市值已蒸發1750億美元！但是Shopify的股價並未觸底？

Shopify這樣的暴跌看上去並不「無辜」，多年來，該股的估值一直偏貴，而到了去年的高位以後，估值更是變得無以為繼，巔峰時期，Shopify的股價約為2021年營收的44倍。此外，和市盈率同樣高的軟件公司相比，公司的毛利率也明顯較低（其毛利率約為50%，而一些軟件開發商的毛利率可以高達80%以上）。

除了估值問題，Shopify也面臨了整體行業的逆風——在後疫情時代，電子商務需求有所回落，在這樣的背景下，公司股價的急劇走弱也就不令人意外了。

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然而，無論如何，11個月內就大幅下跌85%的情況仍然難以想象。要知道，2020年年初以來，該股整體才下跌了35%。目前的情況遠不止是整體市場的疲弱那麼簡單，更大的問題是，經歷了多年的下跌後，投資者發現，Shopify的壓力來自其不斷變化的基本面情況，而非是純粹的恐慌性拋盤。

早在2017年，知名做空機構香櫞研究（Citron Research）就已經盯上了Shopify。該機構批評了公司的營銷手段，其中包含一些Shopify子公司所宣傳的「快速致富計劃」等噱頭。出於對Shopify商業模式基礎的擔憂，當時香櫞給出了每股6美元的目標價，而時過境遷，兩年後，這樣的擔憂再次甚囂塵上。

此前，香櫞質疑，Shopify在2017年宣稱的，頂級商戶約有2.2萬家，而使用基本服務的約有47萬商戶，這一數據是否準確，而且，考慮到激進的市場策略，這些商家的持續性是否可靠。

而時至今日，Shopify的商戶數量已經高達200萬。不過，在新的環境下，香櫞創始人Andrew Left當初的擔憂仍然有意義。在社會從疫情中回歸常態、通脹高企、宏觀風險增加的情況下，市場需求已經不可同日而語，畢竟在疫情的前幾年，公司的用戶出現了暴增，這些商家為Shopify帶來了超高的訂閱收入，而當時公司也大量提高了營銷支出，來提高相關的收入。

無論如何，眼下要預測Shopify的增長已經結束仍然為時尚早，而公司也信誓旦旦表示今年下半年商戶數仍會上漲。但是，投資者不能忽視的是，即使在大跌之後，公司的股價也並不便宜，其估值是今年營收的4倍，毛利率也只有50%左右，而經過調整過後，公司是不盈利的，而且調整後的數據不包括今年前六個月超過2.5億美元的股票薪酬。

即使考慮到疫情的影響，Shopify的增長潛力可能也很難再現近年來的強勢了，如果是這樣的話，該股看上去確實並不便宜。

Shopify已經不是這個市場上「刀槍不入」的存在了，競爭儼然在成為公司的一個問題。

亞馬遜 (NASDAQ:AMZN)利用其「Prime會員」服務來鎖定Shopify的客戶，並拿走了該平台的部分交易收入，而Shopify在配送網絡上的花費已經高達數十億美元（包括今年早些時候投入21億美元收購Deliverr）。現在的情況是，公司仍然疲於追趕亞馬遜，而這個支出可能會拖了公司盈利多年。

另一方面，管理也是一個問題。Shopify今年更換了首席運營長和首席財務長。而公司首席執行官Tobi Lütke承認，公司在去年的激增期間雇傭了太多的員工。目前，Shopify已經進行了大約10%的裁員。

最後，我們真正擔心的是，在宏觀背景疲弱的情況下，Shopify的業績會如何發展，如果公司此時出現下滑，我們也不會覺得驚奇。

長期來看，Shopify或許仍然值得關注，因為公司在所處行業的地位不會輕易改變，而隨著時間的推移，其盈利能力也有望提高。

不過，現在來看，在熊市中，市值超過300億美元，但是尚未盈利的公司是危險的。雖然公司依然從2000億市值高位滑落，但是不代表它不會繼續下降！

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（翻譯：李善文）