醫藥股大潰敗：信仰中的長坡厚雪，說沒就沒...
格隆滙 | 2021年11月22日 08:27
今年，大醫藥行業的投資者很悲催，坐了幾輪過山車，到頭來恐怕是一場空。前一陣子，醫藥行情來了一波，但昨日集體暴跌，反彈勢頭戛然而止，今日續跌，儼然向階段新低邁進了。
過去很多年，醫藥作為機構密集重倉的板塊，很少跑輸主流行業表現，絕大多數情況是領漲大市。但為何今年排名墊底，且一批醫藥大白馬還深套了眾多投資者？是大醫藥行業前景發生了變化，還是正常的震盪蓄力，以待進發？
回答以上問題，我們不妨從最近醫藥行業發生的兩件事，來管中窺豹。
反壟斷第一槍
11月18日，國家發壟斷局正式掛牌成立，由市場監管總局下設的司局升級為國務院部委管理的國家局。原來，反壟斷機構屬於正廳級單位，而現在屬於獨立的副部級單位。
成立當天，反壟斷局的“第一刀”砍向了醫藥行業——出臺《國務院反壟斷委員會關於原料藥領域的反壟斷指南》。
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該指南劍指近來年原料藥屢禁不止的壟斷行為，今年至少有4家企業因此受罰——包括先聲製藥、天藥股份、先鋒藥業、甯衛醫藥，罰款金額分別為1億元、4402萬元、1104萬元、658萬元。
原料藥領域壟斷行為多發，跟原料藥生產環節高度集中有很大的關係。據悉，中國成品藥有1500種原料藥，其中有50種只有1家企業取得審批資格可以生產，44種只有2家企業可以生產，40種只有3家企業可以生產。
壟斷之下，必然帶來價格的虛高。
然而下游生物醫藥公司因為集采大幅讓渡利潤，而上游一些原料藥價格奇高，導致兩頭受壓。這種畸形局面讓下游醫藥公司扛不住了。這不能依靠市場自然調節，反壟斷局出手了。
令人不解的是，部委才剛剛發文鼓勵原料藥做大做強，引發原料藥藥企集體大漲。11月9日，國家發改委、工信部引發《關於推動原料藥產業高品質發展實施方案的通知》，目標到2025年，開發一批高附加值高成長性品種，突破一批綠色低碳技術裝備，培育一批有國際競爭力的領軍企業，打造一批有全球影響力的產業集聚區和生產基地。
但細細想想，反壟斷與鼓勵發展（尤其是搶食海外市場）並不衝突。總之，在大醫藥行業反壟斷打出第一槍，戳中了醫藥行業投資者敏感的神經，引發了近日醫藥股票的拋售。
牙科集采
11月18日消息，四川藥招中心發佈《關於開展部分口腔類高值醫用耗材產品資訊採集工作的通知》，後不知什麼原因火速刪除了。該通知主要有3點：
一是申報產品範圍：包括了各種組成口腔種植體系統的醫用耗材；
二是申報的時間：11月18日-11月23日維護口腔種植體+基台，11月20日-26日維護種植修護配件；三是此次四川口腔種植體系統集采，不涉及醫療服務費用。
四川該份通知並沒有明確公告種植體是否集采，但足以讓市場感到緊張，因為市場會YY接下來就會啟動集采，不然收集採集資訊幹什麼呢！昨日，通策醫療大跌逾6%，今日續跌2.4%，股價接近前期階段新低。
在四川發佈該通知之前，今年3月有市民在政府留言板上直言：現有醫院一顆牙齒就是上萬真的太貴了，納入集中採購看病自己承擔費用要少很多負擔。官方回復將建議回饋給省醫保部門。
一顆牙，價格主要區間位於7000-22000元，牙貴是普遍存在的事實。種植牙納入集中採購，普通大眾的呼聲非常高。集采降價，減少群眾的種牙負擔，成為共同富裕大背景下的最真實寫照。
當然，國家醫保局也出手了，在9月22日對於《關於規範種植牙材料費用，並將其治療和服務費用納入醫保的建議》給予正式回復：目前各省（區、市）對眼鏡、義齒、義眼等器具均不納入基本醫保支付範圍，指導地方將種植體納入平臺掛網範圍，促進各品牌種植體價格陽光透明，擠出水分。
意思是，國家醫保負擔重，種植牙屬於自己支付範疇，但可以通過集采等方式降低看牙負擔。
其實，在四川之前，寧波醫保局已經打出第一槍。該局就《關於進一步明確醫保歷年帳戶支付種植牙專案的方案》公開徵求意見，提出用醫保個人帳戶的歷年帳戶，支付目錄內的種植牙專案，支付標準是國產3000元，含材料費不超過1000元、醫療服務費2000元；進口3500元，含材料費不超過1500元、醫療服務費2000元。
寧波種植牙政策，在材料成本降低的同時，醫療服務費用也降低了。而四川集采種植牙系統的集采並未涉及到醫療服務費用的打包，有人認為比較樂觀，對於醫療服務為主的上市公司，比如通策醫療，基本沒什麼影響。
我們知道，種植牙產業鏈中，種植系統（種植體+種植基台+修復材料等）大致占比75%，醫療服務（手術費+麻醉費）占比25%。如果種植系統價格因集采出現價格“塌陷”，醫療服務價格不太可能堅挺，降價才是大勢所趨。
未了應對集采，通策醫療 (SS:600763)今年推出了低端種植牙項目。很顯然，這會降低資本市場對於公司未來業績的高增速預期。
寧波、四川已經出手，接下來應該會在更多的省份推開。而通策醫療作為想要在全國鋪開的牙科服務龍頭，未來業績高增長面臨較大不確定性，然而當前估值還有將近100倍。不管未來牙科集采會是怎樣的結果，先殺高估值成為市場共識，最近5個月通策已經暴跌50%。
醫療大山
7月24日，中辦國辦正式官宣雙減政策，深刻改變了行業增長邏輯團滅了教育股，從一定程度上緩解了人們的教育焦慮與費用支出。
房地產更不用說，早在去年8月給房企劃出“三道紅線”，12月底給銀行設置了房地產貸款紅線。這從根本上給狂奔的房地產踩了刹車，亦是今年不少大型房企接連暴雷的重要原因。現在，開發商以及資本市場對於房地產呈現出較為悲觀的預期，看看10月份的資料就知道了：
對於教育和地產兩座大山，監管層重磅出手，尤其是教育，一舉逆轉了人們的預期。在醫療上，監管層除了2018年開啟藥品集采等措施外，今年的動作顯然更大了，也一定程度上改變了市場對於醫藥大行業高增速的一貫預期。
7月20日，國辦引發《全國深化“放管服”改革著力培育和激發市場主體活力電視電話會議重點任務分工方案》，明確提到了在醫藥領域開展反壟斷執法。這是反壟斷局在原料藥領域進行反壟斷措施的大背景。
8月，安徽開啟了對化學發光試劑的集采。雖然只是省級集采，但對化學發光這個體外診斷熱點子行業的預期影響重大，因為之前投資者普遍認為化學發光不會集采，即便集采也會是很多年之後。
這一度引發市場恐慌：在國內，還有什麼不能被集采的？
9月，國家醫保局正式發文支持地方對於種植牙“集采”。這都是市場沒有預料的，因為種植牙屬於自費項目，屬於少有的集采免疫避風港。但這一美好願望被打破了。
11月，反壟斷局開刀原料藥。
集采常態化(應采盡采)+反壟斷組合拳開啟了，朝著逐步搬走醫療大山的方向去了。尤其是成立反壟斷局，級別提升，未來或許有更多更大的動作。
對於醫藥投資者，如此之大的宏觀因素變化值得深刻察覺與應對。以史為鑒，反壟斷介入互聯網，已經深刻行業增長邏輯，亦是巨頭們持續大跌重要邏輯。
尾聲
當然，區別於內卷化嚴重的地產和教育，醫藥醫療（尤其是器械）本身就具備科技創新的基因，且是高端製造的重要代表之一。並且，該行業常年被外資主導，國內企業也才剛剛有創新的苗頭出來，不太可能連續出臺政策進行扼殺打壓。
只能說監管政策配合下，會留給醫藥公司合理的利潤，但想要業績高增長恐怕很難了。但業績高增速又是支撐高估值的法寶，沒有了它，先殺殺估值吧！今年大醫藥行業整體在反應該邏輯。
除了醫藥、器械、醫療服務等領域，還有消費醫療（比如化妝品、玻尿酸）完全不涉及集采的領域，也面臨著消費降速的問題，大邏輯是宏觀消費疲軟。
總之，放低醫藥行業的投資回報率預期。當前，有的龍頭估值水準還很高，諸如愛美客、通策，有的龍頭，諸如邁瑞、微創估值不算貴，越往後走其實具備一定的配置價值。不過，要面對現實的是，未來醫藥行業百花齊放，牛股盛景的日子一去不復返了。
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