暴漲之後，ADM估值已高？
Geoff Considine, Ph.D | 2022年4月20日 14:51
Investing.com – 隨著全球通脹不斷飆升，總部位於芝加哥的農產品巨頭阿徹 - 丹尼爾斯 - 米德蘭公司 (NYSE:ADM)在過去的一年裡的表現非常出色。
該公司的股票在過去12個月裡累計回報率為68.1%，到2022年迄今為止回報率為44%。 雖然在2021年和2022年的大部分上漲是由於通貨膨脹的影響，但ADM的漲幅遠遠超過了農產品行業。
ADM的季度收益已經連續10個季度超過預期。 在最近的兩個季度，即2021年第三季度和第四季度，每股收益超出普遍預期的9%以上。 在2021年第一季度和第二季度，每股收益更是超過市場預期約30%(第一季度超出33%，第二季度超出29.4%)。
市場普遍預期2022年第一季度的每股收益幾乎與2021年第一季度報告的收益相同。 由於收益的激增主要是由於通貨膨脹，因此預期長期收益將下降也就不足為奇了。 預計未來3至5年的每股收益增長率為-1.8%。
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得益於食品價格上漲和乙醇需求增加，ADM第四季度利潤增長了26%。現在的問題是股價是否已經完全消化了通脹上升所帶來的提振。
2021年10月13日，我當時對ADM的評級為看漲。 從那時到現在，ADM的總回報率為55.9%，而標準普爾500指數為1.6%。 當我寫這篇文章的時候，華爾街的一致預期也是看漲的，但是12個月目標價格僅比當前價格略高幾個百分點。ADM今年強勁上漲令分析師認為該股已接近充分估值。不過， 即使在股市大幅上漲之後，我仍決定維持買入評級的一個關鍵因素是，期權市場的隱含前景暗示上漲勢頭將持續下去。
自從我上次分析ADM以來，通貨膨脹一直在飆升，股價也大幅上漲。 現在我更新了ADM期權市場的隱含前景，並將其與華爾街共識進行了比較。
華爾街對ADM的共識展望
E-Trade綜合了過去90天內7位分析師的觀點，他們對ADM的普遍展望為看漲，但預計未來12個月的平均目標價較當前股價低16.4%。自我上次分析以來，目標股價雖然大幅上漲，但股價的實際漲幅更大，因此12個月的預期漲幅較小。 這表明，儘管預計該公司業績強勁，但該股仍處於超買狀態。
Investing.com綜合了15位分析師的觀點，與E-Trade的結果一致，市場普遍看好該股，但12個月目標價較當前股價低20.4%。
鑒於近幾個月來股價的大幅上漲，華爾街的共識前景是有理可尋的。 目前的股價遠高於預期目標價格，無疑表明投資者要謹慎。
期權市場預期
股票期權的價格代表了市場對股票價格從現在到期權到期之間上升到(看漲期權)或下跌到(看跌期權)某一特定水準(執行價格)的預估。
我計算了從現在起至2023年1月20日，即未來9.1個月的期權市場隱含前景。
參考下圖，縱軸為概率，橫軸為回報率。
期權市場對未來9.1個月的預期傾向於負回報，峰值概率對應於-4.9%的價格回報。 根據這一展望計算出的預期波動率為30%(年化)。
為了更容易地直接比較正回報和負回報的概率，我將正負回報放在一側統一比較（見下圖）。
上圖表明，大部分時候負回報的概率始終高於正回報的概率(左半部分的黃線處於藍線上方)。期權市場暗示的前景似乎有些悲觀。
理論表明，市場隱含的前景預期會有負面偏向，因為投資者願意為下行保護(例如看跌期權)支付溢價。 雖然沒有辦法衡量這種偏差是否存在，不過考慮到預期會有負面偏見，我將這種市場隱含的前景解讀中性略微看跌。
我還計算了截至2022年6月17日，即未來兩個月的期權市場隱含前景，得出的結果是相似的。
總結
在過去長時間的通脹環境下，ADM已經提供了強勁的收益，股價已經出現了大幅上漲，該公司的估值已經很高。
華爾街的普遍評級繼續看漲，但12個月目標價比當股價低約20%。 市場隱含的對2023年初的展望是中性偏跌的。 預期波動率為30%，高於上次的25%-26%，當前市場隱含的前景不如10月份時樂觀。
由於美國及其他國家的燃料和食品價格高企，令ADM處於有利地位，但我將其評級從看漲調至中性，因為股價的上漲已經充分消化了潛在的利好。
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（翻譯：潘奕衡）
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