股價飆升2500 %後，遊戲驛站拿什麼支撐估值？

你可能以為，是空頭回補導致了遊戲驛站的股價飆升，但事實似乎並不僅於此——對該股的做空興趣隨著股價反彈而迅速飆升，但是也包括一些短期的博弈，但仍然有投資者是看好這個行業。

數據顯示，遊戲驛站的很多投資者是Reddit論壇上的投資者，他們將遊戲驛站看作是長期投資，在他們看來，空頭回補只是一個短期的股價催化劑，並不是這隻個股飆升的核心原因。

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有趣的是，2022年，遊戲驛站已經從2020年7月1日的低點飆升了2500%，而牛市行情還沒有結束。或許，這裡面仍有空頭擠壓的因素，但該股的潛力遠不止於此。

2020年中期，遊戲驛站陷入了困境——數字下載視頻遊戲的興起，直接威脅到了該公司的實體業務。

在進軍移動業務和蘋果產品的嘗試失敗後，該公司試圖將業務轉向收藏品（最新的數據顯示，公司第二季度收藏品銷售額為2.232億美元，占總營收的19.6%）。但這一收入來源無法支撐5500多家門店的規模。

在2019財年(截至2020自然年2月1日)，遊戲驛站的同店銷售額下降了19%，調整後的營業利潤暴跌近80%。在新冠疫情期間，利潤很快就幾乎跌至負值，而且很可能是永遠的。而這正是遊戲驛站成為市場上被做空最多的股票的原因。

無論如何，一些深度的價值投資者看到的情況並非如此——遊戲驛站擁有一個非常有價值的品牌，資產負債表狀況良好，現金幾乎覆蓋了債務。

另一方面，遊戲驛站也可能會通過轉向數字銷售、縮小實體店面積等其他措施，來扭轉局面。

與此同時，微軟公司 (NASDAQ:MSFT)和索尼Sony(NYSE:SONY)正在推出新的遊戲主機，這也有可能成為遊戲驛站股價的潛在催化劑。

樂觀的觀點認為，遊戲驛站有希望像之前一樣，從「主機週期」的更迭中再次復甦，不會永久地下滑下去——眼下，消費者只是處於等待新機上市的間歇期，所以購買遊戲和主機的數量有所減少。

在遊戲驛站這個故事的某些版本中，賣空甚至被投資者強調為牛市的一部分。但總體而言，這是在基本面改善後空頭回補推動股價走高的背景下發生的。

事實上，當時兩位著名的遊戲驛站多頭，已經詳細展示了各自的案例。

2020年8月，Chewy（CHWY）的創始人Ryan Cohen買入遊戲驛站的股份。而且，去年11月，Cohen還給遊戲驛站董事會寫了一封長信，認為該公司有能力「轉向成為一個在遊戲和數字體驗領域表現出色的技術驅動型企業」。

另一邊，WallStreetBets Reddit論壇上的風雲人物、涉嫌鼓動散戶推高GameStop股價的「帶頭人」Keith Gill也在國會作證之前，在YouTube和Reddit上為這只股票辯護。他的論據很簡單——如果遊戲驛站在數字領域獲勝，它的股價將會飆升；如果沒有，來自新主機銷售的現金流將緩衝衝擊。

就遊戲驛站股價上漲而言，兩位投資者或許都是對的——但是，就遊戲驛站的業務改善來說，他們錯了。

一方面，主機週期並沒有給遊戲驛站帶來多大幫助——華爾街預計公司今年營收約為63億美元，四年前為83億美元。即使經過調整後，遊戲驛站仍處於虧損狀態，儘管去年通過出售股權償還了所有債務（並因此扣除了利息支出）。

另一方面，數字舉措也沒有顯示出多大成效。遊戲驛站已經重建了它的系統，今年7月，該公司推出了一個非替代性代幣市場。但眼下的情況是，非燃料油價格暴跌，人們對該市場的樂觀態度和潛力已不如18個月前。

而且，由於與加密貨幣交易所FTX的合作，遊戲驛站的股價在財報公佈後確實出現了反彈。但到目前為止，雙方的合作細節僅限於一項舉措——在遊戲驛站門店銷售FTX禮品卡。

總體而言，這是一家企業價值接近70億美元的公司，禮品卡和虧損的業績遠遠無法支撐這樣的估值。遊戲驛站需要拿出實質的證明來支撐這個估值，否則在未來的某個時刻，它就會出現大幅的回調。

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（翻譯：李善文）