深證成份指數從-5.1%收窄至-1.12%，創業板指數從-4.5%收窄至-0.63%。
房地產板塊領跌大勢，整體跌幅超過3%。其中，“江湖一哥”萬 科 (SZ:000002)一度暴跌8%，收盤仍然大跌3.9%。萬科現價已經回到2017年一線，較去年3月高點回撤將近50%。而保利發展剛於3月7日創下歷史新高，從去年8月底部上來已經反彈逾70%。此外，同期招商蛇口反彈50%以上。
今年1-2月，保利簽約銷售額522.8億元，同比下滑30.4%。萬科同期銷售額649億元，同比下滑44.3%。簡單粗暴對比，保利業績比萬科表現要更為出色。另外，一個創新高，一個創新低，市場看重的是背後股東資源的力量，一個是實力強勁的純正央企，一個是勉強算得上國企（深圳地鐵）。房地產不行，家電大方向也不行，看看美的集團，最近1個多月跌幅超25%，再創階段新低。
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大醫藥板塊的表現令人抓狂。醫療ETF再度大跌2.8%，較去年7月高點回撤45%以上。曾經，恒瑞醫藥是A股的超級明星，現在卻如此落魄，2個月回撤30%，較高點回撤62%以上。在港股的創新藥一二線龍頭跌幅更誇張，80%以上吧！
創新藥行業的增長邏輯已經發生深刻變化。一方面，政策要求集采“提速擴面”，國內業績高速增長被打掉了想像力。另一方面，出海去跟歐美醫藥巨頭搶食蛋糕，面臨嚴重的不公平對待風險，出海邏輯不穩固。創新藥只是大醫藥投資的一面鏡子，醫藥改革加速進入深水區，讓醫療回歸公益屬性。
食品飲料持續回撤。消費ETF（159928）元旦之後跌幅15%，較去年2月18日回撤高達32%。跌這麼多，重要邏輯是高估值泡沫出現了均值回歸。另一方面，宏觀經濟承壓，社會消費萎靡，微觀上看，會衝擊食品飲料企業的業績表現。兩方面來看，大衛斯雙殺。
高估值板塊，諸如新能源、光伏等行業，近期明顯下挫。當行情不好的時候，必定重重下殺估值過高的行業。而過去2年多，以上行業機構抱團尤為集中，估值吹到天上，現目前正在上演前期白馬股估值泡沫集體破裂的覆轍。
最近幾個交易日，不管是科技成長，還是傳統週期，無差別下殺。持續的暴跌，短線可能隨時出現一個超跌反彈。可以盯一盯量能，今日一些恐慌盤殺出來了，滬深京三市總成交1.16萬億元，但沒有明顯放量。
罪魁禍首
A股近期演繹股災行情，背後的邏輯是什麼？誰才是罪魁禍首？
宏觀層面，5.5%的經濟增長目標大超預期。流動性層面，央行為了支持經濟穩增長，應該還有不小的降息或降准空間，保持貨幣相對寬鬆是必然。兩大股票定價因素，決定了今年行情至少不會差到那裡去。但短期行情，無法解釋。
從機構定價來推演。2020年，機構投資者合計持有市值占比超過50%，包括公募基金、私募基金、外資、保險等等。
據統計，年初至3月3日，全市場的基金中，共有10096檔基金虧損，其中3785只虧損超過10%，更有851檔基金虧損15%以上。疊加最近4個交易日暴跌，基金虧損幅度還會明顯擴大。
基金賺錢，投資者蜂擁而來，出現正向激勵，推動股市上漲，而一旦基金持續虧損，投資者也可能選擇贖回，出現負向激勵，股市調整時間越長，投資者贖回基金份額越多。
現在，基金有明顯跡象形成螺旋負反饋，飛輪轉動起來，集中參與踩踏。這恐怕是最近A股暴跌的罪魁禍首。
從資金供求層面來分析。《笑傲股市》一書中有這麼一段：
幾乎每一種商品的價格都是由供求法則來決定的。這一基本供求關係法則同樣適用於股市，它比華爾街上所有分析師的觀點都更為重要。無論他們畢業於什麼學校，拿到什麼學位，或者智商有多高，都無法與供求關係法則相提並論。股票供給量的多少決定了價格，假設某一公司發行了50億股，供給量如此之大使其價格基本無法變動。只有極大的購買量或是需求，才能推動這些股票強勢上漲。相比之下，對於發行量相對較少，如5000萬股的股票，適量的購買就能帶動價格上揚。
把A股看成一個大資金池，當流入資金比流出資金大的時候，水位必定水漲船高，反之亦然。當前，入場增量資金不給力。今年2月，新成立基金數量共58只，相比1月148只下滑約60%；基金發行份額合計為294.15億份，相比1月1188億份大幅縮水75%。單檔基金發行份額也從1月的8.03億份下跌至2月的5.07億份，為近12個月以來的最低水準。
今年2月，公募基金發行總額不足300億元，與去年同期相比不足10%。而2021年全年，公募基金爆款不斷，整體規模大幅上漲至24.8萬元，同比大幅增長22.5%。
其次，元旦之後大盤行情持續萎靡，投資者追加動力減弱，更多的是抽離資金離席。另外，北向資金呈現謹慎狀態，今日大幅流出109億元，最近3日連續流出280億。
市場增量入市資金不足，但抽水機卻源源不斷抽水。截止2月末，A股再融資規模將近1000億元，其中42家上市公司定增594億，3家上市公司配股募資256億，9家上市公司發行可轉債125億元。
減持方面，截止3月8日，滬深兩市一共有671家上市公司的重要股東出現減持行為。其中，21家公司有超過5名以上的重要股東在年內減持。3月3日，極米科技股東百度網訊、百度畢威宣佈合計減持不超過公司總股本的4.28%。而這一天，上述股份才剛剛解禁。
還有，今年宏觀經濟增長壓力較大，為了支援實體經濟，IPO上市速度可能還會加快。
市場缺錢啊，不跌才怪。
積極信號
昨日收盤之後，央媽釋放了一個重磅大招：今年向中央財政上繳結存利潤，總額超過1萬億元，主要用於留抵退稅和增加對地方轉移支付，支持助企紓困、穩就業保民生。有業內人士如此評價：這相當於全面降准50個BP，同時在財政支出的支持上，也相當於增加1%的赤字率。
央行如此賺錢？
央行是不以盈利為目的的機構，而是在動用貨幣政策過程中被迫躺盈（也會有虧的時候）。在盈利模式方面與商業銀行差不多，都是吃利差。在資產端，包括MLF、SLF、再貼現等再貸款以及國債、金融證券、國外資產運作等各類投資的利息收入。在負債端，付出各種資金來源的成本，包括商業銀行、協力廠商支付機構等的存款保證金等。兩者利差，即央行的利潤空間，有機構預測大致為1.5%（3-1.5%）。
利潤=資產規模*利差。央行這些年資產負債表大幅擴張，而利率持續下調，利息成本下降，導致規模與利差齊升。據凱撒研究預測，次貸危機十年多以來人行積累的利潤估計能到2萬億元。
總之，央媽把壓箱底的錢拿出來，對於當前經濟穩增長的形勢還是很重要的。
而在央媽出手之前，兩會政府工作報告剛提出今年經濟增長目標為5.5%。這大超市場預期，畢竟去年三季度GDP增長僅4.9%，四季度才4%。要保證如此之高的增速，財政政策以及貨幣政策方面在今年必然會比較激進。
央媽已經開始行動了，但市場對於如此積極的信號卻視而不見。
此外，面對市場連續多日的下跌踩踏，穩定市場信心的積極信號頻頻出現。
近日，官媒《證券時報》發文喊話市場：市場向好的基本面依然沒有改變。另外，茅臺罕見披露月度經營資料。1-2月，公司營業總收入202億元左右，同比增長20%，歸母淨利潤為102億元左右，同比增長20%左右，超出市場預期的15%。而2021年全年利潤增速僅為11.3%。
貴州茅臺 (SS:600519)良好業績預告對於市場影響是偏正面的，是有助於提振市場信心的，有助於資金炒作貴州茅臺的，也就有助於貴州茅臺股價穩定和指數穩定。
除了茅臺以外，還有中芯國際、通威股份、山西汾酒、片仔癀、江西銅業、永輝超市等披露歷史上首份月度經營資料，大多都是大超市場預期。在股民看來，這可能是穩市場信心與預期的一種“救市”手段吧！
此外，俄烏戰爭進行到現在，根據主要國家最新發聲，以及俄烏傳來的一些資訊，結束戰爭重回和平談判，可能性變得越來越大，對於全球金融市場的影響應該會邊際遞減。
歐美週邊股市對此也有積極回饋。當前，法國CAC40、德國DAX、義大利MIB均大幅反彈5%左右，美股期貨同樣反彈超過2%。在商品市場，原油、有色金屬轉而下挫，黃金回落。
尾聲
A股經過持續暴跌之後，短期來看會有很大概率演繹一波反彈行情。一旦如此，不要三根陽線改三觀，這或許是滿倉或重倉投資者良好的減倉機會。
今年，A股最大的風險來源於週邊金融市場爆發危機，激進配置股票資產將面臨非常多的不確定性，賺錢很難，但虧損可以很容易。總之，小心駛得萬年船，今年可能會有挺多顛覆三觀的事，年初到現在已經見證不少了。
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