美國標準普爾500指數：新牛市開啟，還是另一場熊市反彈？
Alfonso Peccatiello | 2023年4月27日 13:30
Investing.com - 美國標準普爾500指數最近在從2022年底所見的低點一路反彈後，已經接近了4200點的區域。
考慮到美聯儲可能在5月份實施最後一次加息，並且美國經濟至今沒有陷入衰退，投資者正糾結于一個關鍵問題：我們正在迎來新的牛市，還只是另一場(漫長的)熊市反彈？
我們通常用美國標準普爾500指數作為短期風險情緒指標。然而，作為宏觀投資者，買入股票意味著你對公司未來現金流（收益）和您願意為其支付的價格（估值）的看法。那麼，我們就從2023年及以後的每股收益（EPS）前景開始剖析。
正如 Earnings Whispers 的表格所示，本周，市值超過10萬億美元的公司將發佈財報。財報大爆發將於下周末開始，蘋果(NASDAQ:AAPL)公司將於下周四(5月4日)發佈財報，緊隨其後的是周五(5月5日)的勞動力市場資料。
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到目前為止，已有約25%的美國標準普爾500指數成分股公司發佈了財報，其中68%的公司業績超過了市場一致預期：很強，是吧？
然而，我的銀行業從業生涯教會我一件事——謹慎看待分析師的一致預期，相反真正重要的是：收益增長、增速和正負勢頭。
自2022年夏季以來，股票回報一直是消極的，未來可能仍然如此。我來解釋下——
左圖顯示了美國標準普爾500指數的實際年度每股收益(EPS)：目前為223美元。自2022年中以來，收益增長的勢頭明顯在220美元區域停滯，未來12個月美股收益增長預期已經從240美元降至225美元區域。換句話說，自2022年中以來購買股票的投資者：
- 獲「承諾」將於12個月內取得8-10%的每股收益增長（預計12個月內的每股收益為238美元vs當前收益為220美元），惟增長預期已經削減到接近0%；
- 近一年內實際每股收益沒有增長。
配置資本時，股票投資者期望未來現金流的增長超過市場一致預期。當實際現金流強勁且高於市場一致預期時，買股票可獲「正面回報」，因為投資者可於股市中賺取豐厚的回報。
然而，自去年以來，情況逆轉：實際收益疲軟，未來每股收益增長預期大幅下調。由於無風險利率現在已經在5%的水準，股票成為了一種負回報交易。
儘管如此，負回報交易仍然可以賺錢——如何賺錢呢？估值擴張，或者簡單地說，人們願意支付更高的價格。
美國標準普爾500指數自2022年底的低點以來的反彈幾乎完全由估值倍數的擴張推動：正如綠色箭頭所示，隨著通縮趨勢的開始，而美聯儲從市場中消除了部分「沃爾克式(Volckeresque)」，未來12個月的市盈率從16倍迅速上升至18.5倍。
現在的問題是：關於未來的收益、估值和風險溢價如何？換句話說：這是一個新的牛市，還是只是另一個熊市反彈？
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本文最初發表在 The Macro Compass 。
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翻譯：劉川
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