細數港交所的迷惑行為
丫丫港股圈 | 2024年4月24日 07:35
4月12日，港交所發公告稱，新庫存股份機制建議通過，將在6月11日起生效。該新條例生效後，港股上市公司回購的股票，可以作為“庫存股”不註銷。在此之前，上市公司回購的股票必須註銷。有意思的是，庫存股提議收到了市場各界56位人士的意見，上市公司占19家，專業團體和律所占20就家，投資管理公司僅占3家。支持刪除回購必須註銷條例的有52位，僅有4位人士持反對意見，其中兩位是貝萊德和富達。
實際上，庫存股的機制在美股同樣存在，為何外資貝萊德和富達會反對？ 據公告表示，持反對意見的機構擔心，如果港股股份回購可以不註銷，投資者通常會預期這些庫存股最終會回到市場上，以致於投資機構計算每股盈利時，會將庫存股一併計算，這會削弱股票回購為投資者帶來的正面效益。 庫存股回到市場上的場景有兩處，一是未來公司有融資需求，公司可以拿庫存股便宜做配售融資。二是回購庫存股後，公司可以作為股權激勵派發給員工。 在美股市場，由於1970年代，美國修改了公司法，使得美股份紅稅費比回購股份的成本更高，所以回購成為股東回報的主要形式。以致於大多數美股公司，都是優先選擇註銷回購股份，這也是美股幾十年長牛的重要推動力之一。 但在A股市場，近兩年出現不少公司明面上回購，但回購後註銷的公司仍是少數，這樣的回購並沒有什麼意義。雖然港股這次條例與A股美股同步，也不能一棒子打死公司都是回購後不註銷，但無奈于大股東跟小股東站在對立面的離譜操作越來越多，投資者對港股信任度也越來越低，既然有這樣的條例，投資者也會往最差的情況想，畢竟已有A股註銷不回購的先例。 即例如去年的魯大師，先發公告稱回購，推高股價後說取消回購提議，港交所無動於衷，在投資者眼裡即是默許公司侵犯小股東的利益。
或是去年的IMAX中國，大股東想私有化，公司更明確在公告說了“如果交易失敗，IMAX China 無法保證未來會派付股息”，讓小股東處於一個非常被動的局面。
但當然，市場上有幾千家上市公司，總會出現一些老鼠屎，不能完全怪港交所，而監管者能做到的就是加強監管力度，防範壞例子的出現。可去年已有不少案例，港交所沒有一次是給出懲罰的，放任不管這令不少投資者都感到心寒，信任度就降低了。 所以說，兩家外資持反對意見，即是對部分上市公司和對港交所監管不信任的體現。 兩家外資提出兩條建議：1、若回購可不註銷通過，至少給庫存股實施更加嚴格的規定，應該設立庫存股再出售的時間限制。2、設立上市公司庫存股的持有上限，例如5%，否則會削弱回購的實際意義。 只可惜，在公告末尾，港交所回應稱，已考慮這兩條建議，但不決定採納，並通過回購可不註銷的條例。反觀，雖然去年A股不少公司回購不註銷，但今年換村長之後，A股也提出“引導上市公司回購後註銷”。
先前提到過，今年港股互聯網公司開始大手筆回購，而互聯網就是最多股權激勵的行業，之後會不會出現關於庫存股的爭議？ 不過，按照美股經驗，頭部企業都會選擇回購登出，市場風氣會有所改變，但監管要跟上限制力度限制想出花招的小公司。 二、曾經的迷惑行為既然規則放寬，港交所應該給出市場良好發展的意見，更何況現在已經有建議，但只是港交所不採納而已。 這不禁讓人想起，2021年6月，港股在年初見頂32000點回落至28000點後，港府宣佈把印花稅從0.1%上調至0.13%，導致恒指半年內跌近20%，後續兩年跌的更多。
當然，提高印花稅並不是港交所一人可決定的，但港交所已是全球交易費用最貴的市場之一，考慮到口罩時期，企業盈利因素惡化，港交所明白逆市加印花稅帶來的影響，應該要給港府專業的意見，反對加印花稅，但似乎並沒有。 這就導致，自從加印花稅以來，恒指已跌去43%。從聯交所每日平均交易額來看，23Q4為910億港元，較22Q4的1272億港元下滑了28%。無論是從恒指走勢，或是流動性，加印花稅都沒有產生過正面積極的影響。
過去3年港股的低迷，以致於港府在去年11月，將印花稅從0.13%降低回原本的1%，這更加證明過去加印花稅的舉動沒有意義，作為監管機構更像是在壓制市場情緒，後視鏡看更是迷惑行為。 雖然港股變差，但從CEO工資上看，並沒有變差，甚至還越來越高。 港交所CEO歐冠升基本工資1000萬港元，績效現金激勵有1400萬，合計一些補貼有2552萬港元。若加上6376萬的股權激勵，2023年最後工資到手都有8500萬左右。
而2022年，CEO歐冠升總薪酬達到8656港元，同比增長21%，港交所前五位最高薪的員工加起來都沒有他一個人高。 對比起上一任港交所CEO李小加2019年時的5110萬港元薪酬，這任CEO最低工資的一年都有7100萬港元。
另外，2018-2023年，隨著港股流動性逐漸枯竭，仙股越來越多，但退市機制還是弱。 雖然2018年港交所提出了連續停牌18個月的強制除牌機制，但2018-2023年，被強制退市的股票並不多。18年為4家、19年為19家、20年為31家、21年為34家、22年為47家。 而2023年，港股總退市55家公司，其中42家被強制退市，11家為主動私有化，2家為自願撤回上市。可以說，除了被動的強制退市，以及主動私有化要約之外，港交所沒有提出更嚴厲的要求，這點上港股是做的最差的市場。 A股和美股都有明確強制退市的規則，例如財務不達標退市、連續20/120個交易類不達標退市、造假退市等。
總的來說，當一個規則放寬後，若投資者對市場信心不足，自然就會聯想到最壞的結果。同樣的，當投資者對監管者有信心，自然也不會這樣想，本質上還是大家怕了港股有鑽規則漏洞的公司，而港交所作為最專業的機構，應該幫投資者把好這個關，給出或接受利於市場發展的建議。 自從日本交易所推動上市公司改善PB、分紅回購政策後，長期僵屍化的日本市場也逐漸糾正了過來，港交所可以借鑒日本股市的政策，也可以照今年A股的政策條例推動。 當上市公司和投資者的利益一致時，才有利於市場的長期發展，相信港交所更加清楚，也希望港股越來越少大股東傷及投資者利益的操作。
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丫丫港股圈