複星國際（656.HK）：堅定推進“聚焦”戰略，創新、全球化驅動業績增長

從數字來看，一方面，複星的債務總量持續降低，並且營收、利潤等核心指標均保持穩健的增長態勢，這彰顯了複星“瘦身健體”戰略所取得的成果。

另一方面，複星繼續堅持退出非核心業務，包括通過出售比利時最大保險公司Ageas的股份回籠資金約50億。同時，集團還加大了對優勢賽道的投資與佈局，包括與深圳一系列的合作等。

這種有進有退、聚焦主業的策略，正是複星實現持續發展的關鍵所在。

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回顧複星近年來的發展歷程，不難發現其不僅展現了轉型的決心，而且在業務演進和財務結構優化方面也取得了顯著成效。重要的是，複星還保留了科技創新和全球化佈局下的未來成長性，這為集團的長遠發展提供了有力保障。

在這些積極因素的持續支撐下，市場有望對複星的發展前景持更加樂觀的態度，從而重新審視其投資價值，複星國際的股價有望迎來持續修復。

一、創新驅動和全球化戰略帶動業績穩健增長

複星的成長性在於其創新能力和全球化佈局，這兩大因素將持續為其發展提供核心動力。2023年，除了財務結構持續優化外，複星在這兩方面均取得了顯著的進展，這尤其體現在醫療大健康領域上。

於2023年，複星醫藥 實現營收增長12%（不含抗疫產品），其中蘇可欣、漢曲優等新品和次新品收入保持快速增長，且期內共有6款創新藥、8項適應症獲批上市，以及5款創新藥、7項適應症申請上市，這反映複星的科創研發正在進入收穫期，為未來增長提供了更多確定性。

目前漢曲優更已觸達40多個國家和地區，也是獲批上市國家和地區最多的國產生物類似藥，並此被納入中國、英國、法國和德國等國家醫保；公司自主研發的漢斯狀（斯魯利單抗注射液）於今年1月亦成功出海，成為首個在東南亞國家成功獲批上市的國產抗PD-1單抗。而這些科創全球化的佈局將會為複星帶來更廣闊的增長空間。

此外，複星亦在文旅領域持續推進全球化佈局，例如去年Club Med在海外開設了多家度假村，包括西班牙、法國阿爾卑斯山及日本等地新度假村。新度假村的投入，加上旅遊持續復蘇，Club Med去年業績亦創下新高。

4月22日，複星旅文公佈今年一季報，集團於2024年首個季度實現旅遊運營營業額達71.58億元人民幣，同比增長15.8%，未經審計的歸母淨利潤較2023年同期穩步提升。隨著全球旅遊市場的全面復蘇，複星旅文全球業務持續向好。截至2024年4月13日，Club Med取得的2024年上半年的累計預訂量較2023年同期增加約13%，較2022年同期增加約50%。

然而，上述只是發展成果的一部分。總結2023年，複星通過聚焦主業戰略推動了業務穩定增長，四大核心子公司豫園股份 、複星醫藥、複星葡萄牙保險和複星旅文，總收入同比增長8%；產業運營利潤達49億元，同口徑同比增長20%；歸屬股東淨利潤達13.8億元。

值得一提的是，在複星年度業績發佈後，多家券商紛紛發佈研報，對複星的未來發展表示樂觀，包括花旗銀行、瑞銀、方正、開源以及華西證券 等。

瑞銀特別指出，隨著複星戰略的深入推進，其盈利能力有望進一步增強，並預期未來對股東的分紅將持續增長，並給予集團目標價格6.30港元。方正證券 分析師認為，隨著各業務板塊逐漸調整優化，伴隨著經濟逐步復蘇，預計複星在營收和淨利潤層面會更快修復。

可以說，複星這些年的努力正逐步得到資本市場的肯定。

二、進退有據，資源整合、戰略合作與主業聚焦

截至2023年末，複星合併報表層面總債務占總資本比率為50.4%，較2022年末降低2.9個百分點，複星合併報表和集團層面債務總量持續下降。

在3月28日業績會上，複星國際聯席董事長汪群斌曾詳細介紹，複星未來兩到三年，平均每年要降債100億元左右。“這樣公司的評級能夠更好更快地提升，公司狀況也能夠更健康、更持續，在主業上能夠更可預測地在全球發展。”

雖然成功降債，但複星今年以來還是堅定執行“瘦身健體”，同時聚焦優勢主業。

4月14日，複星宣佈將其持有的Ageas股份出售給法國巴黎銀行。完成交易後，複星將獲得約6.26億至6.70億歐元的交易對價，並預計實現稅前利潤約6,000萬至6,500萬歐元。

從策略角度看，複星在保險業務上的進退，均緊密圍繞其戰略重點，對於那些偏離核心目標的業務，複星會果斷擇時出售，僅專注於加碼優質資產，以確保業務的持續增長，特別是那些具有穩定現金流和利潤增長潛力的業務。

在退出一些非核心業務的同時，複星持續聚焦家庭消費主業上，對醫藥、旅文等複星長期深耕的重點產業加碼投入，以實現更高品質的發展，確保穩定的贏利。

4月12日，深圳市與上海複星高科技簽署戰略合作框架協定，這也是2023年以來深圳第一次與民營企業簽定戰略合作協定。雙方將集聚優質創新資源，進一步加強生物醫藥、文體旅遊、時尚消費等領域合作。這些領域均是複星重點投入資源的優勢產業。

事實上，深圳去年的全市社會消費品零售總額首次破萬億。隨著深圳加快發展新質生產力、推動高品質發展，預期將會以更大力度，激發更多創新和發展潛能，這將為複星提供更多資源整合及合作機會。當前政府主導的投資在拉動經濟方面扮演著重要角色，而複星憑藉其多年積累的產業經驗和投資能力，將有效提升資源配置效率，為深圳市的產業升級貢獻重要力量。

2023年，複星旅文的93%的收入來自於旅遊運營，其輕資產運營能力得到進一步提升，例如ClubMed採用租賃及管理模式的度假村占比為85%，自持度假村占比降至15%。這也充分展現了複星在品牌和運營方面的強大輸出能力。

可以相信，未來複星將繼續致力於提升財務表現，並為股東創造最大價值的堅定決心，而這正是判斷一家公司長期投資價值的重要因素之一。

截至2023年底，複星國際調整後的NAV為每股19港元，較當前股價有較大折讓。複星持續聚焦擁有競爭力的核心業務，有望實現更高品質的利潤；而創新和全球化戰略的堅定執行，也讓投資人對複星未來‘持續穩定盈利’有了更明確的預期。預計伴隨著經濟逐步復蘇，公司將迎來顯著的價值修復。

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