通脹和供應鏈問題嚴峻，卡夫亨氏難有起色
Geoff Considine, Ph.D | 2022年6月2日 15:28
- 自5月13日創出12個月高點以來，卡夫亨氏(Kraft Heinz)已經下跌了15%
- 預計未來幾年將略微負增長
- 華爾街共識前景是中性的
- 期權市場暗示的前景是中性的略微看漲的
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Investing.com – 全球食品和飲料巨頭卡夫亨氏 (NASDAQ:KHC)的股價自5月13日達到12個月最高收盤價44.29美元以來，已經下跌了14%以上。
2022年初，該公司股價出現反彈，迄今為止的總回報率為+7.6%，投資者認為該公司能夠在通脹不斷上升的情況下保持利潤率。不過，KHC過去12個月的總回報率為-9.2%，而包裝食品行業的整體回報率為-6.3%。
隨著消費者價格持續上漲，這家總部位於匹茲堡的食品供應商面臨著成本提高和供應鏈的壓力，消費者轉向低成本商店的可能性越來越大。
雖然KHC連續12個季度盈利超過預期，但在過去4年裡，沒有跡象表明盈利增長發生了轉變。 市場普遍認為，在未來三到五年內，每股收益將出現小幅下降趨勢(每年-0.72%)。 自2015年卡夫和亨氏合併以來，該公司還沒有實現預期的規模效益。
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KHC目前的股息收益率相當高，為4.23%。 自2019年以來，股息一直保持不變，此前股息較2018年大幅減少了36%。 雖然削減股息被認為是加強KHC資產負債表的必要措施，但收益型投資者傾向于避開沒有持續股息增長的公司。
去年11月17日，我對該公司維持中性評級。 如今，股價幾乎與當時相同，所面臨的通貨膨脹、供應鏈中斷和盈利增長乏力等問題依舊。 華爾街的一致評級為中性，12個月目標價較當時的股價高出約7%。 結合當時4.3%的股息收益率，預期未來12個月的總回報率為11.3%，但相對於預期風險(年化波動率為25.3%)，這還不夠高。
除了華爾街對一檔股票的普遍預期和基本面之外，我還依賴期權市場隱含的前景，在我去年11月的分析中，期權市場暗示的2022年年中前景是中性略微悲觀的。
我重新計算了KHC到2023年初的期權市場隱含前景，並將其與當前華爾街共識的前景進行了比較。
華爾街對KHC的共識展望
E-Trade綜合了過去90天內10位分析師的觀點，他們對KHC的普遍展望依舊為中性，預計未來12個月的平均目標價較當前股價高出11.7%。
Investing.com綜合了20位分析師的觀點，與E-Trade的結果基本一致，市場評級普遍為中性，12個月平均目標股價較當前股價高出13.5%。
E-Trade和Investing.com給出的展望非常相似，均為中性評級。 他們目標價的平均值為12.6%，預計明年的總回報率為16.8%。
期權市場預期
股票期權的價格代表了市場對股票價格從現在到期權到期之間上升到(看漲期權)或下跌到(看跌期權)某一特定水準(執行價格)的預估。
我計算了KHC從現在到2023年1月20日未來7.6個月的期權市場隱含前景，我之所以選擇分析這個到期日的期權，是為了提供到今年年底的情況，因為1月份到期的期權往往是交易最活躍的期權之一。
參考下圖，縱軸為概率，橫軸為回報率。
未來7.6個月的前景是對稱的，正負回報的概率相同，儘管峰值概率略微偏向負回報，對應的價格回報率為-1.5%。 根據這一展望計算出的預期波動率為32.3%。
為了更容易地直接比較正回報和負回報的概率，我將正負回報放在一側統一比較（見下圖）。
上圖表明，大部分時候正回報和負回報的概率非常接近(藍線和紅線幾乎重疊)。
理論表明，市場隱含的前景預期會有負面偏見，因為投資者總體上是厭惡風險的，因此傾向於為下行保護(如看跌期權)支付更高的價格。然而，沒有辦法測量其影響的程度。 鑒於此，我將期權市場暗示的前景解讀為中性或略微看漲。
總結
自卡夫和亨氏合併以來，卡夫亨氏一直在努力實現規模的擴大。 當前來自通脹和供應鏈中斷的挑戰並沒有起到幫助作用。 儘管面臨挑戰，但該公司的執行力仍然相當不錯。 該公司能否建立一些積極的盈利增長勢頭仍有待觀察。
對於收益型投資者來說，儘管當前收益率相當高，但缺乏股息增長是一個負面影響。
華爾街的普遍預期仍然是中性的，未來12個月的目標價相當於16.8%的預期總回報率。 作為買入評級的經驗法則，預期總回報率至少需要是預期波動率的一半， KHC剛好滿足。
期權市場暗示KHC的前景為中性略微看漲。 我決定維持對KHC的整體中性評級。
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（翻譯：潘奕衡）
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