疫情紅利減弱，CVS能否保持增長
Geoff Considine, Ph.D | 2022年5月18日 14:38
Investing.com – CVS健康 (NYSE:CVS)於5月4日公佈了第一季度業績，收益和收入均超出預期。 CVS從新冠疫情中繼續獲益，該公司第一季度進行了600萬次測試，提供了800萬支疫苗接種服務。 CVS通過測試和疫苗服務擁有了4100萬新客戶，這對CVS來說有潛在的長期利好。 公司的三大業務線(零售製藥、醫療服務和製藥服務)在第一季度都有穩定的表現。
自2月8日收于110.83美元的12個月高點以來，CVS已經下跌了11.2%。 該股今年迄今的總回報率為-4.4%，遠高於美國標準普爾500指數的-15.2%。 CVS也不能倖免於市場的下跌，但對熊市有相當大的抵抗力，相對於標準普爾500的beta係數為0.62(跟蹤三年)。
CVS的CVS的每股收益多年來一直超過預期，但在疫情波動的背景下，很難看到適度的盈利增長。 市場對未來三到五年內每股收益增長的普遍預期為每年6.2%，約為行業中值的一半。
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CVS管理層近年來做得很好，充分利用了疫情期間的市場需求。 挑戰在於如何保持增長。 該公司提供一系列服務，專注于成為醫療保健的最終目的地，但保持盈利增長會變得更加困難。 不過，該公司的估值較低，追蹤市盈率為16.2倍，遠期市盈率為11.6倍，即便在增長乏力的情況下似乎也是很便宜的。
我上次分析CVS是在2021年11月10日，當時我給出了買入的評級。 自那以來，CVS的總回報率為+6.7%，而標普500同期的總回報率為-13.1%。 當時，華爾街的一致評級是看漲的，未來 12個月平均目標價意味著預期總回報率為14.4%(包括股息)。
與華爾街的共識一樣，期權市場對2022年中期的預期為中性偏樂觀，預期波動率相當低(年化27%)。
自我上次對CVS進行分析以來，該公司已經發佈了兩份季度收益報告，分別是2021年第四季度和2022年第一季度，每股收益都超過了預期。 有了這些強勁的業績，以及在這六個月期間股票相對於大盤的顯著表現，我重新審視了我對CVS的評級。 我計算了CVS到2023年初的期權市場隱含前景，並將其與當前華爾街共識的前景進行了比較。
華爾街對CVS的共識展望
E-Trade綜合了過去90天內9位分析師的觀點，他們對CVS的普遍展望為看漲，預計未來12個月的平均目標價為118.56美元，較當前股價高出20.3%。對於CVS這種低beta、低波動性的股票來說，這種水準的預期回報很有吸引力。目前的12個月目標價比我去年11月分析時高出約10美元。 目標價之間的價差相當低，這增加了該共識預測的價值。
Investing.com綜合了27位分析師的觀點，與E-Trade的結果基本一致，市場普遍看好該股，12個月平均目標股價較當前股價高出19.7%。
E-Trade和Investing.com的一致評級和目標價格非常相似，這進而表明，共識前景作為指導是合理的。 在我之前的分析中，共識的12個月目標價意味著預期總回報率為14.4%。 當前的預期總回報是22.3%。
期權市場預期
股票期權的價格代表了市場對股票價格從現在到期權到期之間上升到(看漲期權)或下跌到(看跌期權)某一特定水準(執行價格)的預估。
我計算了CVS從現在到2023年1月20日未來8.1個月期間的期權市場隱含前景。
參考下圖，縱軸為概率，橫軸為回報率。
期權市場隱含的前景非常對稱，正回報和負回報的概率相當。 根據這一展望計算出的預期年化波動率為30%。
為了更容易地直接比較正回報和負回報的概率，我將正負回報放在一側統一比較（見下圖）。
上圖表明，大多數時候正回報的概率略高於負回報的概率 (藍線略高於紅線)。
理論表明，市場隱含的前景預期會有負面偏見，因為投資者傾向于規避風險，因此會為下行保護(如看跌期權)支付更高的價格。雖然沒有辦法衡量這種影響的程度，但這種情況強化了對CVS樂觀的預期，比去年11月時更為樂觀。
總結
近年來，CVS的收益一直高於預期。 疫情紅利讓CVS獲利頗多，同時也為CVS帶來了數千萬的新客戶。 隨著疫情紅利的減弱，CVS收益前景預期將溫和增長。 華爾街的一致預期為繼續看漲，12個月的目標價格先是其股價被低估。 作為買入評級的經驗法則， 12個月的預期總回報需要是預期波動率的一半，CVS已經滿足了這一標準。 期權市場暗示CVS到2023年初的前景也略微樂觀。 我對CVS維持看漲的評級。
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（翻譯：潘奕衡）
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