寶潔看上去並不是一個安全的「藏身之地」？

寶潔最新季度的業績表現疲軟，營收同比僅增長1%，稀釋後每股收益下降2%。按照固定匯價計算，寶潔的銷售額實際上增長了7%，每股收益增長了差不多相同的水平。雖然這個數據超出了華爾街的預期，但是幅度卻不大。

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而我對這樣的結果，並不感到意外，在美元走強和熾熱通脹的雙重壓力下，寶潔的這個季度的增長遭受了較大的阻力。

事實上，在通脹環境下，這個表現似乎是相當強勁的。在某種程度上，通脹確實有助於業績，在銷量實際下滑3%的背景下（其中有兩個百分點損失是來自俄羅斯市場的銷售損失），物價的飆升幫助公司的當季收入增加了9個百分點。也是由於這樣的因素，銷量的小幅下滑，看上去就沒有那麼糟糕。

寶潔在定價上的能力，以及保持運營利潤率保持不變的能力，即顯示了文件的執行力，也顯示了寶潔產品的內在價值。

因此，雖然整體業績表現稱不上亮眼，但是市場的反應卻並不差——該股當日盤中上漲1%。正如高盛的分析師說的那樣，這份財報「不算太差」。

然而，令人擔憂的是，寶潔面臨的不是僅僅存在一個季度的問題。

其一，強勢美元沒有變弱的跡象。即使美元現在不再上漲，只是維持在當前水平，也會給寶潔帶來挑戰。除非公司有辦法降低美元定價並犧牲利潤率，否則全球業務的寶潔，在當地業務競爭方面，會輸給其當地以本國貨幣結算的競爭對手的表現。

其二，更重要的是，寶潔的消費者在上一季度幾乎沒有降低消費水平，但這不意味著他們今後也不會這樣做。在美國本土市場（佔到收入的45%），寶潔消費者的需求依然強勁，但是隨著衰退的到來，這種情況可能會改變。

寶潔也認為，今年的艱難環境仍將持續。公司預計，包括匯率影響在內，今年的收入將會下降，每股收益預計將持平，考慮到股票回購，這意味著公司的總淨收入將會下降——現在，由於通脹上升和匯率影響，寶潔小幅下調了第四季度後的預期，如果公司在未來三個季度的某個時候不得不再次這樣做，也不足為奇。

當然，投資者也有理由擔憂，這樣的財務指導是否過於激進。

面對上述的一系列挑戰，寶潔的股價較高點，事實上已經下跌了20%以上，但是，該股的股價看起來，仍然不便宜。

根據指引的數據，寶潔的市盈率約為今年收益的22倍，自由現金流約為25倍。這實際上，已經接近過去20年該股估值區間的高端。

而另一方面，考慮到寶潔面臨的風險因素，公司4.4%的收益率（和2年期美債差不多）也不具太大的吸引力。

從長久來看，如果把匯率的問題計算在內，並且排除全球衰退的問題，公司在2024財年有望恢復增長，其有望支撐自己的市盈率。過去十年，公司已經大幅改進了產品和執行力，也明顯領先於競爭對手Unilever PLC ADR (NYSE:UL)和金佰利公司 (NYSE:KMB)。長期的看漲理由是，短期的挑戰會過去，而業務仍然堅實。

但是，短期的挑戰仍然存在，並且可能會變得更糟。因此，在眼下的估值水平上，我們仍然認為投資者應該保持耐心。

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（翻譯：李善文）