Nike已較歷史高位大跌45%，如何才能走出泥潭？
Brian Gilmartin | 2024年3月21日 17:25
2021年11月，Nike股價創下179.10美元的歷史新高，然而於隨後兩年陷入低迷，較歷史高位下跌了約45%。
Nike股價周線圖
Nike陷入低迷，已是眾人皆知的事了。上一財季，即2024財年第二財季，Nike將全財年營收增長預期從4%下調至1%。而於2022年2月，賣方曾一致預期Nike本財年的營收將大幅增長11%。
不過，Nike還宣佈於接下來兩個財年削減20億美元成本，且於2023年11月季度大幅提升了利潤率，毛利率和營業利潤率都同比增長了170點子。
對於將於周四(21日)收市後公佈的財報，市場普遍預計：
2024財年第四財季：
•營收：122.8億美元，同比減少1%;
•營業利潤：13億美元，同比減少7%;
•每股收益：0.74美元，減少6%;
2024財年第四財季：
•營收：130億美元，同比增長2%;
•營業利潤：16億美元，同比增長29%;
•每股收益：0.87美元，同比增長32%;
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大多數人可能沒有意識到，Nike的庫存問題與亞馬遜(NASDAQ:AMZN)、沃爾瑪(NYSE:WMT)以及其他很多大型零售商於2022年和2023年遭遇的問題一樣。
於疫情前，Nike的營收增長速度通常快於庫存增長速度，標誌商業狀況健康。然而疫情來了，雖然Nike挺過了疫情期間(注意是2022年2月到2023年2月期間的四個季度)，惟Nike庫存大幅增長，導致這四個季度的自由現金流大幅減少。於零售行業，當庫存拖累資產負債表時，現金流就會受到影響。
只是於過去三個季度，Nike的營收增長相對於庫存增長才恢復正常。
h2 Nike市場分析/h2來源：Nike財報和內部估值報表
北美地區貢獻了Nike總收入的40% - 45%，同時貢獻Nike息稅前利潤(EBIT)的約80%。筆者對於Nike為什麼一直使用EBIT而非營業利潤感到費解，同時Nike也沒有於季度財報中報告現金流量表，而標準普爾500指數中有相當一部分公司會於季度財報中就公佈現金流量表。相反，Nike只會等到公佈10-Q和10-k表格時才透露現金流資料。
此外，晨星公司認為中國市場是Nike最賺錢的市場，因此Nike關於中國市場的數據受到了高端關注。令筆者感興趣的是，當中國市場營收同比增長時，此市場的EBIT被「杠杆化」了，這意味著，中國的EBIT增長通常大於營收的正增長，惟當中國市場的營收增速為負時，杠杆的作用正好相反，EBIT的降幅會比營收的降幅更大。
h2 Nike每股收益預測趨勢/h2去年，Nike對2024財年每股收益的預估值下降11%，2025財年下降13%，26財年下降12%。
h2 Nike的營收預測趨勢/h2Nike對2024財年的營收預估值下降了5%，2025財年下降了8%，2026財年下降9%。
h2 估值/h2以每股約100美元的價格計算，Nike未來三年遠期市盈率約為24倍，預示未來三年的「平均」增長率為14% - 15%。
同時，Nike的估值相當於2.5倍的營收(12個月滾動數據，又稱TTM)、20倍現金流(剔除非主營業務的現金)和24倍自由現金(兩者都是TTM)，按此計算並不便宜，不過這些估值指標已經是Nike公司股價於2021年11月峰值時的50%。
然而，這種情況也很合理，因為Nike的股價也已從179 - 180美元的歷史高位下跌了45%。
另一方面，Nike的自由現金流收益率達到了約4%，係2019年5月以來首次達到這一水準。毫無疑問，Nike的自由現金流持續改善，截至11月23日季度的TTM自由現金流為63億美元，筆者相信從TTM的角度來看，自由現金流創紀錄了。
從技術上看，Nike的多年低位為82美元，不過Nike股價於22年10月初觸及這個低位後就反彈了。除非Nike破產，否則很難跌破這個價格。
晨星給予Nike的公允價值為136美元，而內部模型對Nike的估值在85美元至100美元之間。不過，此內部模型納入每股收益預估，而每股收益仍在下降。
h2 結語/h2Nike股價上一次遭遇這種持續多年的震蕩是於20世紀90年代末的「棕色鞋」潮流。不過，Nike重新部署供應鏈後，股價於21世紀初觸底，之後持續上揚，再也沒有回頭。
Nike股價走勢圖，來源：Investing.com
此外，就現在而言，中國市場對Nike來說是個問題嗎？顯然至少不是積極因素。
接下來筆者將列出Nike財務表現上的積極因素和負面因素。
Nike的積極因素：
1. 庫存已連續3個季度改善，營收與庫存比現已恢復正常；
2. Nike當前季度即2024財年第四財季的比較基數相對輕鬆；
3. 自由現金流改善，相當健康，與庫存改善相符。
Nike的負面因素：
1.）每股收益和營收預估趨勢並不樂觀。必須有東西來止血。會是中國市場和非美國市場嗎？也許不是。
另外，6個星期前，筆者曾去芝加哥西郊買跑鞋，本來想買一雙耐克的，結果買了兩雙Hoka。Dick百貨的售貨員告訴筆者，Nike沒有適合的尺碼。不過，最令筆者吃驚的是，他們似乎沒什麼興趣賣Nike，給我流向相當深刻的印象。他們也沒有推薦與Nike風格相若的替代款式，也沒有提供其他Nike產品。
雖然這只是個案，但筆者仍然不禁會想，Nike是否正在失去光環，就像蘋果一樣。
最後，一些客戶正在做多Nike，但倉位只有1%。從技術上看，Nike可以在80 - 100美元之間構建一個長期的底部。不過，更重要的是需要看到(至少)每股收益和收入預期企穩，並最終改善的希望。此外，中國市場是一個更嚴重的問題，或許Nike高層需要專門與投資者討論這個問題。
***
根據估值模型，Nike股價相當公允，中期來看無論上升潛力還是下跌風險，不會太大。不過，投資者仍需警惕財報出現意外導致的股價劇烈波動。
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編譯：劉川
Investing.com中文網： @HkInvesting
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