全美第二大藥品零售巨頭利潤率僅2%，CVS或是更好的選擇？

來德愛投資者的搖擺不定是可以理解的。從整體來看，來德愛的收益報告看上去還好，至少是好於預期的，但是仔細觀察會發現，對於公司生存能力的擔憂，並沒有消除。而這些擔心不無道理。

儘管來德愛整體來說仍然是高成長公司，但是零售藥店領域的投資者，更關注的是這個行業中最強大公司。

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在公司公佈業績的前一周，德意志銀行的分析師George Hill就將其目標價從16美元大幅下調到了1美元，這麼大的下調幅度令市場震驚，這位分析師在報告中寫道，「來德愛對2023年的初步展望為達到4.3億美元的利潤，但是這很難實現。」

這位分析師將利潤預期下調到了4億美元以下，而問題是，公司每年要支付的股息已經高達2億美元，其21年和22年的資本支出都接近2億美元。也就是說，如果來德愛的利潤真的低於4億美元，公司的自由現金流就會為負數，再加上27億美元的債務負擔——來德愛公司的股票可以說將淪為一文不值的境地，公司也將面臨破產。

通過財務手段實現的利潤，市場並不看好

德意志銀行分析師的這份報告重創了來德愛公司的股價——暴跌17%，至30個月低點。但是，乍一看，本月公佈的這份四季度財報，似乎又證明這位分析師錯了。因為公司預計2023年調整後息稅前的利潤為4.5-5億美元。公司還預計，其自由現金流仍然為正。

到了四季度的電話會議上，更好的消息傳出，該公司的CFO Matt Schroeder提到，在2022財年的基礎上，公司未來三年的增長目標為10-20%。這進而表明，來德愛在2025財年前，有希望獲得至多6億美元的利潤。這一水準將意味著公司的自由現金流將穩健維持正值，市場對該公司的債務負擔信心也將有所改善。

然而，隨著時間的推移，市場對業績的反應突顯出了一個核心問題：投資者根本不相信來德愛給出的前景預期。

一部分原因是，公司長期以來一直是承諾過高又不兌現；另一部分原因是，該公司沒有具體的實現今年業績的計畫。

具體來看，雖然公司將從關閉的門店裏獲得6000萬美元的收益，但這是一次性的收入；另外，公司還有4000萬美元的收益來自削減自身成本，但這也不是每年都可以找到的贏利點；最後，由於新發現的效率，公司還有4500萬美元來自商店層面的勞動力減少。然而，公司的資本支出依舊在增加，已經達到了2.5億美元。

今年自由現金流為正的唯一原因可能是，公司在資產負債表上的資本運作提振，而這種提振不可能每年都可以實現。本質上來講，來德愛採取的多種手段，只是為了將利潤略微降低到22財年5.06億美元的利潤。然而，公司告訴投資者，在接下來的兩年裏，同樣25%的利潤增長還會實現。市場顯然是持懷疑的態度的。

多年來，來德愛一直在跟投資者保證，公司會迎來良好的增長勢頭，這可以追溯到CEO John Standley執掌公司期間（在擔任該公司CEO 9年多以後，他於2019年年中離開了來德愛），然而，市場現在並不相信來德愛可以兌現承諾，原因有很多，其中一個似乎是，投資者認為公司缺乏執行力。

首先，就在兩年前，來德愛的藥品福利管理（PBM）業務似乎已經出現了轉機，2020財年四季度收入增長了23%，接下來的那個季度也增長了26%。但是，根據當時的管理層評論來看，這部分增長事實上是由醫療保險D部分推動的。然而，根據最近公司召開的電話會議內容來看，來德愛現在已經不再重視D部分了，因為D部分的客戶利潤不夠（甚至根本沒有利潤）。

（譯者注：醫療保險D部分 ，Medicare Part D，醫療保險是美國的一項聯邦社會保險計畫。它的福利僅限於65歲及65歲以上符合特殊標準的人。醫療保險D部分是該保險計畫中與處方藥有關的部分。）

其次，一個更大的問題是，在很長一段時間以來，藥品零售已經不再是一個很好的生意。來德愛並不是這一特定醫療保健行業中唯一一家陷入困境的公司。沃博聯（Walgreens Boots Alliance Inc (NASDAQ:WBA)）的股價目前已經較2015年的高點下跌超過一半，上周該股觸及了15個月低點。

零售藥店確實面臨這嚴峻的挑戰。非處方藥的銷售，受到了來自日益便捷的、具備送貨服務的電商的壓力，顧客可以足不出戶就在當天或者次日收到自己的藥品。而同時，美國聯邦政府的報銷率沒有上升，從歷史的角度來看，來德愛等藥店轉向仿製藥，以此可以抵消部分壓力，但是新的仿製藥已經有一段時間沒有太大驚喜了。來德愛在2022年，預計息稅前利潤已經較五年前的預估水準下滑了40%以上，利潤率也從4%降到了2%。

面對一系列危機，過去五年時間裏，來德愛也並沒有制定出一個連貫的、可行的策略來應對。公司曾經一度試圖和雜貨連鎖企業Albertsons Companies (NYSE:ACI)合併，但是後來在股東的反對下，交易不得不終止；此外，它也承諾通過旗下子公司Elixir的服務和福利實現增長，但這種增長卻沒有帶來足夠的盈利；其次，公司也重新設計裝修了門店，但也沒有改善客流量；最後，它還和亞馬遜(NASDAQ:AMZN)合作，但是仍然未能改變頹勢。

在這個艱難的行業中，來德愛越來越像一家杠杆率過高的公司，而且面臨規模更大的競爭對手，這是一個殘酷的「組合拳」，打壓得公司喘不過氣。

藥品零售行業的投資者們或許可以在這個行業中找到更好的標的？沃博聯雖然也存在自己的問題，其股價從根本上來說也處於和來德愛一樣的境況中，但是它的資產負債率不高，而且規模更大。

另一方面，CVS Group Plc (LON:CVSG)也是這個板塊中較好的選擇。公司股價過去一年累計上漲了36.5%，但該股的估值仍然偏低，並不昂貴，目前市盈率在11.5倍左右。