魔鬼藏在細節裏？火鍋界“一哥”海底撈快速開店引發後遺症
英为财情 Investing | 2019年8月22日 09:26
英為財情Investing.com – 海底撈(HK:6862)最新公佈的中期業績再次超出投資者預期，週三港股盤中最多上漲10.83%，一度觸及35.35港元的上市以來新高。截至收盤，海底撈收漲7.69%，報34.30港元。
今年以來，海底撈股價一路走高，漲幅將近100%，而同期恒生指數只上漲了不到2%。股價快速走升，使得海底撈的市值已經超過1800億港元。按市值來計算，這也是MSCI新興市場指數的最大新增標的之一。
不過，海底撈約90倍的高估值仍然讓不少投資人望而生畏。從這份財報透露的資訊來看，海底撈未來的增長能不能撐起這個估值倍數？
財報亮點：營收維持在50%以上
海底撈的成功在一定程度上是因為身處於一個快速增長的餐飲子行業——火鍋店。行業公認火鍋是最容易實現標準化擴張的品類。根據Frost&Sullivan的估計，到2022年，火鍋連鎖店能夠實現10.2%的增長至7000億元的一個市場規模，增速超過了整個餐飲業。
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目前國內的火鍋市場仍然是屬於一個比較分散化的狀態，但隨著行業逐漸向頭部玩家聚攏，憑藉優質服務成名的海底撈也拿下了近14%的市場份額。
在截至6月30日的6個月裏，海底撈的營業收入同比增長59%至116.95億元。自2018年以來，海底撈的增速一直保持在50%以上，今年上半年近60%的增速甚至還高於去年同期54%左右的水準；而在2016、2017年，這個增速只在35%左右。
海底撈的主營業務分為三部分，分別是餐廳經營收入、外賣業務收入、調味品及食材銷售收入。在上半年，其餐廳經營收入達到113.3億元，貢獻了96.9%的營業收入，同比增長58.4%。
支撐起這個營收增長的重要因素就是增開門店。今年上半年，海底撈新開業130家門店，而截至去年年底，海底撈的門店一共才只有466家，這也意味著目前近22%的門店都是新店面。
快速擴張的“副作用”
不過，魔鬼藏在細節裏。拆開這些數據，會發現不少與上個月國金證券唱空報告相符的一些跡象。
首先是單店營收的下降。按照上半年一共593家門店以及117億元的營收來計算，海底撈的單店半年收入是1972萬，這低於去年同期的2153萬左右，而在2017年上半年，這個數據是2343萬。
國金此前分析原因稱，海底撈的開店增速明顯加快，但在下沉至三線及以下城市的過程中，其小型門店數量超過80%。而由於桌位數的差異，一般而言大店的日銷售額要高於小店。
再則是翻臺率。財報顯示，截至6月30日，海底撈在國內餐廳的平均翻臺率是4.8次/日，低於此前兩年同期的5.0次/日。隨著海底撈門店的擴張，其拉新的邊際效應也在降低，即老店的客流量容易被新店分流。
海底撈的目標是要開3000家店，而方向就是下沉市場。但海底撈屬於火鍋中的高消費級別，在更加看重性價比和地域特色的三線及以下城市，能不能站穩腳跟？恐怕這個才是衡量海底撈未來增長速度的一個關鍵因素。
雖然海底撈的確是家好公司，但在這麼高的估值下，它是不是一個好的投資標的呢？投資者可能更需要謹慎對待。
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