為什麼說可口可樂的投資機遇尚未到來？

從表面上看，這種傳統的經驗或許是適用的。

畢竟，幾十年以來，可口可樂一直都是贏家，也是「股神」巴菲特旗下巴郡（BRKa）的回報率可以一直跑贏市場的最大推動力之一。因此，在任何環境下做空這隻股票都是愚蠢的，要預期該股未來幾年可能大幅下跌，肯定也是過於悲觀的。

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公平地說，可口可樂並非一無是處，有兩個因素支撐了該公司的表現。

首先，可口可樂在2010年代的大部分時間裡進行的大規模重組值得關注。該公司開始了作為「再特許經營」，對其瓶裝銷售渠道進行全面改革，該計劃旨在打造一個更輕薄的可口可樂銷售體系，可以更專注於濃縮飲料的銷售，在此過程中，公司也提高了運營利潤率。

其次，美元匯率影響了公司的利潤的增長，因此要說可口可樂未來不會增長，這對於公司來說也是不公平的。8年來，美元指數從81上升到了96，這意味著美元升值了近20%。美元走強對可口可樂的利潤是不利的，因為公司的美元成本高於收入。雖然，公司在一定程度上對沖了這種風險，但並不能完全避免。而且，全球各國各地區的貨幣相對美元走弱，也會為其在當地的競爭對手提供更多優勢。

事實上，重組已經奏效，可口可樂在7月發佈了強勁的第二季度盈利報告後，上調了全年的預期，即使在通脹環境下，消費者仍然較為活躍。

儘管如此，傳統的以可口可樂避險的觀念還是存在一些漏洞。

值得關注的是，在過去的經濟低迷時期中，可口可樂的股價也出現過暴跌。儘管從長期來看，該股的表現可圈可點，但是過去十年其實可口可樂的公司運營和股價表現都相當平庸。而且，當前的市場拋售中，可口可樂還面臨著非常現實的風險，而這些風險似乎還沒有反應在股價中，該股未能被視為「安全」。

在合適的時間和價格下，可口可樂的股價可能存在吸引力，但是目前該股高於58美元，並未達到傳統觀點認為可以用來避險的價格點位。

包括股息在內，可口可樂在過去一年的回報率約為12%，高於同期標普500指數下跌16%的走勢，但是，如果將時間拉長，可口可樂事實上已經落後了很多年——標普500指數的3年回報率是30.8%，而可口可樂的同期回報率只有18.6%；此外，在過去五年、十年時間裡，也是同樣的落後形勢。

這一落後形勢的根本原因是，可口可樂的增長速度不夠快。從2013年到2021年，可口可樂調整後的每股收益從2.08美元增加到2.32美元，這意味著過去8年的增長率僅為11.5%，折合成年率僅為1.4%。2013年，可口可樂調整後的稅前利潤為122億美元，到去年，這一數字僅為124億美元。

而且，即使是這樣疲弱的EPS表現，一方面是因為可口可樂的稅率已經有所下降；另一方面是由於股票回購，可口可樂稀釋後的股份數量也有所下降。這兩個因素推動了可口可樂每股收益的全部增長。

可口可樂還有一些核心問題需要解決。

首先，即使是一家表現良好的企業，也不能完全消除美元大幅升值的影響。扣除匯率的影響，可口可樂預期全年每股收益的增長在14-15%左右，但是，算上匯率的影響，其增長率就只剩5-6%。

這對於可口可樂來說，顯然是一個巨大的不利因素。如果這種情況持續下去，可口可樂在美國以外市場面臨的風險就增加一層——一方面，消費者將會需要支付高達10%的溢價，另一方面，10%的溢價以後是看不到盡頭的通脹持續上漲，用歐元和日元定價的產品會獲得更少的美元收入，那麼這樣就會令可口可樂的利潤受到衝擊。

其次，即使是經歷了8月中旬以來的大幅回調，可口可樂的股價也並不便宜，目前是今年調整後每股收益預期的24倍，明顯高於該股的歷史市盈率。投資者現在需要衡量的是，為了「安全」付出這樣的代價是值得的嗎？

歷史證明，在2000年和2008-2009年的美國股災中，可口可樂也曾經在不到一年的時間裡暴跌30%以上，也就是說，可口可樂是有可能成為美股熊市的受害者的。

總 結

可以肯定的是，可口可樂雖然存在短期的風險，但是長期來說仍然具備潛力。但是，不合理的是，投資者默認可口可樂會對身邊發生的事件出現免疫，從而成為一個「安全」的避風港。

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（翻譯：李善文）