狂拉5%，恒生科技再度暴漲：反彈還能走多遠？

但是，這種行情，能繼續走遠嗎？

邏輯反轉？

要搞清楚這個問題，首先還是先明白它們為什麼會跌這麼慘。

其實，原因也說過很多了，無外乎兩個：第一，行業見頂，進入內卷時代，第二，反壟斷政策的強力執行。

如果以一個行業的“生老病死”計算，互聯網時代自1990年代中期開始，到現在，滿打滿算已經快30年，移動互聯網也整整10年有多，以現在科技的發展速度，以及資本的催化速度，10年時間，完全可以讓一個行業走完從出生、成長、頂峰、飽和，甚至衰退各個階段，正如太陽不可能永遠照一邊，行業增長進入瓶頸，你承認不好，不承認也罷，都已經是鐵板事實。

 從企業經營的角度看，行業見頂，無外乎兩條出路，一條是尋找新的增長點，即所謂的打造第二增長曲線，另外一條就是在內卷戰中把競爭對手幹掉，然後搶佔別人的地盤。

 互聯網這個物種比較特別，因為它一開始就註定是贏家通吃，所以第二條路其實是死路，而且能夠走到今天，基本就是從死人堆裡爬出來的，競爭對手早在草創階段就已經死翹翹，現在就沒有多少對手可以給你幹。唯一的就不說了，就算是唯二、唯三，也基本處於競爭平衡狀態，你幹不死我，我也幹不死你，要開幹，只會兩敗俱傷。退一步說，即使第二條路行得通，那也只是暫時性的，沒有找到新的增長點，單靠吃老本，時間一長，不是坐吃山空，就是失去增長。

所以，不管是企業經營還是投資，都應該走第一條路，但偏偏有人走歪了，去和菜市場的小商小販搶生意，最終引發了監管部門出手反壟斷。反壟斷的出發點，沒有問題，一是為行業發展糾編，二是逼迫著科技公司走第一條路。

其實，對於互聯網公司而言（也包括其他的和移動互聯網、智慧手機相關的行業），行業見頂反映到經營層面，是業績增速放緩，而反壟斷的出現，加速了這種放緩，增速又和估值息息相關，於是這些公司自然被大幅殺估值。同時，反壟斷也影響他們本身的盈利能力，就以電商平臺巨頭來說，淨利潤率從2020年的20%，一年不到，便下滑到10%（2021年前三季度），足足降了一半。

是標準的大衛斯雙殺！

這是做投資的人不願意看到的（做空者除外），因為這意味著雙重打擊。相較之下，殺估值最為痛苦，業績起碼可以等一個季度去驗證，但只要對未來的預期改變，殺估值就是手起刀落之事，時間很快。

不過話又說回來，如果預期向好的方面轉變，估值抬升同樣是手起刀落，很快實現。從上周高層喊話所釋放出來的資訊，我們可以清晰地看到這樣一種預期的轉變，實際上，這一次暴漲，正是一次估值修復行情。

所以，這次反彈能否繼續走下去，關鍵還在於估值修復的空間有多大。

估值修復

一般而言，估值有多大的修復空間，影響因素很多，有行業面的，有基本面的，有情緒面的，有資金面的，而回歸到個股本身，有兩點很關鍵，一點是之前是不是很慘烈，另一點則是對未來的預期能夠去到什麼程度。 

第一點想必大家都沒有什麼意見，反壟斷這一年，大廠、中廠、小廠，估值腰斬、股價暴跌的，比比皆是，中國最大的10家互聯網上市公司，過去一年蒸發的市值，超過5萬億，從資本市場層面，說這是中國互聯網科技公司的至暗時刻，一點也不為過。

至於第二點，我們不妨從企業業務經營的角度去看，具體來說分兩個方面，一個是對現有業務未來的預期，另一個則是對新業務的開闢預期。首先得明確，互聯網作為最重要的數位化基礎設施地位，不會改變，你很難想像，作為現代人，如果失去這種基礎設施，生活將倒退到何種程度，這是行業的價值底盤，除非被新的技術革命取代，否則這個行業還是有生意可做，所以強烈看空這門生意的觀點，並不可取。

對於現有業務，流量見頂是事實，且各個細分賽道的競爭格局基本穩定，所以對於未來的增長預期，跟得上GDP和居民可支配收入的增長，應該問題不大，但要獲得更高的增長，主要還是來自企業自身的降本增效，這是比較慢工細活的事，可講的故事也不會太多，對未來的預期也沒有太多驚喜可言；

 對於新業務，主要分為兩個層面，一個是基礎研究和底層創新，一個是新的應用場景的開發，這兩個層面同樣也是消耗時間、消耗資金的事情。不過，好處在於，和國家發展方向一致，某程度上可以獲得一種政策安全墊，而且一旦突破，能夠獲得的業績增長空間會大過以前，這裡邊可講的故事也好，對未來的預期也罷，就會好很多，這個才是估值修復甚至獲得進一步抬升的重點。

當然，必須承認，新業務短期內要形成對業績的貢獻，可能性不高，反而會因為研發、資本開支等方面的支出增加，造成財務壓力，甚至損傷原有的盈利能力，這就非常考驗企業管理層的戰略定力和經營能力，也同樣考驗投資者的眼光和定力，但這是時代的滾滾潮流，是科技公司在新時代裡做大做強的必經之路，也是投資者想要獲取高回報無法回避的道路。

一句話總結，順之者昌，逆之者，或許不至於亡掉，但一定也不會有太好的收成。

尾聲

被摁在地上摩擦一年，互聯網科技公司可謂傾巢覆卵，泥沙俱下，慘烈程度毫無疑問。而上周最高層的喊話，使得互聯網科技迎來了久違的反彈行情。

現在看，互聯網科技的估值修復還是雨露均沾，並且反彈動力還挺充沛的，但隨著時間的推遲，分化在所難免，未來預期足的公司，估值繼續修復甚至獲得新的抬升，都很正常，而預期不足的，哪怕開始時跑得快，但後面的局面，很可能是，跑著跑著，就跑不動了。

至於哪些公司預期足，哪些預期不足？

大方向上，那些創新能力強，有錢有人的，並且也願意順應國家發展方向的，未來的預期就會更足一些，相反，那些還是在表層應用做文章，研發、資金、人才實力欠缺，財務壓力也還比較大的公司，即使現在日子還看不出什麼危機，未來的預期也不會太足，甚至有可能在未來某個時間點，遭遇先頭部門們降維打擊。

一個的路，會越走越寬，而另一個的路，只會越走越窄。

國家未來的發展引擎，會越來越依賴科技創新，這已經是社會的共識，投射到微觀的企業經營，特別是科技企業，也是如此，那些始終致力於科技創新的公司，中間可能會經歷各種跌宕起伏，但相信最終都能夠大步流星，化險為夷，成功蛻變。

用一個知名投資人的話說，那就是：

“只要是為社會瘋狂創造價值的企業，它的收入、利潤早晚會兌現，社會也最終會給予它長遠的獎勵。”

作者：: 格隆滙