深受疫情困擾的波音卻被華爾街一致看好
Geoff Considine, Ph.D | 2021年10月27日 08:16
Investing.com – 波音公司 (NYSE:BA)將於10月27日週三盤前公佈第三季度財報。投資者將從中尋找該公司在疫情中的復蘇情況和各種負面消息的影響，這些負面消息損害了這家航空和國防巨頭的聲譽。
2021年初，人們對波音的樂觀情緒很高，從年初到3月12日，其股價上漲了26%。但是自3月中旬以來，隨著許多負面消息的出現，該公司股價一直在下跌。目前，該股較3月12日創下的269.19美元的年內高點低了21%。
以最近收盤價計算，波音過去12個月的總回報率為25.97%，年初至今為-0.51%。
市場普遍預期波音第三季度每股收益為- 0.15美元。如果該公司顯示出良好的改善跡象，能夠出現超預期的每股收益，市場可能會積極回應。
2021年初，華爾街分析師對波音的共識評級為看漲，他們預計經濟將更快復蘇。然而，正如我在2021年1月對波音的評論中所指出的，當時期權價格所暗示的前景相當悲觀。
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隨著時間的推移，華爾街的看法變得更加樂觀，儘管該公司繼續陷入困境。例如，從我1月份的文章到今天，根據ETrade的計算，波音的12個月目標股價上漲了21.6%，從226.65美元上漲到275.62美元，而波音同期股價漲幅不到3%。
期權價格為交易者的預期提供了有價值的參考，而交易者的預期往往與分析師的預期大不相同。股票期權的市場價格代表了市場對股票價格從現在到期權到期之間上升到(看漲期權)或下跌到(看跌期權)某一特定水準(執行價格)的概率的一致估計。通過分析一系列執行價格(到期日相同)的期權，就有可能計算出期權所隱含的股價預測。
今年1月，期權市場對波音的預期相當悲觀，這與華爾街的普遍預期形成了鮮明對比。到9月初，市場暗示的前景已大幅改善，並略有看漲。
隨著收益報告的臨近，以及自9月初以來波音的大量負面消息，我更新了期權市場暗示的前景，以便與華爾街的共識前景進行比較。
華爾街的共識展望
ETrade綜合了14位分析師的觀點，計算出華爾街對波音的共識前景。這些分析師在過去90天內公佈了波音的評級和12個月目標股價。他們對波音的普遍評級是看漲，對其12個月平均目標股價為275.62美元，較當前股價高出29.4%。在14位分析師中，8位給予波音“買入”評級，6位給予“持有”評級。
Investing.com根據25位元分析師的評級和目標股價計算出華爾街對波音的普遍預期為看漲，未來12個月的平均目標股價較當前股價高出25.5%。在25位分析師中，只有1位給出了賣出評級。
華爾街的兩種預測都是看漲的，預計未來12個月平均股價將上漲27.5%。分析師們一致預計，波音將在相對較短的時間內復蘇。華爾街共識的一個局限性是，分析師的意見是在一段時間內匯總的，其中一些觀點可能已經過時了。
期權市場的預期
我分析了一系列執行價格的看漲期權和看跌期權，所有這些期權將於2022年1月21日到期，以生成未來2.9個月期權市場對波音的預期。我還用在2021年6月17日到期的期權計算了從現在到2021年6月17日的市場預期。我選擇這兩個到期日期是為了提供2022年早期和中期的參考，而且這些期權的交易都很頻繁。
下圖為從現在起至2022年1月21日的2.9個月期間，波音的市場隱含價格回報率，縱軸為概率，橫軸為回報。
市場對2022年1月21日的預期通常是對稱的，沒有明確的峰值。但是出現了兩個較小的峰。最大概率對應的價格回報為-6.25%，次要峰值概率對應的價格回報為+3.5%。這種市場暗示的前景並不少見。該分佈的年化波動率為35.8%。
為了更直觀的比較正回報和負回報的概率，我們將其放在一起比較(見下圖)。
當回報率大於正負11%時，正回報率和負回報率的概率非常相似(上圖中，藍色實線和紅色虛線與11%及更高的回報率非常接近)。對於較小規模的回報，負回報的概率略有上升(上圖從4%到11%的回報中虛線位於藍色實線之上)。
理論表明，市場隱含負回報率更高，因為投資者總體上傾向於規避風險，所以他們為看跌期權支付的價格高於公允價值。在這種市場隱含的前景中，正回報和負回報的可能性總體上非常接近。總的來說，我將這種市場暗示的前景解釋為中性。
展望明年年中（使用 2022 年 6 月 17 日到期的期權），市場隱含的前景與 2.9 個月的前景非常相似。有一系列有利於負回報的結果（紅色虛線在藍色實線上方），但對於較大幅度的價格變動，正回報和負回報的概率非常接近。根據該分佈計算的年化波動率為 36.4%。我將這種觀點解釋為中立。
期權市場對2022 年初和 2022 年中期的隱含前景是中性的。從 9 月初到 2022 年初的前景略微看漲，但到 2022 年中期的前景溫和看跌。期權市場表明，長期看看起來更好，但對今年剩餘時間的樂觀情緒略有下降。
總結
評估波音具有很大的挑戰性，因為公司面臨的問題是由於史無前例的事件（疫情的影響）。如果不解決這些系統性問題，波音的股票將沒有任何吸引力。
關注該公司的華爾街分析師的共識是，波音將在不久的將來反彈。共識評級是看漲，12 個月的平均目標價格比當前價格高出 27%。
期權市場隱含的波動率約為 36%。這對於個股來說並不是特別高。此外，期權市場並未將出現重大負面意外的高風險定價。按照經驗來講，預期的回報率至少要達到波動率的1/2 即18%才行。
從表面上看分析師的共識（預期 12 個月回報率為 27%）遠高於18%。但是到 2022 年初期和中期的市場隱含前景是中性的，這表明期權市場沒有華爾街分析師那麼樂觀。
總體而言，鑒於華爾街的樂觀態度以及期權市場較為中性的展望，我持謹慎樂觀態度，並維持對 波音的看漲評級。
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（翻譯：潘奕衡）
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