加拿大最大保險公司宏利金融：期權市場、華爾街分析師都看好
Geoff Considine, Ph.D | 2021年9月1日 14:25
Investing.com - 宏利金融(NYSE:MFC)是加拿大資產規模最大的保險公司，提供年金在內的各種類型保險以及一系列財富管理服務。
宏利金融正計畫將財富管理業務打造成增長的主動力。近年來，低息環境令保險公司處境非常艱難，宏利金融也不例外。利率前景不明也限制著宏利金融的盈利預期。
但另一方面，這家公司的業務地理覆蓋範圍非常多元。宏利金融預計其保險和財富管理業務的增長將主要由亞洲地區帶動。公司財富管理業務在全球管理的資產超過1萬億美元。展望未來，宏利金融的看漲前景將取決於加息和資管規模能否大幅增長。
5月5日，宏利金融以22.16美元達年內高點，但之後已下跌10%至目前的19.91美元。不過相比2020年12月31日的收盤價17.82美元，今年迄今上漲了11.7%。
長期來看，宏利金融的總回報平淡無奇，15年總回報甚至微幅為負值。但是，把時間線拉近點，宏利金融的1年、3年和5年表現穩超人壽保險行業平均水準，雖然回報仍然遠低於美股和美國金融板塊。
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例如，iShares U.S. Financials ETF(NYSE:IYF)在過去3年、5年和10年的年回報率超過13%。
宏利金融是價值型股票，TTM市盈率為6.9倍，股息率為4.5%。自2018年底以來，市盈率一直非常穩定。在過去3年和5年期間，年化股息增長率約為11%。根據戈登增長模型(Gordon Growth Model)，如果動態股息增長率可以向未來推算，宏利金融應該約有15%的預期回報率。
無論是宏利金融還是其所屬行業，市場通常認為都沒有太大的增長潛力。在當前的牛市中，宏利金融落後的總回報率不會引起投資者注意。但基於往績市盈率，近年來，宏利金融似乎也沒有遭到低估。
對於如何看待宏利金融，筆者採用兩種形式的市場共識。第一種是眾所周知的華爾街分析師評級和12個月目標價；第二種是市場隱含前景展望，即期權市場共識，這種共識反映在看漲期權(Call)和看跌期權(Put)的定約價(strike price)中。
期權價格反映了市場對從現在起至期權到期日價格將升破(看漲期權)或跌破(看跌期權)指定價格(定約價)的概率的一致預期。通過分析到期日相同但定約價不同的看漲和看跌期權，可以推斷期權市場對從現在起至到期日之間潛在價格回報概率的整體看法。
h2 華爾街對宏利金融的一致預期/h2eTrade的華爾街一致預期數據統計了過去90天內發表了意見的10名星級分析師的觀點。數據顯示，這些分析師的一致預期是看漲的，12個月目標價比現價高出27.4%。即使最低目標價也比現價高6.9%。一致預期目標價隱含的上漲空間略低於12個月動態回報率，但遠高於較長期的歷史回報率。
Investing.com的華爾街一致預期統計了8名分析師的觀點，且也是看漲。沒有一名分析師看跌。12個月的一致預期目標價比現價高22.4%。
筆者分別分析了兩種到期日、不同定約價的看漲和看跌期權的價格。2022年1月21日到期的期權提供了未來4.74個月的市場隱含前景展望，2022年3月18日到期的期權提供了未來6.57個月的市場隱含前景展望。筆者分析了這兩個到期日的期權，以評估宏利金融在2022年初的前景，然後檢查市場隱含前景展望在略長一點的時期內的一致性。
市場隱含前景展望的標準表述是價格回報的概率分佈，縱軸是概率，橫軸是價格回報。
市場對未來4.74個月的隱含前景展望明顯傾向於上漲。概率達到峰值時，對應期間的價格回報率是5%。此概率分佈的中值價格回報(50%的概率擁有更高回報/50%概率擁有更低的回報)是1%。從此市場隱含前景展望得出的年化波動率為24%。對於一隻個股來說，相當低。以上暗示前景明顯看漲。
為了更容易比較同等規模的正負回報概率，筆者把分佈圖的負回報一側依縱軸對折(見下圖)。
圖表顯示，在最可能的結果中(回報率在+/-10%之間)，正回報的概率大大高於負回報，這支持了看漲觀點。對於更高的回報水準(+/-15%或更高)，負回報的概率高於正回報，但總體而言，這種情景的概率很低。
在對宏利金融的隱含前景展望的如上解讀中，存在一個限制因素，即宏利金融的期權交易量很低，這降低了人們對前景展望可靠性的信心。不過，筆者在分析3月份到期的期權時，前景展望給出的定性結果是一樣的，都是強烈傾向於正價格回報。
拉長時間後來看，價格回報率達到峰值的概率為5.6%，年化波動率為23%。市場隱含前景依然看漲，令人欣慰，但也由於期權交易量低，人們總體信心並不大。
h2 結語/h2近年來，保險公司持續面臨挑戰，主要由於低利率環境。為應對這種商業環境，宏利金融專注擴大利潤率更高的財富管理業務。
相比目前的盈利水準，其股價便宜，但較高的市盈率依賴於更快的盈利增速。目前，市場對此似乎信心不足。
然而，跟蹤宏利金融的股票分析師普遍非常樂觀，預計該股日後12個月的價格將上漲超20%。市場對宏利金融2022年初之前的隱含前景展望也是看漲的，預計未來6個月價格回報率的峰值概率為5%至6%。期權衍生的年化波動率約為24%。
以分析師一致預期目標價為基準，巨集利金融的預期價格回報率超20%，波動率為24%。筆者認為預期回報超過二分之一波動率的股票都是有吸引力的，因此宏利金融看起來是一隻具有強力買入潛質的股票。
但是何時會加息還很不明朗，削弱了這些看漲預期。不過，市場隱含前景也是看漲的，股票也有一定程度的預期波動性，且我們不要忘記4.5%的股息收益率。由於期權交易量低，筆者覺得市場隱含前景有所打折。然而，筆者總體上看漲，只是價格回報預計不會像分析師一致預期那樣高。
翻譯：劉川
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