高波動下，這一消費品巨頭能否扛起防禦類股的大旗？
Geoff Considine, Ph.D | 2022年3月17日 15:14
Investing.com – 消費必需品巨頭金寶湯(Campbell Soup) (NYSE:CPB)是一隻經典的防禦性股票，相對於美國標準普爾500指數，其 5 年貝塔係數為 0.49。
低貝塔股票通常在有利於增長股的市場條件下表現不佳，CPB也不例外。該公司1年、3年和5年的總回報率分別為-7.7%、9.8%和-3.3%(年率)，而SPDR® S&P 500 (NYSE:SPY)同期的總回報率分別為7.3%、16.0%和14.0%。
這家總部位於美國的食品製造商最近公佈的2022財年第二季度業績超出了市場預期，每股收益比預期高出0.01美元，但未達到營收預期。收入同比下降了7.4%，公司管理層認為新冠肺炎帶來的挑戰，通貨膨脹和物流方面也限制了公司的發展。
每股收益增長共識僅為每年1.64%，這是缺乏活力的。
CPB 的股息收益率為 3.46%，但股息增長喜憂參半。雖然 3 年增長率為每年12.1%，但 5 年和 10 年增長率分別為 2.3% 和 2.5%。對於收入型投資者來說，勉強超過通脹的長期股息增長率是一個問題。
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2021年9 月 15 日，當 CPB 的股價為 44.16 美元時，我給予了中性評級，因為當時CPB的總回報率為 -0.3%，而 SPY 的總回報率為 -5.2%。
當時華爾街分析師給出的的 12 個月平均目標價格為 45.80 美元，僅比當時的股價高幾個百分點。期權市場期權暗示的前景也較為中性。
現在，我更新了CPB 到 2023 年初的期權市場隱含前景，並將其與華爾街共識前景進行了比較。
華爾街對 CPB 的共識展望
E-Trade綜合了過去90天內7位分析師的觀點，他們普遍對CPB的展望為中性，且預計未來12個月的平均目標價較當前股價高出7.1%。
Investing.com綜合了17位分析師的觀點，他們給出的評級為中性，且預期的目標股價較當前股價高出3.7%。
這兩個版本的華爾街共識大體是一致的，未來 12 個月平均目標價格較當前價格高出 5.4%。預期的 12 個月總回報率（包括股息）為 8.9%，高於去年9 月份的7.2%。
期權市場隱含展望
股票期權的價格代表了市場對股票價格從現在到期權到期之間上升到(看漲期權)或下跌到(看跌期權)某一特定水準(執行價格)的預估。
我分析了從現在到2023 年 1 月 20 日的未來 10個月的期權市場隱含前景。我選擇這個到期日是為了提供從現在到2023年初的展望，因為1月份到期的期權屬於交易最活躍的期權。
參考下圖，縱軸為概率，橫軸為回報率。
期權市場隱含的到 2023 年初的預期明顯傾向於負回報。最大概率對應於-10% 的價格回報。根據該分佈計算的預期（年化）波動率為 28%，略高於去年9 月份的 24%。CPB 的期權市場隱含前景表明，該股有20%的概率下跌23%甚至更多。
為了更容易地直接比較正回報和負回報的概率，我將正負回報放在一側統一比較（見下圖）。
上圖顯示，黃線大部分時候處於藍線上方，表明負回報的概率高於正回報的概率。
理論上，期權市場隱含的前景往往會有負面偏見，因為投資者願意為規避下跌風險而付出超過公允價值的費用。不過，即使考慮到可能存在一些負面偏見，期權市場隱含的前景仍然看起來略顯悲觀。
總結
儘管投資者並不期望像 CPB 這樣的股票能有太多的收益增長，但他們希望保持穩定。
CPB正面臨著通貨膨脹上升的不利影響。期權市場顯示的28%的波動率也不能令人心安。
華爾街對 CPB 的共識前景是中性的，預計 12 個月的總回報率為 7.2%。
考慮到未來 3 至 5 年每年 1.6% 的預期盈利增長，以及華爾街的中性共識和略微看跌的期權市場隱含前景，我維持對 CPB 的中性評級。
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（翻譯：潘奕衡）
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