動視暴雪收購案或將成功
Geoff Considine, Ph.D | 2022年5月31日 14:50
Investing.com – 動視暴雪公司 (NASDAQ:ATVI)的股價在2021年下跌了28%，並在2022年初繼續下跌。 1月18日，當微軟公司 (NASDAQ:MSFT)宣佈計畫以95美元的股價全現金收購ATVI時，整個局面發生了變化。 這家電子遊戲和多媒體公司的股價從1月14日的65.39美元飆升至1月18日的82.31美元，漲幅近26%。
但自那以後，該股一直走低，反映出市場對美國聯邦貿易委員會(FTC)和其他監管機構是否會批准該交易的擔憂。 考慮到這筆交易將使微軟成為全球第三大博彩公司，反壟斷方面的擔憂並不令人意外。
收購條款於 4 月底獲得 ATVI 股東的壓倒性批准。該交易預計將在2023年7月前完成，目前正在等待監管部門的批准。
雖然收購目標的股價相對於要約價格有折讓的情況很常見，但目前的價差(95美元vs. 78.20美元)表明，市場認為交易無法完成的可能性很大。
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對股東而言，未來的結果多少賭博的成分。如果交易獲得批准，股價將會大漲;如果交易遭到監管機構阻撓，結果將不會那麼積極。
在2021年11月15日，我對該股的評級為中性。 當時，ATVI的股價為69.69美元，此後股價大幅下跌，今年迄今下跌了24.4%，過去12個月下跌了33%。 2021年第四季度和2022年第一季度的季度收益均低於預期。 計畫中的收購，特別是現在已經得到了股東的批准，會極大地改變基本面，所以我需要重新評估我的評級。
華爾街的共識和期權市場隱含的前景，為收購交易是否會完成提供了基礎。 我計算了ATVI到2023年初的期權市場隱含前景，並將其與當前華爾街共識的前景進行了比較。
華爾街對ATVI的共識展望
E-Trade綜合了過去90天內9位分析師的觀點，他們對ATVI的普遍展望為看漲，預計未來12個月的平均目標價為95.56美元，較當前股價高出22.2%。目標價之間的價差極低，表明所有分析師都預計收購將完成。
Investing.com綜合了27位分析師的觀點，與E-Trade的結果基本一致，市場普遍看好該股，12個月平均目標股價為94.91美元，較當前股價高出21.4%。
主流觀點認為，ATVI的價值相當於微軟提出的收購價。 當然，交易有可能不會達成，也有可能會被推遲一段時間。
期權市場預期
股票期權的價格代表了市場對股票價格從現在到期權到期之間上升到(看漲期權)或下跌到(看跌期權)某一特定水準(執行價格)的預估。
我計算了ATVI從現在到2023年1月20日未來7.7個月的期權市場隱含前景。 參考下圖，縱軸為概率，橫軸為回報率。
ATVI的期權市場預期不同於我之前計算的任何預期，因為概率有兩個明顯的峰值。有一個最大的概率對應的價格回報率為15%。 第二種結果的峰值對應的價格回報率為-7.5%。
這一前景顯示的是，市場預期有兩種截然不同的可能結果，一種是收購即將完成，股價上漲，另一種是收購失敗或被大幅推遲，股價下跌。 如果交易順利進行，最大可能的結果是股價為90美元，而不是微軟提出的95美元，因為在期權到期時，交易不會完成。
這個分佈的預期年化波動率是24%，非常低。市場暗示的前景表明，最有可能的結果是 ATVI 的收購繼續進行，在這種情況下, 從現在到 2023 年初之間的收益約為 15%，剩餘的價差則反映了交易失敗的可能性。
理論表明，市場隱含的前景預期會有負面偏見，因為投資者總體上是厭惡風險的，因此傾向於為下行保護(如看跌期權)支付更高的價格。 然而，沒有辦法直接衡量這種影響是否存在 ，但這種偏見意味著，市場隱含的前景應該被解讀為比表面上更傾向于達成交易。
總結
雖然ATVI股東批准了微軟的收購要約，但仍存在重大監管障礙。 在這種情況下，持有ATVI股票的吸引力主要取決於收購完成的概率。
為了研究這個問題，我研究了兩種形式的共識觀點。 首先，華爾街分析師一致認為，該交易將完成，因此，該股將價值95美元。而 期權市場隱含的前景反映了期權買賣雙方的共識，即儘管成功完成的可能性更大，但並不排除失敗的可能。
考慮到華爾街和期權市場共識都支援交易成功，我給予ATVI買入/看漲的評級。
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（翻譯：潘奕衡）
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