通脹周報：經濟衰退將導致通縮？M2增速和CPI密切相關
Michael Ashton | 2022年11月1日 13:27
Investing.com - 美聯儲即將召開FOMC會議，屆時，該聯儲幾乎一定會將隔夜拆借利率上調0.75厘，使其達到整整4%。
上周，市場極度樂觀地認為，聯儲局將會在本周發出明確信號表示，他們後市將逐步開始縮減加息規模，隨後達到5%的峰值。有一段時間，我也一直是這麼認為的，但現在，這個觀點已經完全被市場消化，已經不再有價值了。
令人不解的是，眼下的市場似乎正在為一個相對快速轉向降息的過程定價。
我必須承認，一年前，我也認為，美聯儲在加息的過程中，一旦遇到問題，他們就會迅速失去勇氣。不過，到目前為止，一切都還沒有破裂，美聯儲堅定的鷹派立場令很多市場人士都感到意外。
我不認為美聯儲會在達到最終目標時，就立刻降息，事實上，我認為美聯儲在開始降息前，會停止行動並等待一年甚至更長的時間。部分原因是，通脹固然將會下降，但是速度會很慢，因此美聯儲將會在緊縮政策和降低利率之間徘徊一段時間，前者可以調降通脹，後者則能支撐疲軟的經濟，然而，通脹很少朝著所謂「正確」的方向發展。
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我的觀點是，市場對利率和通脹的定價過於樂觀，一旦出錯，將會對市場極為不利。不過，當前市場走勢，仍然有待觀察。
現在看來，美聯儲在「破壞經濟」方面取得了不錯的進展。
理論上來說，美聯儲用來調降經濟產出的工具和它用來抑制通脹的工具是不一樣的，但是，這兩個工具曾經一度合併，因為法定準備金水平（影響貨幣供應量）會影響利率。由於銀行不受準備金限制，這些因素現在已經被分離開來，所以真正的問題是，美聯儲為什麼要減緩經濟產出？
人們普遍認為，經濟衰退會導致通脹緊縮，但是事實並非如此。
我們以前可能看過上面這張圖表，但是現在不妨再來看一遍：在過去100年最大的兩次緊縮進程中，核心通脹從未變為負值，事實上，幾乎沒有放緩，而且持續時間也不長。當然，如果不是這樣，滯脹就永遠不會發生。
我總是提醒：貨幣量增長導致了通貨膨脹！而且上面的圖表向我們展示，這樣的影響並不少，貨幣的高增長和高通脹之間存在著非常緊密的關係。到目前為止，美國事實上還非常幸運。
要注意的是，圖中使用的核心CPI數據，因此這已經摒除了俄烏衝突帶來的能源價格上漲的影響。當然，需要到整個通脹時期結束，上圖的數據才能將整個時期的M2供應量和核心CPI增長率都考慮進去，屆時，圖表才能更完整準確。不過，單單是從這張圖表，我們已經可以看出，近期，M2的增長似乎已經趨於平穩，如果M2增速最後真的降至零，那麼通脹問題最終將會消失。
但是，這不是一個一蹴而就的過程，不會很快發生，因為價格水平要趕上之前貨幣供應的增長，還有很長的一段路要走，但是這件事一定會發生。
我對貨幣增長的180度大轉彎感到相當驚訝，但這仍然只是一個剛剛發生的短期現象。如果M2的低增速再保持6個月不變，我會更加樂觀。我們需要密切關注。
而另一方面，貨幣供應增速下降的同時，貨幣流通速度也在加快。
最近一個季度，M2增速為1.8%，過去四個季度的增速為5.0%，是1995年以來最快的速度。而從那時起，和利率一起，速度一直處於總體下降趨勢中，因此，無論以何種衡量標準來看，這種上升都相對罕見。
通常情況下周轉率和現金替代品的預期收益有關——債券、股票，以及導致消費者持有更多預防性現金的不確定性。但在疫情中，還有一個額外的影響，也就是說，熱錢如此快速地流入消費者的口袋，以至於價格和產出（尤其是在封控措施下）不能足夠迅速地調整。
因此，從數學角度來看，V=PQ/M必须下降——但在這種情況下，速度的作用不僅僅是一個經濟變量，它就像一個電容，暫時持有能量，然後在等式中的其他變量趨於平衡時，再釋放能量。換句話說，在某種程度上，M2的減速是貨幣流通速度重新加速的另一面。
正如我長期以來一直強調的那樣，除非資金流通量永久性受損，否則在新冠肺炎後的一兩年時間裡，資金的增加確保了價格水平將收斂到一個更高的水平。
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（翻譯：李善文）
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