港股把韓國人給割了

近期，國內資金不停追逐海外ETF，導致部分ETF持續出現巨大溢價。 例如華夏基金已連續多個交易日發佈日經ETF溢價風險提示，並進行臨時停牌，以免投資者盲目追漲。

投資者以20%的溢價買進，後續如果溢價被完全抹平，指數至少要漲20%才能不虧，這概率可想而知。

當然，這種溢價情況完成是投機行所引起，但不可否認的是，今年以來資金加速流入海外ETF，主要在於海外市場不斷創新高，與國內市場形成鮮明對比，促使投資者行為發生轉變。

基於持續上漲的趨勢而進行買入，基本是全球投資者的共同做法。

充滿黑色幽默的是，自2020年底起，恆指於2個月上漲逾16%，並於2021年初突破31,183點新高，當時許多韓國散戶紛紛入場，買了不少與恆生國企指數挂鉤的金融產品（ELS）。 然而，經過三年，國企指數從最高位下挫逾50%，不僅導致韓國散戶遭受巨大損失，也讓港股面臨類似於A股的「雪球敲入」危機。

可以說，可憐的不只是AH股股民，全球散戶都容易受到忽悠而蒙受損失。

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一、高位進場，虧損最高可逾1100億港元

據報導，韓國金融監察院去年底接獲投資訴後展開調查，目前已成立小組，調查當地12間金融機構銷售與恆生國企指數ELS時，有否涉及不當行為，主要問題涉及將銷售與員工績效挂鉤，而員工在壓力下向不符合資格的客戶銷售ELS產品。

這些涉事的ELS產品於2021年開始銷售，期限為3年，是一種固定收益金融工具，根據恆生國企指數的表現提供回報。 如果指數到期時錄得30%至55%的跌幅，投資者將損失本金。

根據韓國銀行機構的數據，截至今年前三周，韓國五家商業銀行銷售的恆生國企指數ELS產品的虧損已達到2,296億韓元，而在今年到期的約4,353億韓元的ELS產品中，銀行只贖回了2575億韓元，平均虧損率達到了52.7%。

而虧損原因，就是恆生國企指數跌破了所謂的「敲入」價，不同的產品具有不同的「敲入」價，這情況對於那些熟悉最近國內雪球產品爆雷的投資者來說，明顯並不陌生。

回顧2020年底，當時中國資產表現良好，恆指被韓國投資者視為穩定的投資指標，加上金融機構在推銷時使用了“產品很安全”等具誤導性的口跑，導致產品於2021年在韓國銷售火爆。

不過，目前國企指數從2021年2月的峰值下跌了超過60%，而隨著指數創下新低，不同產品接連被“敲入”，散戶對於前景的懷疑也在蔓延，這反過來又引發了經紀商的對沖行為，進一步增加了下行壓力，導致這些衍生品面臨著巨大的虧損風險。

截至去年11月，恆生國企指數ELS未償餘額達到19.3萬億韓元（1,142億港元），當中10.2萬億韓元（597億港元）今年上半年到期，另5.2萬億韓元（304億港元）下半年到期。

簡單來說，當下市況延續，恐怕會造成南韓散戶虧蝕超過15萬億韓圜，基於虧損問題已經擺上檯面，南韓監管部門也不得不出手。

二、燒不盡的結構性產品

這種「低風險」的固定收益金融工具爆雷不是新鮮事，只不過這些年來金融機構以不同的結構組合面貌呈現在投資者面前。

例如2008年「雷曼只弟破產」中，涉及的信貸挂鉤票據（香港稱為迷你債券）便曾在臺灣、香港等地引致投資者不滿，這些產品同樣給予投資者固定收益，而除非「黑天鵝」事件發生，產品才會終止償付。

事實證明，國際投行可以破產、指數可以跌50%，這世上並沒有不會發生的黑天鵝。

這些結構性產品屬於高風險，一般只會售予專業投資者，但金融機構往往為了豐厚傭金，不惜推銷給退休人士、散戶等，當年雷曼有，而今次韓國ELS也有。

根據數據，截至去年6月底，在韓國的恆生國企指數ELS產品達到了20.5萬億韓元。 其中，有15.67萬億韓元，佔總額的76.4%，是通過銀行銷售的，說明銀行再次離不開最大的責任。

KB國民銀行是最大的銷售商，其未償還的此類ELS產品價值達到了8.2萬億韓元，其次是新韓銀行（2.37萬億韓元）、農協銀行（2.13萬億韓元）、韓亞銀行（2.12萬億韓元）和友利銀行（414億韓元）。

另據資料顯示，ELS九成持有人均為散戶投資者，三份一投資者為65歲長者，如今退休本錢本大縮水，可以說南韓隨時出現老年破產潮。

韩国于2019年也发生过类似事件，当时银行的追踪外国利率的衍生品基金（DLF）给大多为退休人员的散户投资者带来了巨大的损失，其后监管勒令金融机构返还投资者至多80%损失。

据悉，当年涉事产品押住德国利率不会跌破某个位置，但从历史可见，德国十年期国债收益率只用半年时间便跌至历史低位，也算上得是另一只黑天鹅。

上回投資者最多可拿回80%，但這次說不定沒那麼幸運。

韓國金融監管機構表示，將根據投訴內容制定不同類型的賠償措施，讓散戶盡量取回最多本金，其中一個方案在於投資者是否「新投資者」，以他們之前有否買過類似高風險衍生工具來界定，如果屬於便可取回全數本金。

但根據這方案，只有8%符合資格，意味著超過90%的投資者在之前已經投資過衍生品，可能早意識到會損失本金的風險。

三、賭性堅強的東亞民族

從另一角度看，韓國長者往往是主要受害群體之一，這也凸顯出由於南韓退休金制度不足，再加上散戶偏好高風險交易，導致他們紛紛進行這些投機性的投資。 根據報導，南韓老年貧窮率長期維持在40%以上，是OECD國家中最高。

雖然這次港股ELS產品被「敲入」會對韓國ELS帶來短期影響，但新的主題其實已在蘊釀，大概率阻止不了熱情重燃，特別是許多韓國金融機構在收入來源上嚴重依賴ELS，更有動力去推動ELS。

基於近期日本股市表現出強勁的上漲趨勢，日經225指數的ELS產品在韓國發行量已超過了港股ELS，同時後者也受港股急跌所影響。

根據數據，韓國去年ELS的發行金額為62.8萬億韓元，較往年的57.7萬億韓元增長了8.9%。

以包括海外指數在內的指數作為基礎的ELS佔總發行金額的51.3%。 其中，標普500指數ELS發行金額增至27.93萬億韓元，增長了10.6%。 而歐洲斯托克50指數等為基礎的ELS發行金額達到25.6萬億韓元，增長了2.9%。

日經225指數ELS發行規模達到11.17萬億韓元，增長了155.7%。 恒生國企指數ELS為5.4萬億韓元，減少了1.3%。 而恆指ELS發行金額減少了22.3%。

（韓國ELS發行規模）

隨著ELS發行量的急劇增加，日經225指數也出現了大幅上漲，2023年全年累漲28%，而今年來已漲超8%，相比下，恆指國企指數去年跌了14%，今年再跌超7%。

毫無疑問，這些投資者都是在追漲日經指數，情況與當年追漲港股一樣，只是歷史不一定會重演。

另一方面，雖然儘管美國已經批准比特幣現貨ETF交易，但韓國監管機構仍然禁止國內進行現貨交易。 不過，韓國金融投資協會（KOFIA）已表示，如果市場對現貨比特幣ETF的需求增長，修改相關法律的時機將會到來，目前為這個開放做準備。

2017年，韓國已經是世界第三大比特幣交易市場，僅次於日本與美國，而目前已成為全球第一的加密貨幣交易市場。

如果說韓國老年人喜好買「低風險高息」產品，那麼韓國年輕人就是熱衷「炒大餅」。。

據調查，大約26%的韓國成年人正在投資加密貨幣，而投資增長主要受到年輕一代的推動，有35%的Gen Z投資者在過去六個月內加入，並且有三分之一的Gen Z和Gen Y（1981年至1996年出生）投資超過50,000韓元（約合280美元）。

可以說，從長者到年輕人，從高息到大餅，韓國人依然賭性難改。

當然，自80年代以來，南韓、美國和日本股市每次調整期不會超過3年，港股這次跌了4年都未見反彈，極為罕見，只能說所有投資港股的投資者都是不走運。

樂觀地看，港股今年以來快速走弱，可能也代表這些產品的集中敲入風險釋放的差不多，市場離見底不遠已。

至於目前高追創下歷史新高的日經指數的韓國散戶，甚至高溢價買進的國內股民，只希望他們能有好運氣。