美聯儲對抗通脹的鬥爭遠未結束
Lance Roberts | 2023年6月5日 18:15
Investing.com - 眼下，對於美國經濟是否衰退的爭論甚囂塵上，雖然目前該國的貨幣條件能否支持「軟著陸」仍然是一個疑問，但是所謂的「軟著陸」，事實上是有先例的——經濟可能會出現大幅放緩，但得以避免更嚴重的收縮。然而，問題是，這樣做就違背了美聯儲降低通脹的使命。
舉個例子來說，2011年，日本經濟因為海嘯而遭受重創，製造業全面關閉，洪水還引發了核洩漏；與此同時，美國當時也陷入了債務上限困境，債務評級被下調和違約的威脅，美國製造業出現了收縮。但是，即使是困難如彼時，很多人認為一定會到來的經濟衰退，最後也並沒有到來。
（2009年至今的實際季度GDP）
主要的原因是，美國經濟的支柱是服務業，在美國，服務業佔到美國經濟的比例接近80%。
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（美國經濟細分組成）
這種製造業收縮而服務業仍然強勁的情況，我們並不是第一次看到。在這種情況下，經濟可以免於衰退，往前1998年、2022年和2015年，美國經濟都以同樣的狀況，避免了「衰退」。
（ISM服務與製造業數據）
另一個需要考慮是，經濟已經出現了大幅收縮。如果經濟以之前2%的速度運行，衰退將是肯定的。不同的是，由於市場中現在有5萬億美元的流動性，經濟實際已經出現了近12%的收縮。也就是說，美國經濟目前從峰值的下滑幅度，已經和疫情期間的經濟衰退以及金融危機期間的衰退，一樣嚴重。
（2000-至今的實際GDP）
h2 貨幣條件提供支持/h2美聯儲還面臨著另一個問題。在之前的一篇文章中，我介紹了一個跟蹤貨幣狀況變化的綜合指數，根據這個指數來看，2022年，隨著美聯儲加息，大量貨幣支持導致通脹飆升，貨幣條件顯著收緊。
這個貨幣狀況指數衡量的是影響短期貸款的2年國債利率和長期10年國債利率，影響消費者的通脹，以及影響海外購買的美元匯率情況。從歷史數據來看，當該指數達到較高水平時，就意味著當前的市況已經處於衰退和熊市之前。為了更直觀地看到兩者的相關性，我將該指數倒過來，而寬鬆的貨幣條件也可以和不斷上升的經濟增長相對。
（貨幣狀況指數vs GDP）
值得注意的是，貨幣狀況指數通常在美聯儲的利率決議之前發佈。
（貨幣狀況指數）
重要的是，貨幣狀況指數和標普500指數確實存在相關性，就像去年10月以來股市反彈，而該指數顯示經濟回升一樣。
（貨幣狀況指數vs SP500-ROC）
股市樂觀的原因是，對未來盈利將增加的預期。如果貨幣狀況顯示出強勁的經濟增長，盈利應該也會隨之增長。事實上，華爾街的分析師已經在提高對2023年和2024年的盈利預期。
（貨幣狀況指數vs SP500成分股盈利）
美聯儲面臨的問題是，更高的資產價格放鬆了貨幣條件，這將使通脹居高不下。這與美聯儲減緩經濟增長、增加失業和減少經濟需求的目標背道而馳。
h2 與美聯儲作對/h2在下一次美聯儲會議上，人們普遍預計美聯儲將暫停加息。這就是美聯儲在上次FOMC會議上暗示的，收緊銀行貸款標準正在發揮進一步加息的作用，以減緩經濟增長。下圖顛倒了銀行貸款標準指數，顯示出更嚴格的貸款標準先於經濟活動放緩。
（銀行貸款標準 vs GDP）
如上所述，貨幣狀況指數表明，經濟中的金融條件確實正在放鬆。這對美聯儲來說是一個問題，它需要相反的更嚴格的條件來將通脹降至目標利率。
從市場的角度來看，投資者希望美聯儲能暫停加息行動，並在今年下半年開始降息。然而，多頭的理由取決於以下幾點：
- 避免經濟衰退；
- 就業仍然強勁，薪資增長將支持消費；
- 企業利潤率將保持高位，從而支持更高的市場估值；
- 隨著通脹下降，美聯儲將暫停緊縮行動。
到目前為止，儘管美聯儲加息，但是上述4點支撐，已經足夠投資者今年繼續追逐飆升的個股。當然，這些支持也存在問題，假如經濟避免衰退，就業保持強勁，那美聯儲就沒有理由暫停加息。而且，如果經濟持續增長，低失業率讓通脹居高不下，美聯儲也只能進一步加息，別無他選。
我不知道誰最終會贏得這場特殊的拉鋸戰，但貨幣狀況指數表明，美聯儲和通脹的鬥爭遠未結束。
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（翻譯：李善文）
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