金佰利業績下滑，前景堪憂
Geoff Considine, Ph.D | 2021年11月4日 15:24
Investing.com – 在10月25日公佈令人失望的第三季度財報後，深受投資者喜愛的消費品巨頭金佰利 (NYSE:KMB)的股價跌至52周低點附近。
管理層將盈利下滑歸因於通脹和供應鏈問題，並指出這兩個問題可能會持續一段時間。
金佰利過去12個月的總回報率為1.05%，比2020年11月17日創下的52周高點143.83美元低8.5%。
金佰利旗下擁有Scott衛生紙、Huggies紙尿褲和Kotex女性衛生用品等知名主打品牌。他們在過去5個季度中，有4個季度的業績低於預期。
對未來收益的展望也令人擔憂。市場對第四季度每股收益的普遍預期是近五年來最低的，未來3-5年每股收益的年化增長率預計為-1.7%。
金佰利擁有3.5%的股息收益率和連續49年的股息增長，在收益型投資者中頗受歡迎。過去3年、5年和10年的股息增長率分別為每年4.2%、4.3%和5.4%。
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根據戈登增長模型，人們可能預期未來的年化回報率在7.7%到8.9%之間，儘管考慮到收益前景，我更傾向於7.7%。
我上一次分析金佰利是在2021年3月13日，當時我給它的評級是中性，從那時到現在的三個季度，金佰利的每股收益都低於預期，且這期間金佰利的總回報率為-0.9%，同期標準普爾500指數的價格回報率為16.96%。
3月中旬，華爾街分析師的評級是中性和看漲，12個月的平均目標價比當時的股價高出10%左右(預計總回報率接近13.5%)。
對於這樣一隻貝塔係數低、波動率低的股票來說，這是一個很高的預期回報。但與華爾街分析師的共識相反的是，期權市場對前景的預期為看跌。
股票期權的價格代表了市場對股票價格從現在到期權到期之間上升到(看漲期權)或下跌到(看跌期權)某一特定水準(執行價格)的預估。
通過分析在一定執行價格範圍內的期權市場價格，可以計算出隱含的股票價格的概率預測。這被稱為市場暗示的前景。
3月中旬，期權市場對金佰利至2022年1月21日這段時間的預期為看跌，峰值概率為-8%。
現在我更新了期權市場預期，並將其與目前華爾街分析師預期進行比較。
華爾街評級
E-Trade綜合了9位分析師的評級。他們的一致評級為中性，12個月平均目標價為129美元，比當前股價低1.9%，比3月份時的12個月目標價低22美元。
Investing.com綜合了17位華爾街分析師的觀點。他們的一致評級為中性，平均目標價格比當前價格高0.71%。
由E-Trade和Investing.com的調查的華爾街共識展望一致認為金佰利的評級為中性，並預計未來12個月的升值幅度接近於零。
期權市場的預期
我分析了一系列行權價格的看跌期權和看漲期權，我選擇了2022年1月21日和2022年6月17日到期的期權，以此計算未來2.65個月和7.45個月的市場預期。
參考下圖，縱軸為概率，橫軸為回報率。
市場對未來2.65個月的預期是對稱的，峰值概率對應這段時間的價格回報為+0.63%。這一分佈的年化波動率為18.9%，這對於個股來說非常低。
為了更容易地直接比較正回報和負回報的概率，我將正負回報放在一側統一比較。
上圖中從0%到10%的範圍內，正回報和負回報的概率非常接近。從10%到20%的範圍內，負回報的概率相對於正回報的概率要高。也就是說，市場更有可能出現大幅的負面波動，而不是大幅的正面波動。
高股息的股票往往表現出較高的負回報概率，因為派發股息會降低股票的上行潛力。此外，理論表明，投資者的風險厭惡傾向會增加市場負回報的概率，因為人們往往願意為看跌期權支付的價格高於公允價值。
考慮到這些因素，正回報和負回報的相等概率表明期權市場略微看漲。總體而言，我認為金佰利未來2.65個月的前景是中性並略微看漲。
未來7.45個月的期權市場前景顯示，正回報和負回報的可能性在10%範圍內相當，但超過10%後負回報的可能性更高。從這個分佈的年化波動率為21.1%。
2022年中期的觀點放大了大幅負回報的可能性，但在其他方面與短期觀點一致。
今年3月，市場對2022年1月的預期顯然是悲觀的。今天，對2022年初的展望是中性的，略有看漲傾向，但到2022年中期，前景將變得更加悲觀，但整體還是偏中性。
總結
金佰利是一隻股息持續增長的股票，使公司深受收益導向型投資者的喜愛。然而，該公司正受到通脹和供應鏈放緩帶來的持續挑戰。
對未來3-5年每股收益的增長預期並不樂觀。僅從股息收益率和增長率來看，預期總回報率約為8%每年，介於過去10年和15年的年化回報率之間。華爾街分析師的普遍預期是中性的，預計未來12個月的總回報率為3.5%(價格增值0%)。
根據經驗， 12個月的預期總回報至少需要是預期波動率的一半。根據市場暗示的前景，金佰利的預期波動率為19%-21%，相對于風險水準，金佰利的預期回報率太低。市場對1月中旬的展望為中性略微看漲，而對2022年中期的展望則轉為中性。
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