即將觸底反彈？從AT&T分拆後，華納兄弟已暴跌60%

自那以後，華納兄弟探索頻道的價值已經累計下跌了60%。而在市場下跌的情況下，包括股息在內，AT&T事實上是小幅上漲的。也就是說，從今年4月以來，華納兄弟的市值已經令人難以置信地蒸發了約360億美元，而包括債務在內，這筆合併交易事實上可能花費了公司約430億美元。

獲取APP

加入百萬使用者的行列，時刻緊貼全球金融市場動向！

立即下載

從一個方面來看，大幅的下跌過後，華納兄弟眼下的估值是合理的，確實有看漲的理由，畢竟看上去非常便宜。

但是，有一個致命的問題是，華納兄弟探索頻道的暴跌，並不僅僅是因為投資者看空這場合併，也不完全是因為廣告收入的週期性下滑造成的。最重要的是，華納兄弟探索頻道仍然依賴於其有線網絡業務，而這是一個危險的狀況。而更糟糕的是，雖然華納兄弟已經大跌了60%，但是其押註流媒體增長仍然存在巨大的風險。

截至三季度，華納兄弟探索頻道的淨債務為479億美元，完全稀釋後的市值為244億美元，企業價值約為723億美元。也就是說，從表面來看，該股似乎並不便宜，但是相對於媒體行業來說，並非如此——三季度後，今年的調整後利率指引為90-95億美元，估值略低於8倍。

而且，這些2022年的數據並沒有完全反映出該股的潛在表現，以HBO Max和Discovery Plus（兩者即將合併）為首的流媒體業務，雖然眼下由於客戶獲取指出，正在虧損（三季度虧損了6.34億美元）。但是這些損失將會在2023年後減少，從那時起，這個業務將會開始盈利，後市有望實現較大增長

與此同時，華納兄弟在合併的過程中也節省了大量的成本，目前一共是35億美元的成本，其中有7.5億美元是在2022年兌現。因此，華納兄弟探索頻道2023年或實現約120億美元的利潤目標，而估值料為6倍。

而2024年，隨著虧損的DTC業務的進一步改善，有望節省額外的成本。過幾年，這項業務每年至少可以產生40億到50億美元的自由現金流。如果市盈率低至兩位數，華納兄弟探索頻道股價將有機會在此基礎上翻番。

事實上，至少目前，華爾街的分析師仍看好該股，給出的平均目標價格為21美元，這意味著該股的股價可能在12個月內翻一番，不過在令人失望的第三季度財報公佈後，這些目標價格可能會下降。

但這裏有個問題，華納兄弟探索頻道目前的利潤，主要來自其有線網絡，包括Discovery、TNT和TBS。

而這些生意現在看上去並不樂觀。有線電視和衛星電視公司支付的會員費，繼續受到限制。在宏觀經濟的壓力下，廣告收入受到了打擊，而且可能永遠不會達到以前的峰值。

簡單地說，有線電視網路是一個正在衰落的行業，而投資者正在對此做出相應的反應。例如，ESPN多年來一直是迪士尼(NYSE:DIS)股價的最大問題之一；AMC網路公司(NASDAQ:AMCX)的預期市盈率甚至已經降至2.5倍，這簡直難以想象。

目前，華納兄弟探索頻道的主要收入來源是網路業務。電影公司業務的利潤基本被流媒體業務的虧損抵消了。在影院上座率下降的情況下，電影公司業務也面臨著挑戰。

因此，我們上文說到該股目前估值相對便宜，是有邏輯漏洞的，因為看上去，這隻個股它就應該是便宜的。鑒於有線電視公司的盈利明顯處於長期下滑狀態，投資者並不想給這類公司太高的估值倍數。

不過，投資者也不用完全灰心。華納兄弟探索頻道的可取之處在於，公司在有線電視網絡的利潤一直在下降，而這些利潤現在向流媒體業務轉移了。

我們長期看多華納兄弟探索頻道的理由是，隨著時間的推移，有線電視網業務和流媒體業務本質上是會被互相置換過來的。流媒體業務將會成為新的利潤核心，而有線電視將會下滑，直到整個行業完全過度到流媒體。

這種情況是有可能發生的，公司到三季度結束時，擁有9400萬用戶，僅次於迪士尼、奈飛(NASDAQ:NFLX)和亞馬遜(NASDAQ:AMZN)。但這需要大量的工作和時間，而且也有很大的風險。

總的來說，流媒體也有可能不像有線電視那樣賺錢。一方面，從有線電視運營商和廣告商那裏獲得收入的模式，非常有吸引力；另一方面，流媒體世界持續的價格競爭和容易的變動可能遠沒有那麼有利可圖。無論如何，華納兄弟探索頻道的暴跌是有原因的，這個業務要成功，不是輕而易舉的事情。

【歡迎關注Twitter/@HkInvesting ，分享更多新鮮觀點！】

（翻譯：李善文）