號稱動盪市的「定海神針」？寶潔已經扛不動這面「大旗」了

2012年，時任寶潔CEO 的Bob McDonald宣佈了一項高達100億美元的成本削減計畫，但是，收入增長依然很低，公司仍難以提高利潤和股息。

第二年，Bob McDonald被排擠出公司，寶潔決定開始縮減規模。公司將旗下的很多美容品牌賣給了COTY，並把電池製造品牌Duracell剝離給了伯克希爾哈撒韋（BRKa）。在時任CEO
David Taylor的帶領下，寶潔的產品線從15個縮減到了10個，表現上是縮小了策略範圍，為這個十年來沒有創造出超過十億美元品牌的企業創造了一個更靈活的結構。但是這個計畫仍然沒有奏效——至少是沒有立即奏效。一直到2015-2018財年（2018年6月），剩下來的寶潔品牌收入增長平均僅略高於1%。彼時，金佰利（KMB）和聯合利華（UL）等競爭對手的股票都看上去更有吸引力。

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時間來到金融危機之前，寶潔的股息以兩位數的速度增長，其股票和業務都開始騰飛。那之後的幾年，寶潔的有機增長約為5%，而2022財年的展望也顯示，未來4年，該公司的平均增長率將維持在5%以上。過去的兩個財年，其每股收益都增長了10%以上。其中，2021財年年初的10%的股息增幅也是2009年以來最大的增長。

寶潔獲得了市場份額，推出了新產品，並改善了其在海外（尤其是中國）市場的競爭地位。隨後，沉睡的巨龍蘇醒，寶潔的股價在過去四年時間裏，累計上漲了121%，包括股息在內的增長更是上漲了146%。

然而，現在的問題是，轉變已經完成了，也就是說，在改進運營或削減成本方面，已經幾乎沒有什麼可以做的了。與此同時，隨著寶潔的股價來到歷史高位，重大的挑戰即將來臨。

大盤交易已經變得越來越不穩定，毫無疑問，一些投資者把寶潔公司作為規避波動的「安全港」，但是，這些投資者需要小心的是，寶潔已經為扭虧花費了不少時間和經歷。而四年的上漲，也已經讓寶潔的股價變得相當昂貴。

該股在2022財年的價格是調整後每股收益的27倍，這是其2005年以來就沒有出現過的最高市盈率。而2.18%的股息收益率又是該股2009年以來的最低水準。

與此同時，今年寶潔的增長可能會全面放緩。公司目前預計，有機收入將會增長4-5%，但是所有這些收益都已經被定價，預計商品銷售量將會持平，調整後的每股收益應該僅有3%左右的增長。考慮到市場份額可能會下滑，核心淨利潤應該大致持平。27倍的收益率和幾乎為零的利潤增長顯然不是一個有吸引力的組合。

寶潔的股價也已經顯示出了投資者對於該股估值的擔憂，從去年12月以來，該股一直徘徊在165美元水準左右，上周仍然如是。毫無疑問，寶潔擁有強大的業務組合，但是這些已經被當前的價格定價了，那些認為擁有一家偉大企業就可以避免市場波動的投資者，現在應該謹慎了。

需要注意的是，即使寶潔在2008-2009年那段時間表現非常好，（當時公司每年提高10%的股息），彼時公司的股價也依然從2008年初跌去了三分之一，一直到2009年3月觸及低點。

寶潔公司在2022財年的收益增長將相當溫和。

正如公司在上周發佈財報時說到的那樣，問題在於成本一直在上升。公司CFO Andre Schulten在電話會議上表示，大宗商品和貨運價格上漲，加上外匯的影響，本財年，公司已經損失了32億美元。這個數字是稅後的，約為每股1.26美元，超過了5.85美元左右的指導核心每股收益的20%。雖然部分通脹壓力被公司漲價抵消，但是也並不是全部。

寶潔的總利潤不會和去年同期持平，因為其銷量不夠，而且因為通脹的影響，這個數字將和去年同期持平。事實上，正如Andre Schulten說的那樣，公司已經把這部分的負面影響提高了56美分，不過業績指引沒有受到太大的影響。而且，排除這些外部壓力，寶潔的業務表現甚至比公司9個月前的預期要好一些。

然而，通脹的壓力幾乎不可能在短期內改變，沒有跡象表明大宗商品的價格會得到緩解，勞動力和運費的通脹仍然居高不下，而美元走強也是一個很大的問題，過去十年寶潔一直在面臨美元大幅升值的問題——美元走強就意味著公司國際收入利潤的減少（這部分業務占到去年總銷售的56%），這些國家的本土競爭對手可以以更低的價格來和寶潔競爭，因為它們不會受到匯率的壓力。而這個問題可能會在後市加劇，因為美聯儲加息推高了十年期國債收益率的同時，可能也會令美元走強，提高全球美元資本的潛在回報率。

可以肯定的是，寶潔在2023財年不太可能再損失30多億美元，然而，單是美元走強，都可能會讓公司和其股票重回2015-2018年的黑暗歲月。而這些不利情況，並沒有反應在公司27倍的市盈率上。

對於寶潔來說，後市的增長道路上仍然會面臨更多的波折和可怕的絆腳石，也就是說，即使是大盤的下跌，也可能會拖累寶潔的股價下跌，投資者不能忽略這些挑戰。

聲明：作者在撰寫本文時，不持有任何寶潔公司的股票。

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（翻譯：李善文）

作者：: Vincent Martin