沃爾瑪的股價即將回調？

這樣的情況似曾相識——2013年初至2017年初，沃爾瑪股票累計上漲1.3%，同期標準普爾500指數上漲了57%。沃爾瑪在這個時期，也就是過去十年左右時間裏，公司的股價一直在掙扎，因為當時公司的同店銷售和關鍵雜貨業務都停滯不前，而競爭對手亞馬遜卻在大舉攻城略地。

但隨後，沃爾瑪開始行動起來，尤其是在電子商務領域銳意進取。因此，沃爾瑪的股票此後就成為了大贏家，在不到四年的時間裏上漲了一倍多。

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看上去，沃爾瑪的股價在一段時間的停滯後，似乎會有一次飛躍。

眼下沃爾瑪的股價和盈利壓力主要是來自外部，但是，二季度的數據顯示，公司實際上在壓力下管理得相當不錯，而且確實度過了可能是該公司60年歷史上前所未有的時期。一定程度上，市場也給予公司股價的韌性很大的肯定，其在市場動蕩中確實是一個不錯的選擇。

而現在的問題是，如果動蕩會導致沃爾瑪的股價下跌，帶來一個較好的入市點，那麼該股可能會是一個更好的選擇。

乍一看，沃爾瑪第二財季的業績和今年剩餘時間的財務前景，確實都不是特別鼓舞人心。

今年第二季度，沃爾瑪的同店銷售額同比增長6.5%，但由於通貨膨脹率處於類似水準，這一營收表現相對而言並不令人印象深刻。第三季度的增長預期僅為3%——這一增速將遠低於當前的通脹水準——看起來更糟糕。

無論如何，沃爾瑪本季度的收益超出了分析師的預期，其全年前景也好於該公司在發佈前一個月發出的警告。但是，在這兩種情況下，兩個一次性的小影響都提高了收益，在計算調整後的收益時保留了這些影響，沃爾瑪仍預計調整後的每股收益將同比下降8%至10%。

但在外部整體經濟環境的背景下，這種表現實際上看起來事實上是很好的。

通脹當然是美國零售商面臨的一大阻力，但並非唯一的阻力。2021年的巨大需求——由於消費者資產負債表充裕，以及家庭以外娛樂選擇仍然有限——導致2022年庫存不斷膨脹。而這反過來又迫使沃爾瑪和塔吉特等公司為了推出產品而大幅打折。

考慮到通貨膨脹和疫情對消費者行為的影響，每股收益的高個位數下降似乎相當明顯。例如，塔吉特就宣佈，今年的每股收益可能會下降40%。同時，許多小型零售商也已從2021年的強勁利潤，轉向預期2022年可能出現大幅虧損。

值得注意的是，除了庫存問題（主要是服裝部門），沃爾瑪仍在穩步增長。

根據沃爾瑪發佈的財報，該公司第二季度在食品雜貨領域的市場份額有所增加。此外，公司的美國電子商務收入增長了12%，在這樣的零售環境下，這一業績相當可觀。與此同時，亞馬遜北美業務的銷售額只增長了10%。

以三年為基礎（也就是和疫情前的水平相比），亞馬遜在北美的第二季度收入幾乎翻了一番，但美國沃爾瑪的電子商務業務增長了130%。

那麼，我們再來看看庫存問題究竟是什麼情況。

要知道，目前沒有任何證據表明沃爾瑪失去了競爭優勢。首先，公司在食品雜貨領域仍然保持強勁，遙遙領先，和亞馬遜不相上下。而且，考慮到外部環境之惡劣，很多零售行業同行都飽受壓迫，如果你是長期持有沃爾瑪股票的投資者，今年該股的表現事實上是可圈可點的。

沃爾瑪的估值也值得關注。

對於一隻兩年沒有怎麼動過、目前股價低於高點17%的股票來說，這樣說似乎有些奇怪，但是沃爾瑪的業績指引顯示，今年經調整後的每股收益低於6美元，市盈率約為22倍——對於沃爾瑪來說，這是一個相當高的估值，公司在2020年年初的股價僅為20財年每股收益的23倍，已經是接近10年的最高水準。

總體來說，22倍的市盈率事實上需要宏觀經濟恢復，通脹影響有限的前提下，才能獲得支撐。

當然，這樣的前提設想並非完全不可能，沃爾瑪的管理層二季度指出，通脹已經導致了一些較高的消費者進入其門店。在金融危機最嚴重的2010財年，沃爾瑪在美國的同店銷售額下降不到1%。而且，現在庫存將在今年年初恢復正常，同樣沒有證據表明沃爾瑪的執行力或競爭地位有所減弱。

在目前的零售估值背景下，沃爾瑪的股價仍然是很有趣的，如果投資者在目前的估值高位出現了恐慌情緒，並且拋售砸出了一個較低的入場點，那麼該股就會變得令人注目。

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（翻譯：李善文）