美國會重演1970年代的噩夢嗎？
Lance Roberts | 2023年9月25日 14:53
Investing.com - 熱門美劇電視劇《70年代秀》(That 70s Show)從1998年播放至2006年，聚焦於70年代末威斯康辛州(Wisconsin)生活的六位青少年。諷刺的是，飾演這些青少年的演員並非出生於70年代末，也從未經歷過那個時期的生活。如今許多人無法想像一個沒有互聯網、有線電視、行動電話和社交媒體的生活。
然而，今天，幾乎50年過去了，很多金融評論員，也並非出生於那個時代，卻認為通脹和美債收益率將重演「70年代秀」。我們可以理解，畢竟通脹和利率從歷史低點上升激發了人們的擔憂。正如James Bullard所說：「通脹是一個有害的問題，」這也是為什麼美聯儲要迅速採取行動。
CNN曾指出：
「當美聯儲去年開始大力遏制通脹時，其目標是避免1970年代的痛苦經歷重演，當時通脹失控，經濟停滯不前。」
目前，對「螺旋式通脹」的擔憂仍是美聯儲現行貨幣政策決策中的主要關注點。這也推動很多經濟學家回顧歷史，用「70年代秀」時期作為衡量尺度，以此證明他們對通脹捲土重來的擔憂。
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加州大學歐文分校的經濟學教授Richardson,說，
「時任美聯儲主席Arthur Burns於1972年至1974年期間大幅加息。然後，隨著經濟收縮，他改變了方針，開始降息。
通脹後來又猛烈回升，迫使於1979年接任美聯儲主席，執掌貨幣政策大權的Paul Volcker出手。Paul Volcker成功壓制了兩位數的通脹——惟代價是提高借款成本到引發了1980年代初連續兩次經濟衰退，且失業率一度上升到超過10%。
如果他們現在阻止不了通脹，以史為鑒，通脹不會停止，而且會變得更糟。」
然而，這種認為Arthur Burns做錯了而Paul Volcker做對了的看法可能過於簡單了，原因是，今天的經濟與「70年代秀」時期很不一樣。
h2 現在與1970年代很不一樣/h270年代，美聯儲深深陷於對抗通脹的戰鬥。布雷頓森林體系(Bretton Woods)結束，控制薪資/通脹失敗，加上石油禁運，激發通脹飆升。這種飆升使市場在上升的利率壓力下開始崩潰。持續的石油價格震盪，食品價格飛漲，薪資上升和預算壓力導致那個十年結束時出現滯脹。
最值得注意的是美聯儲的對抗通脹的鬥爭。當時的美聯儲與現在一樣，透過提高利率來抑制外部因素引起的通脹壓力。於70年代末，石油危機激發了通脹壓力，因石油價格被傳遞到當時還以製造業為主的美國。而今天，因貨幣政策干預而產生的通脹是由供應受限下需求產生的。
這點很關鍵。於「70年代秀」的時代，美國經濟主要以製造業為基礎，對經濟增長帶來了較大的乘數效應。而如今，這種情況已經改變，服務業構成了經濟活動的主要部分。儘管服務業很重要，但它對經濟活動的乘數效應非常低。
(美國經濟構成)
其中一個主要原因是，服務業對薪資增長的要求低於製造業。
(薪資vs通脹)
雖然過去幾年薪資大幅上升，不過這就是經濟停擺的影響之一，經濟停擺於就業市場中造成了供需缺口。如圖所示，於大流行封鎖期間，全職就業占人口的百分比急劇下降。然而，隨著充分就業恢復到大流行前的水平，用人單位重新於勞動力市場佔據主動，薪資增速也隨之下滑。
(全職勞動者佔勞動人口比重)
此外，薪資、利率和經濟增長之間的關係於「70年代秀」及現在仍然高度相若，表明，雖然通脹隨著經濟停擺造成的供需失衡而上升，惟恢復正常狀態後，隨著經濟活動放緩，通脹將下降。
(薪資、利率和經濟增長，1964年至今)
由於相關性為85%，通脹下降將與經濟增長、利率和薪資步調相近。
(經濟構成vs通脹)
不同於「70年代秀」的經濟增長和薪資穩步上升，當時的經濟增長和薪資水平允許更高的利率和通脹水準，一個獨特的理由可以解釋為什麼完全可能重演那個時期的劇本。
h2 債務負擔和經濟疲弱/h2值得注意的是，「70年代秀」時期實際上是二戰後的高潮時期。
二戰結束後，美國成為了「最後的倖存者」。法國、英國、俄羅斯、德國、波蘭、日本等國家都遭受了毀滅性打擊，幾乎沒有能力自給自足。當大兵回到家鄉，開始重建一個被戰爭摧毀的世界，美國發現他們的經濟史無前例地大規模增長。
然而這只是剛剛開始。
於50年代末，當人類邁出了首次踏足太空的步伐，美國步入了深淵。持續了近兩個十年的太空競賽，帶來了創新和技術的巨大飛躍，為美國的未來鋪平了道路。
這些進步，結合工業和製造業的發展，促進了經濟高速增長，提高了儲蓄率，增加了資本投資，支撐了更高的利率。
另外，政府沒有赤字，而且家庭債務和淨值比率約為60%。因此，儘管通貨膨脹增大，同時利率上升，惟普通家庭也能夠維繫生活水準。此圖顯示了金融化前後階段家庭債務與收入之間的差異。
(債務vs收入)
當政府赤字越來越大，債務超過32萬億美元，同時消費者債務達到創紀錄水平，且經濟增長率較為疲弱時，消費者對抗高通脹和高利率的能力就受限了。
筆者此前就已指出，維持生活水平的收入和儲蓄之間的「差額」已經達到創紀錄水平。此圖顯示了就生活成本作出調整後的通貨膨脹與收入儲蓄的差額。目前每年需要超過6500美元的債務來填補這個「差額」。
(消費開支差額)
h2 不一樣/h2雖然美聯儲目前正全力以赴「戰通脹」，惟現在的經濟與之前相比差異很大。由於沉重的債務負擔，即使為了維持僅有2%的經濟增長率，美國也需要保持很低的利率。歷史上，這樣低的利率通脹意味著「即將進入衰退」，惟如今卻已成為經濟學家希望維持的目標。
(平均經濟增速與周期)
這是經濟增長將繼續保持低水平的主要原因之一，並表明我們將看到一個：
- 更容易受到衰退困擾的經濟；
- 股市回報率較低；
- 由於生活成本上升，惟薪資增長受到抑制，因此將面臨滯脹環境。
勞動力市場的結構性問題、人口結構變化以及來自生產力變化所產生的通貨緊縮壓力的影響，將會放大這些問題。
儘管很多人認為美聯儲擔心重演「70年代秀」時期的噩夢，然而我們的經濟如果有這種實力重演這場噩夢，反而是是幸運的。
美聯儲更大的擔憂應該是，當利率上升的影響導致債務依賴型金融系統出現財務斷裂時會發生什麼。
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編譯：劉川
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