【芝商所研报】外匯市場推升銅交易的對沖機會
芝商所 | 2021年4月6日 08:37
作者：Lori Aldinger and Richard Stevens
近幾年全球銅市場大幅度增長，年精煉生產量估計達2,500萬公噸。中國是目前全球最大的精煉銅生產國，惟儘管中國擁有龐大的採礦產能，精煉過程中所使用的銅礦與銅精礦卻大部分來自進口。事實上，中國的銅進口量佔全球進口量將近50%。此外，中國也是精煉銅、下游產品與銅廢料的重要交易中心。國際銅交易主要採用美元進行，因此人民幣（「RMB」）兌美元（「USD」）的匯率變動在銅交易中扮演了重要的角色。在岸交易的人民幣稱為CNY，而離岸交易的人民幣則稱CNH。為對沖人民幣風險，國際市場參與者通常傾向使用CNH，尤其當避險交易在離岸進行時更是如此。
全球各地的商品交易所促進了銅交易與風險管理。商戶與交易者會運用此等市場來管理實物交易的風險，以及找出並克服位置與交割時間所造成的價格差異。紐約商品交易所（COMEX）銅期貨合約是全球普遍採用的基準之一。同樣的，芝商所(CME)人民幣外匯期貨合約（「美元／離岸人民幣（CNH）」）也是管理此兩種貨幣間匯率風險的關鍵工具。
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交易者如持有COMEX銅期貨合約並需要對沖人民幣，也可運用芝商所美元／離岸人民幣（CNH）期貨合約進行外匯對沖，大幅節省整體保證金。
於撰寫本文時，美元／離岸人民幣（CNH）期貨與銅期貨之間的保證金對銷比率為50%。價格與保證金水平會不斷變動，不過於撰寫本文之當下，如果以芝商所美元／離岸人民幣（CNH）期貨部位規避COMEX銅期貨部位的外匯風險，所需的保證金將較單獨的COMEX銅期貨部位的保證金節省30%。
圖表： 美元／離岸人民幣（CNH）匯率的波動，導致美元與CNH計價之銅市場出現價格波動
資料來源：芝商所活躍月份COMEX銅期貨結算價格；使用芝商所美元／離岸人民幣(CNH)期貨結算價格轉換成CNH。
新冠肺炎全球大流行造成全球不確定性增加，期間銅價一直呈現波動趨勢。若以美元計價，銅價在2020年3月跌至低點後，一直到2020年底，期間銅價共上升了65%。不過同期CNH兌美元的匯率呈現升值趨勢，若以美元／CNH即期匯率計算，此期間CNH與美元的匯率從1美元兌CNH 7.1222元，升值至1美元兌CNH 6.5074元。此升值趨勢在某種程度上減緩了中國銅進口商的漲價幅度，因COMEX以CNH計價的銅價格，從每公噸CNH 33,280元上漲至每公噸CNH 50,410元，上漲約51%，若以美元計價，漲幅則達65%。
此等匯率市場的波動，凸顯了進口商所面臨的不確定性。需注意的是，有利於進口商的匯率波動（亦即進口商以美元計價採購後，CNH兌美元的匯率升值），相對的將對出口商帶來不利影響。
芝商所提供以人民幣匯率計價的期貨合約，即美元／離岸人民幣（CNH）期貨合約，可用來管理此種匯率風險。此等合約以香港財資市場公會公布的美元／CNH即期匯率計價，並以現金結算。每份期貨合約的價值為100,000萬美元，於撰寫本文之當下，其價值大約相當於102,000美元的COMEX銅期貨合約。
結論
銅礦市場依然呈現波動，且對沖價格風險依然是一個重要的考量因素。此外，匯率市場的波動也是公司希望進行對沖的不確定因子。公司可透過進行匯率風險對沖的方式，穩定未來現金流，進而為營運績效創造更高度的信心。
芝商所金屬期貨產品陣容與多項主要匯率期貨合約共同提供，可為市場參與者提供有效的對沖工具，用以管理產業持續增長的風險。
此外，持有芝商所美元／離岸人民幣（CNH）期貨部位及銅期貨部位的交易者，也可大幅度節省50%保證金成本。
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