這一油服巨頭預期回報率或高達30%，現在還可以“上車”嗎？
Geoff Considine, Ph.D | 2021年9月22日 10:50
Investing.com - 油服巨頭雪佛龍 Chevron Corp (NYSE:CVX)是美國第二大油氣公司，市值1870億美元，埃克森美孚 Exxon Mobil Corp (NYSE:XOM)的市值為2340億美元。
雪佛龍的股價在2021年大幅上漲，年初該股以84.45美元的股價開盤，到3月12日該股上漲了32%，報於111.56美元，而目前雪佛龍的價格報96.76美元，較3月的峰值已經低了13.3%。
雪佛龍的股價波動來自油價的變化。今年年初，原油價格是48.50美元/桶，7月13日其曾上漲至每桶75.25美元的高點，此後則一直下跌至目前的每桶71.96美元。而與此同時，還有很多其他因素在影響原油價格和雪佛龍的股價。
首先，隨著美國和其他國家在新冠疫情之後重啟，旅行增加，預計原油需求將增加。然而，隨著德爾塔變種的擴大，需求復蘇的前景又有所減弱。
另外，油價也和通脹及利率掛鉤。隨著市場預期通脹和利率上升，大宗商品價格可能會上漲。
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最後，和氣候變化有關的監管和市場壓力的不確定性也在增加。最近埃克森美孚董事會的變化就是一個很好的例子，投資者擔心企業在碳排放相關的稅收和成本會增加。9月11日，雪佛龍就公佈了公司的減少碳排放計畫，稱將會專注於可再生低碳燃料（如氫氣），而不是太陽能、風能等可再生能源。
從長期歷史來看，這家油服巨頭並沒有提供非常有吸引力的回報，過去3年時間裏，雪佛龍的總回報一直是負值，比整體行業表現都要弱一些。
從市盈率的角度來看，雪佛龍近年來股價相對比較便宜，其P/E是14.4，遠期股息收益率是5.54%，5年年化股息增長率是4.2%。公司的估值很大程度上是取決於盈利前景，取決於商品價格、需求增長和監管政策的變化。
以下，是我們觀察到的市場對於雪佛龍的兩種共識觀點。
第一種是華爾街分析師的評級。需要知道的是，只要分析師之間給出的評級和股價前景差距不是太大，華爾街分析師的共識評級就有重要的預測價值。
第二種是市場隱含波動率前景，這代表的是期權交易員對該股股價前景的共識觀點。簡單來說，隱含波動率的高或低決定了期權價格的“貴”或“便宜”。一只個股的期權價格，可以代表市場對於該股在當天到期日以前的看漲或者看跌期權價格的一致預估，通過對一個執行區間和一個相同到期日的看漲期權或者看跌期權的價格判斷，就可以推斷出該到期日的期權市場共識前景。
h2 華爾街分析師對雪佛龍的一致預期/h2機構eTrade通過華爾街16位分析師在過去90天關於雪佛龍的觀點得出了該股的一致評級是“看漲”，未來12個月目標價格均價為125.07美元，比當前的股價高出29.3%。
此外，英為財情Investing.com對華爾街29位分析師的調查數據也顯示，市場對雪佛龍前景一致看漲，12個月目標價較當前股價高出26.5%，這和eTrade的結論幾乎一致。
也就是說，華爾街的分析師普遍認為雪佛龍目前被嚴重低估，但是，決定雪佛龍是否值得投資者來關注的關鍵問題是，投資者目前面臨的風險水準。h2 CVX的市場隱含波動率前景/h2
我們分析了雪佛龍2022年1月21日和2022年3月18日到期的期權，分別生成了4個月和下一個6個月的市場隱含波動率前景。之所以選擇這幾個到期日的期權，是因為這些時期期權的流動性較強，也因為他們可以提供2021年年底到2022年的資訊。
以下是市場隱含波動率的標準呈現形式，縱軸上是概率數值，而橫軸上回報。
市場對未來4個月（從現在到2022年1月21日）的預期大致是對稱的，同樣規模的正回報和負回報可能性相似。概率有兩個小瘋子，最大值對應的價格回報是+1.5%，次峰值對應的價格回報率為-6.8%。不過，這些峰值不夠明確，不足以認定為有意義的數值。該分佈顯示雪佛龍的年化波動率為29.5%。
為了更容易直接對比期權市場對雪佛龍股價正負回報的相對概率預期，我將負回報的分佈沿垂直軸旋轉（見下圖）。
從圖表可以看出，紅色虛線和藍色實線很接近，這說明，除了小峰值，正負回報概率也非常接近。
另外，投資者還需要注意的是，理論表明，市場的隱含波動率前景會有一個負面偏見，因為風險厭惡型的投資者願意為看跌期權支付高於公允價值的價格，以限制損失。
考慮到以上兩個因素，鑒於雪佛龍的巨額股息，我認為市場暗示，該股的未來4個月是略有看漲的。展望未來6個月（即2022年3月18日），市場預期則偏於負面。
我們看到，負回報的概率始終是高於正回報的，因為紅色虛線整體是高於藍色實線的。
雖然峰值概率，對應+1.6%的價格回報，不足以被認為是很有意義的，但是其分佈年化波動率是29.0%。我將這一市場暗示的前景解讀為“中性”，或許略有看跌偏向。
市場預期雪佛龍2022年初略微看漲，六個月後展望由中性轉為略微看跌。根據市場隱含波動率前景計算出的預期波動率穩定在29%左右。而根據eTrade計算的1月和3餘人隱含波動率是在26%左右。
h2 總 結/h2能源行業，尤其是雪佛龍這只個股，過去3-15年裏一直令人失望。去年，在疫情的推動下， 該股出現了強勁的反彈，但是長期的平均回報率仍然很低。
股票分析師對雪佛龍未來一年一致看法偏正向，並且認為未來12個月股價有望比當前水準超過25%以上。再加上5.5%的股息收益率，市場普遍的預期總回報率在30%左右，而根據市場隱含波動率的前景，該股的年化波動率在29%左右，1月和3月偏低，為26%。
我們對雪佛龍的評級為“買入”，將在2022年初重新審視對該股的評級。
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（翻譯：李善文）
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