戴爾科技是優質價值股，還是價值陷阱？

需要關注的是，戴爾的利潤增長之快，成為了投資者不得不關注的一個風險點。因為這樣的增長並不是來自其市場份額的擴大，或者旺盛的市場需求，而僅僅是受益於疫情時期的非正常表現。這個時期，消費者手頭寬裕，想要花錢升級他們的個人電腦，更重要的是，人們需要重新適應在家辦公的環境，於是在IT方面投入資金。

2020財年的前三季度，戴爾客戶解決方案業務（包括個人電腦和其他產品）的商業收入為257億美元，而今年迄今為止，這個數字是349億美元，較去年同期增長了36%，此外，它的運營利潤也在四年裡增長了一倍多。

戴爾的這種增長是不可持續的，未來的需求將向更典型的長期利率放緩。考慮到過去兩年多的新房購買量，在達到一定的高度之前，需求可能會大幅下降。而這也是經濟衰退後，許多空頭對一些行業和公司的觀點，比如房車製造商或服裝商店。

雖然戴爾的股價不一定會迎來很大的下跌，但是公司將不得不面對業績回歸均值。事實上，公司第四季度的預期就反映了這一點——較中間點，戴爾預計收入將同比下降16%左右，如果不考慮美元走強的影響，將會下降11%左右。而到了2024財年，管理層在第三季度後表示，預計將出現增量疲軟。華爾街似乎也同意這一點，普遍認為營收將下降9%，每股收益將下降15%。

這樣的業績回歸，給該股帶來了一個短期問題，當一家公司的業績出現負增長時，它很難反彈，這很可能是2023年即將出現的情況。一些投資者會看到一隻便宜的個股，但是其他人更應該關注的是，戴爾的跌勢何時（甚至是否會）結束？

接下來，還有一個長期的問題，即戴爾的業務真的回歸到均值，那麼它的股票或許也沒有那麼便宜。目前的市值幾乎是2020財年調整後淨利潤的10倍，比如說，如果2024年的戴爾看起來像2019年的戴爾，那很難講公司的股價是否可以從目前的水準大幅上漲。

畢竟，2019年的戴爾（至少不包括VMWare）並沒有受到那麼高的估值——我知道，因為那年我擁有那只股票。剔除戴爾對VMWare 80%的股權（當時已經上市），包括債務在內，戴爾的交易價格是息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)的3倍。

從過去12個月來看，目前戴爾的市盈率約為4.7倍。但同樣，過去12個月的增長包括了對需求的實質性、不可持續的提振。管理層自己也承認，這種順風將在本季度逆轉。而如果沒有了這種推動力，就只剩下嚴重依賴低增長甚至負增長的業務。疫情爆發前，個人電腦收入已經多年停滯不前。另外，存儲業務的銷售（占今年迄今總收入的17%）也正朝著錯誤的方向發展。

相對於目前的收益，戴爾看起來很便宜。但這種外表掩蓋了兩個大問題——首先，當前收益被誇大了；其次，具有這種增長趨勢的股票，本身看起來就應該很便宜。

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（翻譯：李善文）