對於想知道股市將大漲、停滯還是暴跌的投資者，我們有好消息也有壞消息。先說好消息：本文將揭示市場未來的可能走勢。但壞消息是，「正確」走勢只是三種可能情境之一。
雖然我們無法明確指出唯一方向，但可以分享技術圖表模式作為指引，並隨時間推移評估哪種情境機率更高。更重要的是，我們還會分析每種情境可能對應的經濟、地緣政治及貨幣政策環境。
三大潛在走勢圖解
下方圖表描繪了市場最可能的三種發展路徑：
情境A（最樂觀）
標普500指數（S&P 500）已見本輪周期底部。市場將逐步攀升至50日及200日移動平均線的關鍵阻力位，短暫整固後突破這些重要均線，使「死亡交叉」轉為「黃金交叉」，繼而創出新高。
情境B（最可能）
我們認為此路徑機率最高。與情境A類似，年初低點或已出現，但股市將在寬幅區間震盪數月，才會重拾升勢。
情境C（最憂慮）
預示未來將出現連續的更低高點與更低低點，且很可能伴隨經濟衰退。
接下來我們將詳細分析每種情境，幫助您理解：
- 哪種情境發生機率最高
- 地緣政治、經濟、財政及貨幣政策決策如何引導市場走向正確路徑
- 環境變化時如何切換路徑預判
情境A - 技術分析
下圖顯示標普500指數在5600至5800點之間存在多個潛在阻力位。關鍵的50日(5705點)和200日(5751點)移動平均線、斐波那契回調位(5630點)，以及綠色支撐/阻力線(5800點)將共同構成價格天花板。不過，倘利多消息足夠強勁，指數將突破這些阻力，重拾升勢並有望創新高。
標普500日線圖
情境B (停滯) - 政治、經濟與聯儲局
與情境A不同，情境B基於關稅問題將拖延更久的假設。即使中美重啟談判，過程也將充滿爭端，短期難達協議。雖然偶爾會有關稅協議簽訂，市場會因此短暫鬆口氣，但持續的貿易摩擦、新關稅和報復性關稅將壓制市場上行空間。
預期的整固區間相當寬闊，隨著投資者在樂觀與悲觀情緒間快速切換，市場波動將加劇。這就是我們年初預測的「過山車」行情。
倘關稅對通脹的威脅低於預期，聯儲局可能維持鷹派立場但願意減息，甚至結束量化緊縮。如同貿易協議，更寬鬆的聯儲政策將有助於在近期低點形成支撐。
情境B - 技術分析
我們使用與情境A相同的圖表，但新增黃色框標示今年大部分時間的可能交易區間，預計整固範圍在5800至4900點之間。
情境C (暴跌) - 政治、經濟與聯儲局
情境C是我們的看跌預測。考慮到標普500已從高點回落20%以上，市場已部分反映盈利放緩、經濟增長減速、赤字削減和關稅談判延長等因素。要實現40%或更高的峰值到谷底跌幅，需經濟前景和關稅憂慮顯著惡化。
此情境很可能伴隨經濟衰退或信貸事件。我們推測聯儲局對流動性問題反應遲緩，且政府在經濟下行期提供的財政支持少於往常。
在這種環境下，企業將難以決策並縮減資本支出。經濟活動減弱將導致企業削減開支甚至裁員。失業率上升、經濟疲軟和消費者信心低迷將促使民眾增加儲蓄、減少消費。
雖然這不是我們的基本預測，但確實可能發生。若市場從當前水平急跌，將意味著聯儲局和政府未能意識到（或不在乎）其政策對經濟的短期傷害。
情境C - 技術分析
情境C很可能會呈現一連串的更低高點和更低低點。樂觀來看，可能類似2022年走勢，如下圖所示。當時標普500從高峰到谷底下跌28%，而近期跌幅為21%。若重演2022年走勢，4400點可能成為底部。
標普500日線圖
另一個估算潛在底部的方法是假設標普500回歸長期趨勢線。儘管近期下跌，標普500仍較其55年趨勢線(4120點)高出約30%。但如圖所示，指數可能跌破趨勢線，導致更大幅度的損失。
標普500趨勢線
我們也可以運用基本面分析來尋找合理底部。參考我們在2024年12月分享的估值分析，倘估值回歸2022年水平且盈利增長停滯，標普500可能跌至4840點。正如我們當時所述：
「但如果美國因經濟或政治政策，或信貸相關事件陷入衰退呢？那麼估值可能會向2022年的22倍市盈率水平靠攏，這意味著較當前水平下跌約20%。」
深度衰退情境下的標普500估值
最後，我們分享下圖來幫助理解從歷史高點回調的幅度，就像我們當前經歷的情況。
自1969年以來，有九次回調比當前更嚴重。其中六次跌幅控制在35%以內，另外三次包括網絡泡沫和金融危機，跌幅更大。
標普500最大回撤幅度
結語
我們較傾向情境B，即市場將如過山車般劇烈波動。若此情境成真，我們能否嚴格遵守交易規則、跟隨技術指標，同時克服非理性的投資行為，將面臨嚴峻考驗。
雖然無法準確預測市場走向，但透過分析不同情境及其對應的基本面因素，我們已繪製好路線圖，既能跟隨主要路徑，也能在必要時靈活轉換。
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