唯有A股，不相信利好
格隆滙 | 2023年12月1日 10:06
奈何就是不漲？
又是難熬的一個月過去。
11月，國內的滬深300指數較11月初回撤3.76%，較10與23日創下的新低僅僅不足1%的漲幅。深成指和創業板指同樣如此，上證指數略微抗跌一些，全月微漲0.36%，算是守住了一點面子。港股市場，恒生指數在盤中再破今年新低，導致臺灣加權指數點位歷史上首次超越前者。
美股呢？納指漲了11個點，差距之大，讓人感到沉重。
市場資金仍然躲在以題材為主的中小盤上，大盤藍籌無人無津，也決定了指數表現不會太好。國內資金不肯輕舉妄動，信心全無，主要還是受到北向資金不斷賣賣賣的衝擊。
然而，即使今日北向資金大幅流入85億元，創下4個月以來單日淨買入新高，但A股的表現，依然一言難盡。
為什麼會這樣？
01
11月30日，國家統計局披露了11月PMI資料。其中，製造業PMI為49.4%，低於市場預期的49.7%和前值的49.5%。這已經是連續第2個月放緩了。
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11月生產指數為50.7%，環比回落0.2%，但仍然處在50%擴張區間。需求端，11月新訂單指數為49.4%，環比繼續回落0.1%。其中，新出口訂單為46.3%，環比下滑0.5%。代表內需的進口指數為47.3%，環比回落0.2%。可見，內外需求都不足，而生產端還是比較強的。
從價格指數看，11月出廠價指數為48.2%，環比回升0.5%，但仍然連續2個月處於收縮區間。主要原材料購進價格為50.7%，環比大幅回落1.9%。出廠價減去購進價，得到11月為-2.5%，環比10月大幅回升2.4%，可以推測製造業企業利潤仍然在持續修復中。
此外，企業經營活動預期還是不錯的。11月為55.8%，環比繼續回升0.2%，處於今年3月以來最高水準。當前宏觀現實有壓力，但在貨幣、財政、產業等一攬子政策之下，企業活動預期不差，也一定程度上暗示了經濟有底層復蘇動力。
11月非製造業PMI為50.2%，低於預期的51.3%和前值的50.6%。這是連續第二個月下滑。其中，服務業為49.3%，環比回落0.8%，是今年以來首次回落至50%以下的收縮區間；而建築業為55%，環比回升1.5%。
總而言之，從PMI整體資料看，11月經濟復蘇狀態仍然偏軟，受制於內外需求不足。
不過，這一宏觀資料對於股票市場影響不大。究其原因是，第一，市場近來一路陰跌，對於宏觀經濟疲軟的復蘇幾乎Price in。第二，市場關注的焦點不是當下宏觀經濟表現怎麼樣，而是在前期萬億特別國債以及PSL工具托底房地產在未來效果會怎樣。
02
2021年2月之前，白酒、新能源車是A股市場最亮的仔，給予了投資者足夠的回報率。而現在，兩大板塊持續陰跌，如同暗無天日一般。
中證白酒從11月2日至今，累計下跌5%，當前又快回到10月底的水準了。看估值，PE為27.21倍，與去年10月、2020年3月基本持平。其中，貴州茅臺31.6倍，五糧液19.6倍，瀘州老窖24倍。
白酒一路陰跌，無非有兩個重要邏輯。
第一，市場風格仍在中小盤，沒有多少資金眷顧大盤藍籌。其實，從2021年2月開始，市場風格完成了大切換，滬深300一路暴跌至今。而白酒又是大盤藍籌的典型代表，此前超高估值泡沫也逐漸完成了出清。要知道，2021年2月的時候，貴州茅臺PE為73.3倍，五糧液68.5倍。
第二，業績基本面發生了一些變化。短期看，因去年新冠疫情衝擊，酒企庫存大量擠壓在管道之中，今年開始清庫去庫，經營壓力頗大。這導致除了茅臺外，幾乎所有的龍頭酒企核心品在批發價和零售價中出現了倒掛現象。要多久才能疏通完管道庫存，不知道，但時間一定不會短。
中期看，白酒持續高速繁榮與房地產的高景氣度密不可分。此前，房地產是中國經濟的支柱性產業，上下游產業鏈包括水泥、鋼鐵、建材、化工、機械、建築、裝飾、家居、家電以及相關金融服務，直接間接對經濟的貢獻可能達到30%以上。
這些行業會創造龐大的白酒消費場景。可以說，房地產是高端白酒消費的王牌行業。目前，房地產非但沒有拉動經濟增長，反而持續拖累經濟表現。此外，今年大多城市房價呈現持續普跌之勢，對於家庭財富的衝擊不小，自然也會影響一定的C端高端消費需求。
樓市承壓對於白酒的消費可能會產生持續衝擊。不過呢，未來中國宏觀經濟還會保持較高增長，商務端和個人端均會有新增需求出來，彌補房地產業的需求萎縮。並且，白酒還有持續提價邏輯，這是很多行業並不具備的。但這個邏輯現在要讓步於經濟和房地產週期的下行。
大盤成長板塊中，新能源汽車同樣持續萎靡。比王、甯王等一眾明顯龍頭持續下跌。整個行業要出現明顯拐點，主要就是看碳酸鋰價格什麼時候會反轉。
今日，碳酸鋰主力合約2401再度暴跌5.8%，最近8個交易日暴跌22.6%。最新報價106200元/噸，較7月上市時暴跌逾55%。
近日，蜂巢能源董事長就曾表示，鋰電產業今年面臨全面過剩，預計2024Q1需求環比下降20%，供需關係更加惡化，呈現過剩狀態。Q2供給釋放變緩，需求逐步抬升，有望迎來拐點。
具體來看，鋰鹽的中下游以及上游均處於去庫狀態。先看最下游的整車終端，不管是廠家庫存，還是管道庫存均持續攀升。從資料看，銷售旺季的10月仍然大幅累庫。當前，新能源汽車的滲透率已經去到了40%左右，明年同比增速應該會大幅下滑，倒逼整車廠加速去庫。
再看中游。由於整車訂單需求承壓，動力電池廠也要去庫，不斷壓降或砍單正極廠訂單。因此，正極廠也不斷持續壓降原料和產成品週期庫存。這導致磷酸鐵鋰廠商產量持續走低，開工率也持續下滑。
而最上游的礦商也很早嗅覺到了巨大風險，將定價模式從Q-1逐步轉向M+1，甚至M+2。更為重要的是，計價的參考值由海外鋰鹽價格轉換為國內鋰鹽價格。這也導致鋰輝石精礦價格加速下跌，導致鋰鹽廠生產成本持續下跌。
上游澳洲礦商加速出貨，將風險轉移至鋰鹽廠。而因製造成本下降以及新增產能釋緩，碳酸鋰的產量供給當前處於旺季水準，而中下游又在持續去庫，導致碳酸鋰供需出現較為明顯失衡，累庫態勢明顯。
SMM現貨報價不斷下移。10月31日還有164000元/噸，如今已經跌到131000元/噸。1個月時間跌了3.3萬元。現貨差，期貨也跟隨，呈現非常明顯的負向迴圈。
2024年，碳酸鋰供給大致有135萬噸，而需求只有110萬噸，過剩25萬噸。這足以將碳酸鋰價格打至現金成本附近，破8萬元可能會是大概率事件。
未來，新能源車要重回過去的輝煌，可能性會比較小，未來出現分化幾乎是必然，大部分公司可能都會很平庸了，只有小部分公司能夠走出來。
但白酒不一樣，基於長期尚佳的商業模式，再創歷史新高幾乎沒有懸念，無非需要些時間罷了。
03
當前，2年期美債收益率為4.649%，較本輪高點的5.2%大幅下跌逾55BP。10年期美債收益率為4.294%，較本輪高點的5%大幅回撤逾70BP。美債出現大拐點，並持續大幅回落，對於全球股票市場均會是底層邏輯式的利好，並且這不是短期的，而是中長期維度的。
但A股和港股似乎對於這一重磅積極的因素有些視而不見。短期看，主要受到外資流出的衝擊而萎靡不振，但時間拉長一點看，這一底層反轉邏輯必然會回饋上市場上。現在，市場如彈簧一樣被壓的過緊，未來一旦釋放，將爆發出強勁的回彈動力。
外資今日大幅流入是一個好跡象，若有一定持續性，A股有望迎來一波流暢性上漲。若外資仍然保持前期狀態，那麼A股還得磨一磨，但下跌可能也沒什麼空間了，沒什麼好慌的。（全文完）
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