招行暴跌下的冷思考

2013-2020年，製造業貸款占貸款總額的比例分別為17.7%、14.3%、11.8%、9.1%、7.5%、7.2%、5.8%、5.6%、5.99%。壓縮最猛的年份為2015-2016年，那時普遍銀行還有兩位數。目前，招行在大中型銀行中，幾乎是最低比例（平安郵儲也相對較低），而中行和交行是相對最高的，2021年還有10%左右。

2013-2021年，批發零售業占貸款總額比例分別為13.4%、12%、8.9%、7%、6.2%、4.3%、3.6%、3%、2.64%。從13%壓縮到3%不到，壓縮最猛的年份仍然是2015-2016年。

壓縮對公業務，招行加大零售業務的投放。最好的去處之一自然是個人按揭貸款。這一塊可謂是銀行最優質的資產。一方面，淨利差較大，主流銀行負債成本不足2%，而貸款利率有5%以上，淨利差妥妥的有3%以上，且風險極低，還能獲得一個高粘性的零售客戶。2021年，招行個人住房貸款占所有貸款總額的24.68%，而不良率僅0.28%，是大類貸款中最低的。

2013-2021年，招行住房按揭貸款占總貸款比例分別為12.2%、13.1%、17.7%、22.3%、23.4%、23.6%、24.7%、25.3%、24.7%。去年，主流大中型銀行中民生銀行個人住房按揭貸款占總貸款比例僅14.72%，比例最低，也是資產品質最差的銀行之一。

不過，央行在2020年12月末政策明文規定，工農中建交郵以及國家開發銀行，房地產貸款上限40%，個人住房貸款上限32.5%，招商銀行為首的主要全國性商業銀行比例為27.5%、20%。招行兩項均超標，未來將持續壓降。

招行踐行“零售戰略”，大獲成功，其餘大中型銀行紛紛學習並踐行之。最瘋狂的是平安銀行，零售貸款占比從2013年的28.2%快速飆升至2021年的62.4%，四大行也從2013年的不足30%快速提升至2021年的40%左右。另外，對公之王的浦發銀行以及中信銀行業也瘋狂壓降對公業務，零售業務占比份額從22%快速提升至40%左右。同期，上市大中型銀行們幾乎都壓降了製造業、批發零售貸款占比，提升了個人按揭貸款和信用貸款的比例。

當然，這裡面也有翻車的。2020年3月，中紀委對中信銀行原行長孫德順嚴重違紀違法問題進行了立案審查調查。表述第一條：嚴重違背黨中央關於金融服務實體經濟的決策部署，限制、壓降製造業貸款。中信銀行製造業貸款占比從2013年的21.3%快速壓降至2019年的6.4%。這對於中信銀行的資產品質改善有益處，但違背上層政策精神。2020-2021年，該行業發放貸款比例有所提高，均為7.3%，但離大多同行還有一些差距。

今日，招行股價逆勢大跌，其實是擔心未來經營戰略方向會發生一些細微變化。比如多讓利實體，盈利能力會遭遇一定的損害。當然，這只是市場在交易預期，但完全有可能被證偽，需要繼續跟蹤。

模式變化

當前，外資持有招商銀行市值高達843.8億元，持股比例高達8.18%，位於歷史高位水準。按照外資重倉股排名來看，招行已經躍升至第3，僅次於貴州茅臺、寧德時代。

內資方面，毫不示弱。截止去年末，基金總持股數為11.5億，占總股本近5%，持有市值570億元。其中，張坤旗下的4檔基金均重倉佈局招行，累計倉位高達87億元。

再看滬深全市場，42家上市銀行中，估值TOP2為寧波銀行、招商銀行，PB倍數為1.87、1.5。而估值最低TOP3為浦發銀行、華夏銀行、民生銀行，分別為0.43、0.37、0.34。可見，二級市場中所有資金投票均認為招行業績經營無疑是最優秀銀行之一。