關於「債券義勇兵交易」（Bond Vigilantes Trade），分析師們早已詳盡討論過兩大關鍵：美元走弱和標普500指數下跌。
惟很多人忽略了一點——真正的宏觀「債券義勇兵交易」必須具備第三要素：長期債券收益率急升。
何謂「債券義勇兵交易」？
本質上，這是債市投資者對政策制定者的一種「逼宮」。他們要求政府遵守財政紀律、保持政策連貫性。若當局不從，投資者便會拋售長期債券，迫使市場風險溢價上升。
這種溢價壓力會蔓延至匯市和股市：跨資產投資者開始要求更高回報才願意持有該國資產。收益率攀升、貨幣貶值、股市下挫——金融環境全面收緊，經濟陷入惡性循環。
唯有當政策制定者向「債券義勇兵」妥協，通過緊縮財政、加息或推出市場友好政策，「債券義勇兵」才會收手，市場方能恢復平靜。
當前警訊：「債券義勇兵」正在甦醒
美國十年期國債期限溢價
近期美國「期限溢價」（Term Premium）明顯上升，這是一個重要信號。
「期限溢價」反映的是：當政策反覆無常導致經濟增長和通脹波動加劇時，投資者持有長期債券所要求的額外補償。
如今投資者更傾向買入短期國庫券（T-Bills）來避險，因此要他們持有10年期或30年期這類長期債券，就必須提供更高溢價。
目前10年期期限溢價已從0%升至0.65%，雖然仍低於1.50%的長期平均水平，但這可能預示「債券義勇兵」開始行動。
債市長端的「管道」危機
債券市場的長端還面臨另一個問題：兩種高槓桿交易——「互換利差交易」（swap spreads）和「基差交易」（basis trades）——正令系統承壓。
這兩種交易的本質都是做多現貨國債，同時做空對沖工具。不同的是：
- 基差交易做空國債期貨
- 互換利差交易做空利率互換
由於這些交易高度依賴槓桿（通過回購市場融資），對沖基金只需投入2-5%的本金就能操作上億美元的交易，風險可想而知。
以互換利差交易為例：
在回購市場正常運作時，投資者可以：
- 融資買入30年期美債
- 同時支付固定利率的30年期利率互換
如此一來，每年能穩賺90基點以上的利差，回報相當誘人。
美國互換利差
惟這種「穩賺」從何而來？
根本原因在於監管政策和美債市場供需失衡：
- 銀行監管限制做市商承接風險的能力，削弱其消化國債發行的功能
- 「補充槓桿率」（SLR）等規定將國債納入計算，變相懲罰持有大量國債的銀行。
在這種情況下，對沖基金成為美債的「接盤俠」。它們通過高槓桿交易獲取巨額溢價，但這種模式極其脆弱——一旦遭遇保證金追繳，基金被迫平倉，就會引發債市劇烈波動。
歷史會重演嗎？
數據顯示，美國從未出現過長期由宏觀因素驅動的「債券義勇兵」效應。但眼下情況令人憂慮：
✓ 對外政策反覆無常
✓ 貿易政策加劇通脹和增長波動
✓ 預算赤字居高不下
✓ 聯儲局主席即將換屆，獨立性受到挑戰
✓ 債市基礎設施已承壓
在這個充滿變數的時代，宏觀投資者更需要保持敏銳的洞察力和創造性思維。
下次應該買入邊只股票？
AI運算正在改變股市。透過 Investing.com 的ProPicks AI功能，我們先進的人工智能將給出6個勝券在握的投資組合。僅在2024年，ProPicks AI就識別了2檔漲幅超過150%的標的，另外還有4檔漲幅超過30%，及3檔股票漲幅超過25%。下一個大牛股會是哪隻？
解鎖 ProPicks AI