美元進入弱週期了嗎？
英伦金融 WL老师 黎 | 2022年11月15日 14:24
美國10月通脹數據如筆者分析預期回軟，美國10月消費物價指數(CPI)按月上升0.4%，預期為漲0.6%；按年升7.7%，預期為漲8%，前值為8.2%。由於通脹數據大幅低於預期，市場急減加息恐慌，12月加息75點子預期急跌至20%水平，而明年2月加息預期從50點子回軟至25點子，而2023年的加息高峰從5%回軟至4.75%，並於23年4季度開始減息，市場情緒支持股指及金價，市場憧憬美元見頂並逐步回軟，究竟美元是否進入弱週期？
筆者認為目前市場只是炒作加息情緒變化，新公告的通脹數據回軟背後與基數效應及中期選有密切關係。2021年9/10月通脹數據基數較大，所以只要近期數據沒有大幅上揚，算法上「年率」亦存回軟的機會。此外，由於中期選拜登刻意干預市場，從10月PCE物價指數亦可見月率持平，而美國氣油價格在10月期間更因為白宮干預而偏軟，造成月率回軟。
21年9/10月通脹率從5.4%升至6.2%，高基數效應下年率算法上自然呈現偏軟。
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雖然通脹數據高基數效應有機會在未來一季續持續，但白宮干預政策料較難延續，截至中期選期間，美國戰略油只餘下3.962億桶，為1984年來最低水平，而柴油市場更出現供應緊張，不足應付30日內需求。料在中期選結束後，干預的手段會暫時緩減。亦即能價價格再度推升通脹的機會正在增加。
而造成通脹壓力亦不是純因為過去央行政策出錯，當中疫情、各國政府救市方案、地緣政治危機、反全球化帶來的貿易糾紛、通脹螺旋帶來工資及物價壓力，造成的通脹壓力更大，若以上的問題未能解決，相信通脹問題還會持續，事實上，通脹螺旋的影響從英、歐己經明顯出現，即使日本亦逐步升溫，而中國亦面對物價壓力，可見美國不能獨善其身。
在全球面對經濟下行壓力下，目前實質利率依然是負系數，亦可見央行有心無力的情況，加上所謂經濟衰退緩減通脹只是一種良好願景的假設，以疫情早段市場認為疫情打擊原油需求一樣，事實證明即使是基礎的經濟活動對商品的需求依然龐大。
借鏡70至80年代的情況，央行高息政策只是造成非美經濟危機，而沒有真的打壓商品需求，亦不是成功解決能源危機造成通脹的主要原因，當時成功讓能源價格回軟，是因為中東及北海發展大型油田，造成油價下挫，類似2015年頁岩氣革命。可見市場現在錯判現勢機會不低，亦可見為甚麼白宮這麼著意限制俄羅斯能源價格。
若通脹壓力不能消退或甚至回升，相信明年的加息頂部再度調升不是沒有可能，目前相信只是因為美元在過去半年升勢過急而出現調整，參考1998年及2014年的美元週期見頂回軟，回調幅度亦是該週期的菲波的38.2%，但在首次觸及支持後亦有反彈並再度試頂，而真正的美元回軟，而待美聯儲正式表示減息週期才開始。言則，目前美元或在105或有支持，若站穩則至度試頂，再為金價帶來壓力，所以，操作上暫時還未見是中長線的轉折點，只是短週期的炒作機會。
本文執筆於2022年11月10日
【作者簡介】黎永達
香港資深金融從業員，曾服務知名金融公關、財經媒體及投資銀行。過去服務物件包括Societe Generale、CMC Market、KVB昆侖等。同時為大專客席講師、財經媒體定期嘉賓及財經讀物著者，多次代表香港出席世界金融行業論壇，現為英倫金融集團研究及市場主管，多年為服務機構贏取多個行業大獎。
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