財報前瞻： 騰訊音樂如何穿越行業週期？
美股研究社 | 2022年3月22日 08:18
巴菲特說，如果一支股票不打算持有10年，那麼你連10分鐘都不該持有。這句話有很多解讀，但歷經3月份中概股跌跌漲漲的起伏之後，它可以從持股心態上解釋：如果沒有對公司和市場有足夠的理解，投資者將很難穿越股票波動的週期，甚至抄在深淵上，賣在黎明前。
市場隨風而動的情緒，長期來看並不一定勝過公司經營的邏輯。那麼，現階段中概股的基本面是否有變？從財報數據出發或許能發掘到更多資訊。
美東時間3月21日美股盤後，騰訊音樂 (NYSE:TME)將發佈2021年第四季度和全年財報。自上市以來，騰訊音樂的財報表現一直較為穩健，而這次在面對大環境和中概股的情緒變化後，外界對它的預期其實也需要換個視角。
互聯網重估能力圈：從流量驅動轉向精細化運營
互聯網公司近期財報的主旋律是：總體增長一般，甚至不排除有停滯；但是，在一些能左右對公司發展判斷的業務線上，又能夠看到一些亮眼的機會。從阿裡、京東、B站等公司發佈的財報來看，增長勉強達到預期，但有的業務卻受到擠壓。像去年社會消費品零售總額增速不佳，就對電商企業的影響較為明顯。
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但是，它們的財報又並非全無亮點：阿裡海外市場成為增速優解，京東在下沉市場農村地區的人均網購件數增長131%，B站的廣告連續第七個季度增速超過100%。
不難推測，騰訊音樂即將公佈的年報或許也會呈現和互聯網行業整體相近的走勢，關鍵指標穩健，亮點體現在具體的業務動作上。當然，這並不是說明某一家公司的經營有問題，而是當行業走勢相近時，尋找共性反而能夠讓外界看清趨勢。
2021年第三季度，騰訊音樂的線上音樂付費使用者數達到7120萬。而根據建銀國際、交銀國際、滙豐銀行、中信證券等多家券商機構的預測，2021年第四季度，騰訊音樂單季淨增在470萬-500萬之間，依然保持高速增長水準。
音樂正版化與“音樂有價值”的觀念如今已經深入人心，但在多年前，在被免費與盜版裹挾的中國線上音樂市場提出音樂正版化與音樂付費則不被行業與用戶理解。但騰訊音樂在戰略上長期佈局、投入與培育，據知情人士瞭解，2017年騰訊音樂的付費率僅有2%左右，在2018年12月騰訊音樂上市時增長到4.2%，如今已經達到了驚人的12%左右。
長期投入贏來了長期價值，而長期價值的釋放則剛剛開始。對比全球成熟市場50%及以上的付費率，騰訊音樂與背後的中國線上音樂市場，仍然有巨大的增長空間，遠未見頂。
從多年前，騰訊音樂就已經將業務重點從追求用戶絕對數量的擴張，變成由存量免費用戶向付費用戶的轉化，而時間也給出了答案。
用品質增長意識替換對規模增長的追求，這可以說是對巴菲特說的“能力圈”邊際的重估：很少有公司能面面俱到地成長，在一個領域做到極致更值得期待。互聯網行業整體必須從流量驅動轉向精細化運營驅動，抓住內生動力，追求精益增長。
目前，互聯網行業的大邏輯依然在支援這些觀點。例如，表面上短視頻搶佔了使用者娛樂時間，實際上用戶依然會回到騰訊音樂旗下QQ音樂、酷狗音樂和酷我音樂的平臺上去享受純正音樂的樂趣，而不僅僅是熱門BGM。類似的，無論是長音訊助力IP內容生產，還是進一步聯動騰訊生態，亦或是打造TME live和TMELAND的創新形態，騰訊音樂最大的業務特點，就是在每一個細分的領域，都有自己的優勢打法。這些優勢的打法化為組合拳，就構成了騰訊音樂內容和平臺的“一體兩翼”。
這是行業增長邏輯變化的縮影。深耕行業或許是頭部玩家們共同的解局思路，而騰訊音樂超前的意識，已經給互聯網音樂行業樹起了風向標。
從騰訊音樂看行業未來的方向與機會
增長邏輯的轉型應當從用戶、從人出發。互聯網的下半場不再是單純讓人與人、資訊和內容連接，而是圍繞不同角色的人構建多種服務圈，深挖行業整體的價值。
第一步是構建行業技術支撐體系。
電商需要支付，視頻需要演算法，音樂需要音視頻品質優化、 虛擬場景構建等等。騰訊音樂此前在投入端，尤其是技術研發和應用上，付出了不小的成本進行佈局。在2021年第三季度，騰訊音樂就提到，由於增加了研發投資，一般和管理費用同比增長33%至10.5億元。這也讓騰訊音樂在技術上的成果是多方面的：TME旗下的天琴實驗室有多項論文被收錄於ICASSP、IJCNN等各大國際論壇組織，被業內稱為“黑科技實驗室”；騰訊音樂的“TME科技樂享季”，也對音樂行業輸出前沿技術力量與案例。
去年騰訊音樂推出的正版直播音樂服務系統“音速達引擎”、國內首個虛擬音樂嘉年華TMELAND，本質上都是技術的一種外顯。除此以外，還有TME數字藏品，從去年首批上線的胡彥斌《和尚》20周年紀念黑膠NFT，到今年3月12日騰訊音樂人剛剛推出的推出張尕慫“土潮歌”系列3D數位手辦等，騰訊音樂用實際行動證明，數位技術的投入讓音樂行業有了新的生命力。
在技術服務體系之上，騰訊音樂可以實現內容服務圈的構建，內容和平臺“一體兩翼”戰略也得以展現優勢。關鍵在於，它始終以推動行業向善的態度，開放“能力圈”，實現廣泛的外延。
2021騰訊音樂人年度報告顯示：其平臺總入駐音樂人數再創新高，同比增長超51%，成為增長最快的音樂人平臺。其中，95後及00後音樂人群體占全平臺音樂人超過一半，已成為原創音樂創作的主力軍。
音樂背後的傳導力量是驚人的。海量的音樂人和作品可以容納不同的偏好，比如國風、電音，支撐一個領域的垂直音樂生態；可以給不同的場景注入活力，比如舉辦音樂節、行業盛典TMEA等，給音樂人打開了直通億萬使用者的視窗；可以為K歌、音樂視頻提供內容“血液”，促進文藝作品跨界融合。
它甚至還能成為有效的公益“價值放大器”。自2017年，騰訊音樂已經連續5年為孤獨症兒童打造“星星”的專輯；2021年，推出騰訊音樂藝術計畫“世界海洋日”企劃，用音樂號召更多人加入保護地球家園。
商業模式可以看作兩個維度的結合，一個是時間，代表可持續性，一個是空間，代表要素容納能力。騰訊音樂給行業帶來保持流動的活水，是可持續性發展。拓展音樂行業延伸長音訊、IP改造，打造新商業化手段，同時加強與騰訊生態甚至外部產業的聯動，這些都讓騰訊音樂吸納更多要素，把行業的價值係數放大。
兩個維度的交錯，搭建起穩定的結構。好的船配上好的船長，才能穩穩地穿越市場波動週期。
中概股週期大考下騰訊音樂如何答題？
在3月16日中概股暴漲之前，摩根大通在3月14日直接唱空中概股的動作讓人大跌眼鏡：下調28家企業評級，此外，中概互聯網指數ETF-KraneShares(KWEB)的估值一度回到了2013年剛成立時的水準。
這說明當前中概股已經全盤脫離價值基本面。不止中概股，全球新經濟股票正集體殺跌，比如流媒體領導者奈飛股價已自去年高點腰斬。
市場情緒已經過度演繹，放大了一切不利因素。既然如此，破解魔咒的方法，正是拂去情緒的泡沫找支撐，唯有著眼長期價值，方可定風波。
這正是巴菲特“十年論”的一種實踐，中概股和美股並非首次遭遇階段性打擊，但回過頭來，中概股和美股優質成長股一樣，企業基本面依然是穩定的，互聯網行業和頭部企業的競爭力依然在。比如在音樂行業，只需要問三個問題：
音樂是使用者的精神文化剛需嗎？騰訊音樂提供的內容是否足夠、是使用者的首選嗎？騰訊音樂有在堅持創新、為長期發展奠基嗎？
答案都是肯定的。
這正是理解為何騰訊音樂這樣的企業能在宏觀經濟環境壓力中保持大盤的穩定。更何況，音樂娛樂還大有可為。判斷要透過市場看經營，看誰的方式更符合產業長期價值路線，更重視良性的迴圈增長。當潮水褪去，真金就將浮現。
這是騰訊音樂，以及眾多中概股一起面臨的週期大考，同樣也是美股的又一週期。在趨勢影響力大於企業優勢時，聚焦核心價值的長期主義必將是穿越週期的利器。
當下，雖然互聯網面對的冬天還沒過去，但對正在經歷的互聯網企業而言，逆勢之下更見企業底蘊。一方面，中概股企業都在探索如何更好的過冬，冬天意味著對所有人都是一種考驗，但也是對生存力強、生命力旺盛的玩家的機會；另一方面，週期決定了世界不可能永遠是冬天，而在冬天時，就應該開始為春天蓄積能量做準備。
一旦冬天過去了，春天也就不遠了。這就是週期。
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