一隻有趣的股票：Affirm正在讓華爾街左右為難？

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因此，要來展望這家金融科技公司的發展前景，就像在猜謎。公司會是金融行業真正的「顛覆者」嗎？抑或是，該股也不過是眾多被過度高估的金融科技公司之一，到最後，這類公司的所謂創新業務模式往往不像他們認為的那麼有彈性，而股東最終將會被迫付出代價。

從目前的情況來看，Affirm更像只是在正確時間出現了正確地方的個股而已，除了管理層的聲明，我們根本找不到更多證據來證明公司可以建立一個很好的財務「防火墻」。相反，Affirm此前還在對自己較為有利的宏觀環境中，持續著長久的虧損。那麼，問題就在於，如果Affirm從過去到現在都沒有能盈利，它究竟什麼時候才能實現盈利呢？

樂觀的看漲者（以及公司高管）認為，Affirm強勁的執行力推動了增長。

在2019財年(截至6月)，Affirm的總商品交易額(GMV)為26億美元。而公司預期，到2023財年，GMV將會超過200億美元。與此同時，收入將從2.64億美元增加到16億美元以上。另外，公司在2019財年有3100個活躍的商戶，而現在已經超過20萬。

這一增長當然有來自公司和Shopify Inc (NYSE:SHOP)合作的帶動，但是除此之外，公司也實現了對其業務覆蓋範圍的大幅擴充。商家和公司的合作，擴大了客戶的支付選擇，從而也獲得了更高的銷售額，而消費者使用Affirm的服務，則比他們去使用信用卡或其他金融借貸方式更為便捷。

因此，儘管宏觀經濟環境變化確實給公司帶來了短期的影響，公司在上週發佈的第一財季報告中下調了全年預期。但是，長期而言，該股仍然值得堅定持有，就像公司CEO Max Levchin指出的那樣，負面的外部環境，反而可以幫助公司獲得更大的市場份額。

Affirm在新的地區、線下消費滲透和越來越多採用其支付業務的商戶中，有很大的增長空間，至少公司是有機會從這之中獲得巨大增長的。

基於這樣的邏輯，看好Affirm後市走勢的投資者應該將公司股價眼下的疲弱視作買入的良機，眼下公司市值40億美元，企業價值接近30億，但是隨著收入在4年內增長6倍（很有可能實現），該股具備高增長高回報的特質。

然而，悲觀的觀點是，Affirm眼下的增長來自於其產品的定價過低。

值得注意的是，公司正在虧損大量資金，儘管其在過去幾個季度實現了調整後的盈利，但它仍在虧損。更新後的2023財年財務指導似乎並沒有那麼糟糕。Affirm預計，調整後的營業利潤率為-5.5%至-7.0%。虧損當然是不受華爾街的投資者歡迎的，但要記住，這仍然是一家快速增長的公司——今年的營收應該會增長30%以上，如果不考慮之前的主要客戶Peloton的銷量暴跌，大約會增長40%。

無論如何，股票薪酬在Affirm收入中的佔比不得不關注，第一財季，公司計入了1.2億美元基於股份激勵的薪酬，按照全年的增長率計算，股票薪酬將佔到總收入的四分之一以上，即使只看公司對流通股的指引，也會發現，今年有近1,600萬股的流通股增加，相當於價值約為2.4美元，約佔到公司給出的指導營收的15%。這意味著，調整後，Affirm的每1美元收入至少會損失20美分的盈利，因此公司今年業績勢必遭到衝擊。

而更重要的是，Affirm的這個財務預測，還是基於樂觀的市場環境而作出的。公司首席財務官曾在今年3月表示，影響信貸品質的往往是就業，不一定是通脹，然而，高利率已經通過提高融資成本給人們的收入帶來壓力，失業率的增加也會增加公司要付出的損失準備金，因此這個問題不得不重視。

投資者不能忽視的是，金融科技企業Upstart Holdings Inc (NASDAQ:UPST)的整體GMV也出現了下降，隨之而來的是收入下滑，利潤率進一步承壓。

總體而言，看空者的觀點也可能過於悲觀了，畢竟，Affirm確實擁有很好的決策模式和商業模式。而對於Affirm的股東來說，好消息是，公司可能會在未來幾個季度證明自己的價值，反之則可能成為其風險點。

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（翻譯：李善文）