華爾街固收寵兒BLF回歸，這些風險不得不知
Investing.com | 2021年2月5日 10:12
Investing.com - 在近期兵荒馬亂的美股波動中，以前常常被投資者視如糟粕的銀行貸款基金再次萌發生機。壹些為了追求高收益的收益型投資者壹直在重返這個領域。進入2021年之初，“債券之王”傑弗裏•岡拉克（Jeffrey Gundlach）也曾經為固收投資者推薦過銀行貸款基金。
那麽，什麽是銀行貸款基金？銀行貸款基金（BLF，Bank Loan Funds）顧名思義就是用以購買銀行（或其他金融機構）向公司發放貸款的共同基金。
華爾街的銀行通常在杠桿收購交易中，向公司發放這類貸款，讓後將這些貸款出售給機構投資者和共同基金。而這類貸款通常是高級擔保債務，多數評級都低於投資級，所以借款人的償還能力存在風險，被視為具有較高投機性。
固收“新寵”BLF回歸，因債券收益表現不佳？
根據1月29日美國銀行的壹份研究報告顯示，銀行貸款基金出現了2017年以來最大的三周資金流入數額，總計達到25億美元。
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與此同時，投資級債券的收益率也跌至了歷史低點，投資者壹直在從高收益債券基金中撤出資金。例如，此前頗受歡迎的 iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETF (NYSE:HYG) (HYG)目前收益率是3.63%，而Invesco Senior Loan ETF (NYSE:BKLN) (BKLN)的收益率更是只有2.80%，當然風險更低壹些。
根據Investing.com的行情數據顯示，HYG今年迄今為止的回報率下跌了0.31%，而BKLN今年迄今為止的回報率為0.29%。相比較之下，壹些BLF基金的回報率已經從2%升至了8%。
而且，需要註意的是，在公司的資本結構中，貸款是優先於債券的，所以當公司出現資金問題的時候，貸款會更優先得到償還，大多數貸款還采用浮動利率，通常和90天的倫敦銀行同業拆息（Libor）等短期基準利率掛鉤。
另壹方面，長期債券的收益率也已經從2020年的低點大幅上升，10年期美國國債的收益率幾乎翻了壹番，達到了1.10%。鑒於債券的價格和收益率成反比，所以收益率的上升也意味著價格下跌。
另壹個需要關註的點是，對於像BLF這樣的封閉式基金（CEFs，Closed-end funds）來說，投資者需要了解，當基金的發起人在設立基金時，限定了基金單位的發行總額，籌足總額後，基金即宣告成立，並進行封閉，在壹定時期內不再接受新的投資。基金單位的流通采取在證券交易所上市的辦法，投資者日後買賣基金單位，都必須通過證券經紀商在二級市場上進行競價交易。此時，當投資者以九折買入基金時，安全邊際也相應提高，而且在價格收窄時，還提供了價格升值的潛力。
瑞銀的高級CEFs策略師Sangeeta Marfatia在近期的壹份報告中表示，銀行貸款基金作為CEF的折價率是這類基金中最高的，平均為9%，率低於壹二年前12%的平均折價率。
而且，CEFs也不需要滿足贖回要求，這使得它們更適合持有貸款等相對流動性較差的資產。
註意BLF的違約和杠桿風險
很多中國投資者對於銀行貸款基金（BLF）可能並不熟悉，首先需要放在心上的是，這壹類基金的風險也相對較高。可以這麽理解這壹類基金的風險：
近年以來，在大多數銀行貸款組合中占主導地位的貸款，已經擴展到了質量較低的借貸人，其中壹些甚至是陷入困境的借貸人或周期型行業主體，其次，和普通債券基金相比，大多數BLF的費率也比較高。另外，壹些人使用了投資杠桿，提高收益的同時也放大了風險。
舉例來說，壹只擁有1億美元資產的基金，將這些資產都用來投資某壹特定時期回報率為10%的證券，此外，它還借入了2500萬美元，來投資這個證券，同樣是10%的獲利回報。那麽，最後，該基金的收益是1250萬美元，也就是這個1.25億美元的10%，但是當妳的股票下跌10%時，妳損失的就不僅僅是10%，而是12.5%。
雖然銀行貸款基金對利率變化的敏感度低於很多債券基金，但是這並不意味著它不會賠錢。事實上，金融危機期間，銀行貸款基金是2008年表現最差的固定收益類別，總體損失高達29.7%。投資者需要了解的是，除了對借貸人償還能力的擔憂以外，銀行借貸基金本身在那壹年也損失慘重，因為壹些貸款所有者（尤其是對沖基金），在市場最恐慌的時候，被迫贖回了大量股票。
根據晨星的描述，在投資者擔心利率上升的時期，市場對於銀行貸款基金的需求往往會出現飆升。貸款收益率隨著利率而上下波動，這有助於緩解利率變化對基金資產凈值的影響。
總 結
對比市場中的遊戲驛站狂熱，資金買入銀行貸款基金（BLF）可以說是壹種截然相反的行為，對於投資者來說，從合理低估的資產中去尋求有限風險下相對高的收益，是無可厚非的。
不過，投資者還是要註意杠桿風險。上個月上市的銀行貸款基金的收益率超過了6%，是無杠桿的BKLN的兩倍多，但是，如果其反向下跌，那麽虧損也會更大。
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