歐洲通脹失控，重溫歷史上最著名的惡性通脹失控: 德國1923年惡性通貨膨脹

花旗銀行更新英國通脹預測，估計在天然氣價格飆升之下，1月份的通脹將達到18.6%，為近半世紀以來最高水平。對上一次英國通脹逼近20％，要上溯至戴卓爾夫人年代，最終以經濟衰退及失業率飆升的代價，換取成功遏止通脹惡化。但是問題來了，如果通脹最終失控，將會如何? 今天我們重溫一下歷史最著名的一次通脹失控，德國1923年威瑪共和國惡性通貨膨脹。
20世紀初德國威瑪共和惡性通膨時期，大量馬克紙幣被堆在德意志帝國銀行

一次世界大戰之後，德國之後在1918年至1933年成立威瑪共和國。但在1923年開始德國通貨膨脹及物價飛漲，威瑪共和國惡性通貨膨脹我們今日再來借古鑑今。我們由威瑪共和國惡性通貨膨脹去看量化寬鬆後果及無限QE影響。

在一次大戰戰爭期間，由於戰爭的需求，所以在1914年-1918年流通貨幣總量增加了5 倍，而且第1次世界大戰爆發之前，德國脫離了金本位（gold standard），且為籌集軍資累積了大量債務，馬克匯率就已開始貶值。但由於當時戰爭經濟的情況下，物價由官方控制並實行食品和生活日用品配給制。所以問題並不明顯。

1921年因賠款支出和資本外逃，馬克貶值了75%，通膨加速上升，民眾擔心通膨侵蝕貨幣購買力而到商店瘋狂搶購，貨架上商品被一掃而空。1922年6月，賠款和解的希望破滅，馬克開始崩盤，加上外資亟欲撤出德國，銀行發生劇烈的流動性危機，並引爆擠兌潮。

但是一次大戰之後，又遇上了西班牙大流感。同時德國戰敗，更簽署了《凡爾賽條約》，需向盟國賠償 1320 億馬克的巨額罰款。為了償清債務，德國為了賠款放棄了金本位。同時德國政府開始不停地印鈔票來買外匯，鈔票的價值愈來愈低，通貨膨脹的情況更失去控制。此時中央印鈔的速度已經追不上馬克外逃和物價上漲的速度，1922年9月德國陷入超級通膨惡性循環。1922年馬克最大面值達到5萬，1年後變成100兆，馬克兌美元匯率曾達到4.2兆馬克兌1美元。
1923 年貨幣發行量高達4965850000000億馬克的天文數字, 而工業生產指數則下降為46.9。在一次大戰的時間前，4.2 馬克可以兌 1 美元。之後在1922 年初，每美元兌 320 馬克；到了1922年下半年每美元可兌 7400 馬克。其後每美元更可兌 4.2 兆馬克。在1922年間，最高的貨幣面值是五萬馬克幣；而在1923年間，最高的貨幣面值就是一百兆馬克幣。在最嚴重的時候，八百億馬克幣只與一美金等值。德國央行無限量的印鈔，結果造成馬克惡性通脹，商品價格急速上漲，一杯咖啡要價5000馬克，喝完結帳咖啡價格已漲到7000馬克；有婦女用手推車載馬克現鈔去超市換食物，結果手推車遭宵小偷走，馬克現鈔被遺棄在原地。

面對失控的超級通脹，德國人不再以鈔票來購物，轉而以物易物。當時，真正有價值的有形資產就只有鑽石、黃金等等。

其後德國政府發行新貨幣，代替舊版馬克，匯率為一個新貨幣單位等於一萬億舊馬克。同時政府控制貨幣發行量。此外經過與一戰戰勝國的協商，德國的戰爭賠款得到削減。但這也無補於事，原因是到了1929年大蕭條，也影響了歐洲，也影響了德國。之後德國走上了極端。

主婦以鈔票來生火
現在無疑地通脹或滯脹的威脅確實被低估了，但投資人可以用一句安慰自己「this time is different」，及「印銀紙咪搞掂」。如果係禁簡單就好啦

在1979年戴卓爾夫人初上任首相時面對的情境，當年「鐵娘子」以大幅加息至17厘，削減公共開支等強硬措施，成功令通脹回落至1984年的4%，但同時令失業率升至11.9％，令英國陷入經濟衰退；沃爾克（Paul Volcker）在1979年至1987年間擔任聯儲局主席，任內初期壓抑通脹而多次大手加息，資料顯示，他上任時美國CPI已逾11%，而1980年3月更高達14.8%，他在該月一口氣大幅加息5厘，令聯邦基金目標利率高達20厘。

而未日博士Nouriel Roubini的看法，他認為如果要將通脹水平回落至2%的目標水平，聯儲局基金利率就應該達到4.5%至5%的水平。他更明言，如果聯儲局基金利率未能達到上述水平的話，通脹水平持續失控，並在高位維持。他更補充如果聯儲局基金利率要上調至以上的高水平的話，美國經濟將會面臨硬著落的局面，故總括而言，美國現在面臨經濟硬著落或者通脹失控的局面。

所以小龍認為現在最大機會出現是未來有機會再加快加息，如1979年戴卓爾夫人及沃爾克時刻一樣。但如果加息都控制不到通脹，世界將會如何>

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作者：: 江恩小龍 劉君明