騰訊步入寒冬，春天何時到來？

（作者：潘奕衡）

Investing.com – 2022年3月23日，中國互聯網巨頭騰訊公佈的最新的財報意外疲軟，淨利潤增幅創十年最低。一夜之間，騰訊躺著賺錢的日子似乎一去不復返了。

當晚騰訊控股ADR (OTC:TCEHY)大跌5%以上，週四港股騰訊控股 (HK:0700)下跌5.91%。

騰訊業績“暴雷”

從營收看，騰訊2021年全年營收5601.18億，同比增長16%，但第四季度營收1441.88億，同比僅增長8%，錄得上市以來最慢單季增速。

2021年Q4騰訊淨利潤大漲了60%，但這主要是因為計入了減持京東帶來了780億的一次性收入。實際上，在非國際財務報告準則Non-IFRS下，騰訊的淨利潤下滑了25%，這是繼三季度淨利下跌2%後，騰訊連續第二個季度出現單季淨利負增長。

2021年全年，騰訊總營收達5601.2億元，同比增長16%；扣除包括處置京東股份收益782億元在內的投資等因素，Non-IFRS下淨利潤為1237.9億元，同比上漲僅有1%，是近十年來增幅最低的一年，要知道2020年這一數字是30%！

遊戲業的寒潮

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過去這些年，雖然騰訊是一個業務非常多元化的公司，但一直無法撕掉身上“遊戲公司”的標籤。騰訊的遊戲業務備受詬病，對騰訊遊戲收入貢獻最大的《王者榮耀》曾被媒體形容為“精神鴉片”、“農藥”等。

最近幾年，國家加大了對遊戲行業的監管力度。去年，中辦、國辦印發《關於進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見》，要求引導學生合理使用電子產品，控制使用時長，防止網路沉迷。

同時，國家也減少了遊戲版號的發放。遊戲版號是一個遊戲進行商業化的必要因素，只有完成版號申領，才能開放用戶充值付費。換言之，只有擁有版號，遊戲才能盈利。

公開信息顯示，國家新聞出版署最後一次審批遊戲名單公佈於2021年7月22日，在此之後有傳聞稱將實行版號新規，但一直未有新的版號發放，距今已有8個月之久。遊戲行業早已進入寒冬。

公司總裁劉熾平在電話會上表示，預計未來會看到更多新的監管規定出臺，但將是漸進式的。他表示相信監管機構仍然支援遊戲行業，並已準備好系列遊戲等待審批恢復。

騰訊公告稱，在限制未成年人遊戲時長及消費方面，公司在 2021 年四季未成年人總時長同比減少 88%，占本土市場遊戲總時長的 0.9%。未成年人總流水同比減少 73%，占本土市場遊戲總流水的 1.5%。

騰訊之變

騰訊一直是全球最大的遊戲公司之一。

遊戲行業遲遲不發版號，對於頭部公司來說也不一定全都是壞消息，至少沒有新的競爭對手。騰訊四季度國內遊戲收入為296億元（國內同比1%），海外收入為132億元（海外同比32%），總共收入428億元，同比增長了9.46%。這個同比增速比上個季度要稍微好一些，並且從Q2開始逐季度提升，開始逐步擺脫了疫情帶來的高基數影響和防沉迷的影響。

王者榮耀仍然牢牢霸佔遊戲收入的頭把交椅，海外遊戲市場增速好於國內，非常值得期待。

從收入結構看，第四季度，騰訊金融科技及企業服務業務營收480億元，增長25%。騰訊To B業務首次超過網路遊戲，成為騰訊第一大收入來源。

不過值得注意的是，儘管金融科技和企業服務版塊在營收體量超過了遊戲業務，但在利潤上的追趕仍需要時間。以騰訊雲為例，目前仍處於巨額投入期，巨大的虧損還將持續。尤其是行業競爭價格戰日趨白熱化，作為國內市場份額第一的阿裡雲，也是在不久前剛剛宣佈首次實現盈虧平衡。

回購股份

由於反壟斷等監管問題，中國互聯網大廠都在削減對外投資。於是，騰訊選擇回購自家股票。

騰訊表示，當認為自己的股價到了非常具備吸引力的時候，比起投資其他公司會先回購自己的股票。資料顯示，騰訊年初至今已經10次回購股票，耗資1.6億港元。

與阿裡巴巴 (NYSE:BABA動則250億美元的天量回購計畫相比確實少的可憐，但也展示出管理層對公司的信心。不過市場似乎並不買帳，今年迄今，騰訊股價已經下跌了將近20%。

公允價值

根據InvestingPro的模型，騰訊的公允價值為591.86港元，較當前股價高出61.7%；華爾街分析師給出的平均目標價為560港元，較當前的價格高出53%，目標範圍在265至837港元之間。

財務健康方面，騰訊的綜合得分為4分（滿分5分），表現也非常不錯。