黃金是商品全面牛市領先信號，4月貴金屬、有色板塊行情能否延續？
Wind資訊 | 2024年4月1日 08:41
上周，因地緣政治風險及降息預期推動國際金價創下新高，倫敦金現貨價漲2.44%至2233.93美元/盎司，COMEX黃金上漲3.27%至2254.80美元/盎司。而A股有色板塊上漲3.72%，在全部一級行業中漲幅靠前。二級行業方面，周內申萬有色金屬類二級行業中小金屬板塊上漲2.30%，能源金屬板塊下跌2.26%，工業金屬板塊上漲5.97%，貴金屬板塊上漲9.87%。
4月開啟，相關板塊的行情能否延續？東吳證券在研報《業績披露視窗，尋找景氣改善方向》中表示一些處於景氣週期底部尾聲或週期上行區間的週期品值得關注。典型如，上游資源品價格高企，帶來相應企業盈利改善。年初至今以金（美元降息週期將至）、銅（美元降息週期+全球再工業化拉動需求+國內礦端供給緊俏+冶煉廠減產挺價）、油（OPEC減產超預期）為代表的大宗類現貨價格分別上漲6.8%、4.3%、12.5%，增厚資源品公司利潤，除礦端、冶煉端，黃金珠寶等企業亦有望受益。
// 黃金是商品全面牛市的領先信號？//
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分品種黃金來看，自2022年11月以來，黃金價格持續上漲，目前已經突破歷史新高。信達證券研報顯示，歷史上黃金上漲，大多是商品全面牛市的領先信號。在2008年四季度、2019年也出現過，黃金比其他商品更強，但隨後的2009年和2020年均是商品的全面牛市。同樣，1980-2005年歷次商品週期中，黃金價格都是領先其他商品的，領先的時間大多在半年-1年之間。黃金是所有商品中最特殊的，金融屬性較強，需求和工業企業的相關性不大，更容易受到各類投資者配置意願的影響。
（圖片來自海洛）
在美國2月PCE資料發佈後，Fed Watch工具顯示市場預期5月維持利率不變的概率為95.8%，6月降息25B概率為61%。國金證券認為，實際利率框架下，當前正處於美聯儲停止加息到明確釋放降息信號前的黃金股右側配置期，並且黃金股相對收益尚未兌現全部金價上漲預期，預計美聯儲明確釋放降息信號後黃金股將迎來主升浪行情。
展望未來，考慮美國進入降息週期預期不斷增強，全球流動性提高，央行加大黃金儲備等因素，開源證券認為金價在中長期內仍具備較強支撐對黃金珠寶行業而言，儘管金價短期急漲或引起觀望情緒，但拉長看，上行趨勢有望顯著帶動整體景氣度，在黃金備貨、銷售等方面利好產業鏈諸多環節參與者後續板塊性機會值得關注。品牌方在金價上漲階段有望從多方面獲得利潤增厚（1）原材料備貨：儘管多數品牌備貨時採用黃金租賃規避金價波動的影響，但部分品牌仍有一定比例黃金原材料來自現金採購，通過在上海金交所買賣這部分存貨帶來利潤；（2）加盟批發：一方面存貨增值有望轉化為毛利額增厚，另一方面，部分品牌批發銷售黃金產品時，採用按固定費率的成本加成定價，金價上漲也會同步帶動（單克）毛利提升；（3）直營銷售：由於存在庫存週期，品牌方的黃金產品存貨在金價上漲階段會增值，而在完成ToC銷售時，存貨增值兌現為毛利額的增厚、提高毛利率。
// 長期看當前銅價或僅是新起點 //
金屬銅來看，中國1至2月規模以上工業增加值同比增7%，高於去年同期2.4%。信達證券表示1-2月經濟資料工業資料暗示國內經濟在好轉趨勢中，前期經濟政策提振效應逐步顯現。海外流動性趨於寬鬆，國內經濟政策效果顯現，金屬價格有望維持上行趨勢。
供應端，3月28日CSPT小組召開2024年第一季度總經理辦公會議，鑒於目前銅精礦現貨TC/RC已嚴重偏離市場基本面，為有效採取措施，促進現貨TC/RC回歸合理水準，會議決定不設定二季度銅精礦現貨TC/RC參考數字；倡議CSPT小組企業聯合減產，減產幅度5%-10%，並推進落實。國金證券指出，會議共識發佈後，銅冶煉供給減少預期進一步演繹，助推銅價上漲。2024年全球銅礦供給增長受限，頭部礦企供應擾動加劇，預計電解銅全年仍維持供需緊平衡狀態。在美國經濟軟著陸情景下，中美經濟實現共振向上銅價有望開啟新一輪上漲，銅價中樞有望上移至9000-10000美元/噸。
（圖片來自海洛）
需求端看，旺季消費預期改善。華福證券研報顯示，4月份白色家電排產同比繼續增長。中期，美聯儲降息確定性強，疊加礦端短缺難以緩解，支撐銅價中樞上移；長期看，新能源需求強勁將帶動供需缺口拉大，當前銅價長期看或僅是新起點。
華西證券認為，礦端整體面臨長期存在的資本開支不足、品位下降及成本抬升，同時去年底海外大礦超預期縮減產量，加之銅主產國之一智利產量仍處於多年低位，資源端增速逐漸見頂。印尼銅礦商Amman目標在2024年提高精礦產量至 83.3 萬噸，增量大約在30萬噸，但印尼將從6月起實施對銅精礦的出口禁令，同時印度Adani投資建設50萬噸產能的冶煉廠，礦端趨於緊張仍難改善。而與此對應的是我國冶煉產能的持續抬升，根據百川資料，截至2023年底，我國電解銅總產量達 1070萬噸，同比增長7.8%。銅礦供需錯配及需求中長期抬升之下，重視資源端驅動的投資機會。
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