注意：美元匯率正呈現下行趨勢。
市場參與者慣於為價格波動尋求事後解釋，此次將原因歸結於特朗普政策的不可預測性、美國資產吸引力減弱，以及所謂的「中國」因素。其中確有兩個因素具有合理性。
然而美元拋壓背後存在一個更為關鍵的驅動因素：源自「巨鯨」機構的外匯對沖資金流動。
這些機構投資者持有規模達30萬億美元（！）的美元計價資產，包括13萬億美元權益類資產及17萬億美元固定收益工具。
典型代表包括：日本政府養老金投資基金(GPIF)、挪威主權財富基金、加拿大養老金計劃投資委員會(CPPIB)、荷蘭APG資產管理公司及澳洲SuperAnnuation基金等。
事實上，跨國養老基金、保險機構及資產管理公司才是可能引發美元持續拋售的核心力量，其目的在於修正長期存在的美元風險「對沖缺口」。
美國負債調查
本文旨在闡明：
- 觸發外匯對沖資金流（美元拋售）的機制
- 潛在資金流動規模測算
- 主要受影響國家及貨幣分析
研究框架需重點考察：
- 美元資產持倉規模（佔GDP比重）
- 現行對沖缺口程度
核心問題在於：為何國際機構普遍存在美元風險「對沖不足」？
貨幣對沖的影響
以管理規模逾5,000億加元的加拿大最大養老基金CPPIB為例：
為實現6-7%的年度回報目標（用於履行養老金支付義務），其資產組合需涵蓋股票、債券、房地產及其他另類投資。
雖然負債端以加元計價（因需向加拿大退休人員支付福利），但資產端必須配置美股、美元計價的對沖基金及美國國債等美元資產以達成收益目標，由此產生美元/加元匯率風險暴露。
關鍵決策在於：
- 美元風險對沖比例
- 美元/加元遠期合約規模
Schroeders研究揭示行業慣例：通過分析美元匯率（如USD/CAD）與各類資產（如股票）的相關性確立對沖策略。
近年來呈現的「美元微笑」效應（即股市下跌時美元因資金避險需求走強），使得維持較低對沖比例反而能增強組合收益。特別是對於加元這類商品貨幣（詳見附表），在風險規避時期保持美元/加元淨多頭敞口能產生額外收益，故60/40股債組合的推薦對沖比例僅為40%。
但當前市場出現反常現象：在風險資產拋售期間美元未能如期走強。
這種情境下，對沖不足（實質是美元多頭）將加劇投資損失，因其與股票（及債券）價格形成同步下跌。這正是迫使國際機構啟動大規模美元對沖操作，繼而引發持續性美元拋售的關鍵時點。
聲明：原文發表在The Macro Compass。
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