Airbnb和DoorDash都青睞的混合拍賣發售機制，是何方神聖？

Investing.com - 本周美股市場最引人注目的莫過於“超級網紅”個股Airbnb Inc (NASDAQ:ABNB)和Doordash Inc (NYSE:DASH)兩只個股的IPO上市。

其中，DoorDash擬發行3300萬股股票，將於美東時間12月9日在紐交所開始交易，代碼為DASH。IPO募資總額將達到33.7億美元，按照全面稀釋股票計算，公司估值將暴漲至387億美元。主承銷商是高盛。

與此同時，Airbnb定於12月10日在納斯達克上市，這將是今年美國最大、最令人期待的IPO之一。公司發行高達5650萬股股票，預計每股定價在56-60美元之間，代碼為ABNB。主承銷商是摩根士丹利。

這兩家熱門公司的IPO上市也預示著美股今年以來的IPO熱潮到達了頂峰。不過，有趣的是，這兩家企業也不約而同地採用了和Unity Software Inc (NYSE:U)一樣的混合拍賣發售機制（Hybrid Auction），這家視頻遊戲開發工具提供商在今年9月上市的時候，也是由高盛牽頭的。

什麼是混合拍賣發售機制？

在混合拍賣發售機制（Hybrid Auction）中，承銷商和發行股票的企業都會設定IPO價格，而只有出價等於或者高於這個價格的投資者，才可以獲得股票配售，而公司將有權決定哪些投資者可以獲得股票，這就意味著，如果一些實力強大的機構投資者出價過低的話，就會被IPO公司拒之門外。

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這種機制也被描述為，投資者像拍賣一樣出價，而公司像傳統交易那樣分配股份。

舉個例子來說，假設現在有一個投資者，以60美元或者更高的價格來競購Airbnb 多達1.13億股股票，這是交易規模的兩倍，那麼公司和摩根士丹利牽頭的承銷商就會協調商議，決定是否把股票配售給這位投資者。

另一個有名的案例是，在穀歌2004年的IPO中，也是採用的這種發售機制，它把價格定得足夠高，以至於獲勝的投資者可以獲得全部或按照比例分配的股份配售權。

混合拍賣發售機制有何好處？

混合拍賣發售機制，事實上是旨在使交易定價更加接近市場定價，以解決近年來，來自矽谷公司們對其IPO定價的不滿。就Airbnb來說，好處在於，公司可以選擇自己的股東，將股票出售給傾向於長期持有的投資者，而不是那些可能在快速獲益後就會拋售公司個股的投資者。

在傳統的IPO承銷機制下，投資者在區間內或者區間之下報價和數量，但是不高於該區間，使得發行股票的公司和承銷商都難以衡量超出該區間的需求有多少。在典型的IPO案例中，大多數的訂單來自市場，成交價格和數量由投資者說了算。但是，隨著越來越多的科技公司上市，以及IPO市場的火爆，這也會讓IPO定價偏低，然後出現新上市公司在第一天交易時暴跌的局面。在很多情況下，熱門IPO的超額認購都超過30倍，這讓個股在首個交易日引發投資者爭相搶購的瘋狂。

Benchmark的風險投資家Bill Gurley對於這種傳統的IPO定價方式也極盡批評，他認為，當IPO定價過低時，矽谷的公司和員工就遭遇了欺詐，財富被從矽谷轉移到了機構買家手裏。“傳統的上市方式每年都從矽谷創始人和員工手裏搶走數十億美元。”

這位專家在此前的一篇文章中曾經披露數據表示，按照IPO首日收盤價來計算，2020年上半年的IPO價格平均被低估了31%，總規模超過80億美元。

而現在，通過迫使投資者明確自己願意支付的價格，這些公司可以更好地瞭解投資者需求，從而獲得一個更為公平的IPO定價。

當然，這個機制也並不是每次都可以萬無一失。比如說9月份上市的Unity Software，雖然已經提前通過這個機制預定了一個較為合理的價格，但是上市首日飆升32%以後，目前其股價已經超過了150美元。